日本銀行應對金融危機的政策與措施

2012-04-29 00:44:03郭福敏

中國市場 2012年7期

摘要：本文在分析金融危機對日本經濟影響的基礎上，闡述了日本銀行應對金融危機的政策與措施，并與以往相比較分析了這次的政策特點，指出日本銀行的政策對于確保金融市場和金融體系穩定發揮了重要作用。但從金融政策成本的角度評價，日本銀行以注資為主的金融政策是高成本和低效益的政策。

關鍵詞：日本銀行；金融危機；金融政策與措施

中圖分類號：F822.5

2008年9月，美國次貸危機演變成全球金融危機對世界各國經濟造成嚴重沖擊，日本經濟也深受其害，經濟下滑幅度甚至超過危機發源地的美國。為應對金融危機，日本政府和日本銀行積極采取了一系列政策與措施。最近，鑒于急劇的日元升值和物價持續下降，日本政府和日本銀行進一步加強了政策操作力度。本文將對日本銀行的政策與措施進行探討。

一、金融危機對日本經濟的影響

這次源于美國的金融危機對日本經濟的影響是多方面的。

（一）對日本股市的影響

2006年，日本隨著通貨緊縮形勢好轉，股市不斷回升，日經225種平均股價升至17000日元以上。2007年4月，美國次貸危機發生后，一些國際投資資本從美國市場出逃流入日本股市，促使日本股價持續上漲，2007年6月底，日經平均股價漲至18138日元（為本世紀最高價）。之后，隨著國際資本的流出轉為下落，到年底最后一個交易日，日經平均股價報收于15307日元。2008年8月降為13073日元，9月15日，雷曼兄弟公司申請破產保護引起國內外市場極度不安，使日本股市急劇下挫，9月底日經平均股價跌至11260日元。之后，10月8日、10日、16日股價下跌幅度連創新高，分別為9.4%、9.6%、11.4%，到11月底跌至8512日元，僅僅3個月就跌去35%。2009年3月3日，日本股市大幅下挫，日經225種平均股價跌至7229.7日元，為上世紀90年代日本股市泡沫崩潰以來最低值。隨著股價不斷下跌，股市總值也相應收縮，2008年底，東京股市總值收縮為283.4602萬億日元，比2007年同期減少200.3687萬億日元，這意味著200多萬億日元（約占當年GDP的40%）股票資產蒸發。①因此，日本企業和金融機構資產負債比例發生逆轉，經營嚴重惡化。可見，金融危機對日本實體經濟的影響已大大超出虛擬經濟范圍。

（二）對日元匯率的影響

美國金融危機還引發了新一輪日元對美元的升值。2008年8月危機發生前，日元兌美元為1美元=109日元，此后日元不斷升值，12月升至1美元=91日元。進入2009年日元進一步升值，2009年1月22日，升至1美元=87日元。2009年11月，迪拜國際債務危機爆發使美元對主要國貨幣貶值，進一步加快了日元升值速度，一下升至1美元=84.95日元。日元持續升值使日本出口企業不堪重負，陷入了經營困境，因為日本大多數出口企業對日元升值的承受能力都不超過1美元=100日元。據推算，在1美元=100日元的基礎上，日元每升值1日元，豐田汽車公司的利潤就會減少400億日元。②其他出口企業也都受到相應影響，其影響程度隨出口額增減而變動。

（三）對外貿易收支逆差擴大

此次金融危機使日本貿易收支逆差不斷擴大。2009年4月日本財務省公布的數據顯示，2008年度日本進出口貿易出現7253億日元赤字，這是自1980年以來時隔28年出現年度貿易赤字。2008年日本出口貿易額為677119億日元，比上年同期減少16.3%，為1980年以來最大降幅。其中對美國出口銳減27.2%，對中國出口減少9.8%。出口減少的商品主要有汽車和芯片等電子產品，分別減少24.2%和19.7%。2008年，日本進口貿易額為718688億日元，同比減少4.1%。2009年前三季度，進出口貿易仍在繼續減少。經營惡化的企業首先是出口企業，汽車行業最為嚴重。2008年，豐田汽車公司出現70年以來的首度赤字，赤字額高達5000億日元，并且2009年度決算還出現了8500億日元赤字。其他汽車廠商等制造業2008年度決算也都出現巨額虧損。其中，日立的經營赤字高達7951億日元，是創業99年來的最大虧損額。從制造業總體來看，2008年第四季度營業利潤和經常利潤比上年同期分別減少87.8%和93.2%。由于企業經營惡化，破產企業不斷增加，2008年破產企業達15646家，比上年增加11%，破產負債額為122919億日元，破產企業數和負債額均創5年來最高紀錄。2009年前三個季度破產企業總計為11951家，季度破產企業和負債額都有所減少。③

（四）經濟負增長，失業率攀升

金融危機對日本經濟的影響是多方面的，各種影響交互作用的結果使日本GDP從2008年第二季度以來連續6個季度負增長，2009年第一季度實際GDP增長為-8.9%，是戰后以來最大降幅。由于大量企業經營惡化和破產的增加，失業率不斷攀升，2008年12月，完全失業率為4.3%,失業者為270萬人。2009年以來，隨著失業率的提高，失業者不斷增加，從2009年4月以來完全失業率持續在5%以上（戰后幾十年，日本只是在2001年、2002年、2003年失業率超過5%），失業者突破300多萬人。2009年1~10月，月平均失業率為5%，月平均失業人數為338萬人，有效求人倍率也從2009年4月降至0.5以下(即求職者的一半以上找不到工作)，第三季度有效求人倍率為0.43，這是自有這項統計60年來的最低記錄。④由此可見日本就業形勢的嚴峻程度。

二、穩定金融體系和金融市場的政策與措施

2008年9月，美國金融危機發生后，國際金融資本市場動蕩不安，日本金融市場也處于緊張狀態。為穩定金融市場和金融體系，日本銀行采取了下述政策與措施。

（一）大量注資以穩定金融體系

2008年9月16日，美國雷曼兄弟公司申請破產保護的第二天，日本銀行通過公開市場操作向短期金融市場注資2.5萬億日元，次日再次注資3萬億日元，到9月30日僅僅半個月，共計向市場注資21萬億日元。2008年10月10日，由于大和生命保險公司破產再次引發股市不安，股價急劇下跌，當天日銀三次向市場注資4.5萬億日元，創單日注資額最高紀錄，一日三次注資也是前所未有。截至2008年底，日銀向市場注資高達101.261萬億日元。⑤

日本銀行在注入日元資金的同時，還向金融機構大量注入美元資金。2008年9月30日，鑒于美元流動性吃緊，為避免對日本國內日元資金市場的影響，作為美歐國家央行聯合注資的一環，日本銀行決定向金融機構注入美元資金1200億美元（約合12.6萬億日元），是以往日本國內美元資金供給額度的2倍，并將資金供給期限從2009年1月延長至4月，將資金供給對象的金融機構從54家擴大到87家，試圖將金融危機對本國市場的沖擊控制在最小限度。⑥此后，日本銀行還多次宣布將不加任何限制地供給美元資金，并先后在10月下旬向市場注入501億美元，在11月19日，注入327.51億美元，以緩和美元流動性緊張局面。

此外，日本政府方面還先后推出穩定民心的緊急對策以及保障國民生活等政策措施，并通過財政渠道注入資金。可見日本政府和日本銀行應對金融危機的政策力度之大。

（二）穩定金融市場的措施

2008年9月，金融危機發生后，日本銀行為了確保國內金融市場穩定采取了以下一些措施。

（1）為了順利進行金融調節，確保國債資金和結算資金順利供給，在危機發生的當天，作為臨時性措施，采取了補充供給國債資金的措施。之后，從穩定金融市場考慮，此項措施還在2008年10月和2009年2月再次放寬和延長。

（2）2008年10月，為了加強金融調節，確保寬松的金融環境，日本銀行在降低政策利率的同時，還完善了存款準備金制度，對金融機構的超額存款準備金支付利息，以確保資金順利供給。

（3）2008年10月15日，日本銀行發布了一項緊急措施：從即日起，停止在交易所市場出售從金融機構購入的股票。這一措施對于穩定股市發揮了重要作用，其效果優于一般經濟措施。

（4）為確保金融市場穩定，靈活運用長期資金供給手段，順利進行金融調節，2008年底和2009年初，日本銀行擴大國債購入對象，增加長期國債的購入額度，國債購入額從年間購入16.8萬億日元的基礎上增加4.8萬億日元，2009年年間購入額達到21.6萬億日元（平均每月購入1.8萬億日元）。

（5）2009年2月，日本銀行為了穩定金融體系，降低金融機構持有股票的風險，決定再次啟用購買銀行所持股票的非常措施。這項措施，曾經在2002年11月至2003年9月期間，作為拯救金融機構的特別措施采用過（當時被新聞媒體稱為日本銀行的“舍身行為”）。⑦然而，兩次實施這一非常舉措的結果都是事與愿違。2002年11月，日本銀行購買銀行所持股票后，股價不僅沒有上漲反而下跌，2003年4月末，日經225平均股價一時曾跌至7606日元。這次同樣，日本股價反而持續下跌，2009年3月3日，日經平均股價報收于7229.7日元，為6年來最低。這是因為日本銀行購買銀行所持股票的異常舉措，向市場傳遞了“金融體系處于危機狀態”的信號，從而使政策的宣傳效果產生了副作用。

（三）降低利率的政策

2008年10月，受美國金融危機影響，世界金融市場動蕩不安，日本股市下跌，日元升值。為確保本國金融市場穩定，維持寬松的金融環境，避免經濟下滑，日本銀行政策委員會決定將政策利率（無擔保隔夜拆借利率）從年利率0.5%（2007年2月實行）降為0.3%。之后，日本經濟受歐美國家經濟減速的影響，出口減少，企業收益和家庭收入減少，就業形勢依然嚴峻，內需增長乏力。同年12月，日本銀行再一次將政策利率從0.3%將為0.1%，基本上又回到了實行長達7年之久的零利率政策（1999年2月，日本銀行宣布實行零利率政策，曾在2000年8月解除零利率政策，但由于經濟低迷沒有資金需求，只好又回到零利率）。

（四）支援企業金融的措施

金融危機發生后，股價下跌使金融機構資產大幅縮水。日本的金融機構一般都大量持有融資企業的股份，股價下跌后，紛紛要求收回貸款，并拒絕發放新貸款。結果使很多企業，尤其中小企業得不到銀行貸款，面臨資金周轉困難。為此，日本銀行采取了商業票據購入及回購和購入企業債券、放寬擔保條件和抵押品范圍等支援企業金融的措施。

三、日本金融政策的特點及其效果評析

由于日本經濟特有的對外依賴性，使得這個國家對外部的沖擊特別敏感，反應迅速，采取應對措施及時而靈活。這在日本政府和日本銀行的政策實施中都有所反映。尤其應對這次金融危機，與美國政府和美聯儲相比，日本政府和日本銀行表現很突出。

（一）金融政策手段的靈活多變

為應對這次金融危機，日本銀行的政策手段，除了沿用以往降低利率、公開市場操作增加資金供給的措施外，還積極采取了新的資金供給手段。從資產業務來看，增加了購入企業債券和商業票據以及企業金融特別支援等項目。從資金供給手段來看，采取了國債回購和購入民間企業債務，其購入額在2008年末都有明顯增加。其中，民間企業債務購入，伴隨支援企業金融特別措施的實施，商業票據回購有明顯增加。2009年商業票據和企業債券購入總額明顯增加。此外，在美元資金的供給方面，日本銀行是通過外匯掉期交易從美國紐約聯邦銀行籌措美元，以美元與日元互換的形式向紐約聯邦銀行提供日元資金。這些新的資金供給手段的采用，使資金順利地注入金融市場，緩解了金融機構和企業因市場不安造成的資金短缺局面，這對于穩定金融市場、避免金融機構倒閉破產發揮了非常重要的作用。日本在這次金融危機中破產的金融機構很少（在20世紀90年代的通貨緊縮期間，有170多家金融機構破產倒閉）。而美國自從次貸危機和金融危機發生以來，已有106家金融機構破產倒閉（1983年最高紀錄是108家）。如果當初美聯儲也向日本銀行一樣大量注資進行挽救的話，也許破產倒閉的金融機構會少一些。

（二）零利率政策已接近極限

20世紀90年代初，日本經濟隨著泡沫的收縮而發生通貨緊縮。在長達十幾年的通貨緊縮時期，日本銀行一直實行超低利率政策和零利率政策。2006年7月，日本銀行宣布解除了零利率，實行0.4%的官定利率才2年多，再次降到0.1%，已接近極限。自從金融危機以來，美歐很多國家幾乎都在實行零利率政策（美國為0.2%，瑞士和加拿大為0.25%，英國為0.5%），歐元區國家在1%上下。零利率政策對于金融政策當局而言，意味著利率調整已沒有余地，靠降息增加貨幣量的政策手段已接近限界，而不得不采取以注資為主的量的調節手段，從而加大金融政策成本。這對于各國中央銀行而言也是一種無奈之舉。各國利率之所以會接近零水平，其根本原因就在于資金供給過剩，相對實際資金需求而言，很多國家資金供給已絕對過剩，而且在各經濟部門配置不均衡。這是以注資為主的金融政策難以奏效（實現最終目標）的重要原因所在。

（三）缺乏成本意識的金融政策

金融危機發生后，日本銀行通過各種方式向金融市場和金融機構注資，僅僅3個多月就注資100多萬億日元（相當于當年GDP的20%，如果經濟以4%增長率增長則需要5年），可謂支付了高昂的政策成本。這些政策的實施避免了金融機構倒閉，對于穩定金融市場和社會秩序起了主要作用。但是，金融政策的最終目標—物價穩定、充分就業、經濟增長、對外收支均衡，卻一個也沒有實現。而且，物價、就業、經濟增長等指標沒有好轉跡象。2009年初以來，日本物價持續下降（2009年10月消費者物價降幅為-2.5%），通貨緊縮進一步加深。日本政府在2009年11月度經濟報告中正式宣布 “經濟已陷入慢性通貨緊縮”。⑧日本政府為了克服通貨緊縮，遏制日元升值，再次推出刺激經濟計劃，但資金來源卻無著落。日本銀行與政府密切配合，公開表態“絕不容忍物價負增長”，于是再次啟用量的緩和政策，2009年12月1日決定以0.1%的固定利率向金融機構提供10萬億日元3個月期的貸款，并接受以國債、企業債、商業票據以及抵押貸款等作為抵押品，放寬了貸款條件。今后如何應對日元升值，擺脫金融危機的影響，早日走出通貨緊縮性經濟衰退，對于日本政府和和日本銀行都將是嚴峻考驗。

由此想到我國，2008年后半年由于股市泡沫的收縮以及美國金融危機的影響，經濟出現快速下滑，我國政府果斷推出十項措施投資4萬億元（GDP年增長7%，則需要2年）的計劃，并提出2009年要保證8%的經濟增長目標。2009年實現8%的經濟增長目標確實做到了，但為之付出的政策成本也是極高的。而且，由于大量投資流入了房市和股市，使本來已經收縮的股市泡沫再次膨脹，房市泡沫進一步擴大。如果兩市泡沫破裂的話，經濟形勢將會更加嚴峻。因為金融危機或金融泡沫收縮造成的經濟衰退等復雜經濟難題，僅靠注資政策是解決不了的。為此需要打破以增加貨幣為主來擺脫經濟危機的凱恩斯政策理論框框，要在理論和政策方面有新的思路。政府決策者應有必要的政策成本意識，遵循“最小投入最大產出”的經濟原則，用科學發展觀指導各項決策，否則支付巨大政策成本，其結果將會得不償失。

注釋：

①日本銀行.金融經濟統計月報.2009-01金融P36.

②野口悠紀雄.日本經濟正面臨前所未有的挑戰[J].日本:經濟學人2008-12-16.

③日本銀行網.統計資料2009-12-10金融P38.

④日本銀行網.統計資料2009-12-03實體經濟P59.

⑤日本經濟新聞網.2009-12-02.

⑥日本經濟新聞網.特集—日銀的金融政策2008-09-22-30.

⑦郭福敏.擺脫通貨緊縮的新思路—日本通貨緊縮政策失誤的理論根源[M].保定：河北大學出版社，2009.

⑧日本經濟新聞網.2009-11-30、2009-12-01、2009-12-02.

參考文獻：

[1]彭德良，洪宇.日本應對金融危機對策評析[J].當代世界，2008，（11）.

[2]夏占友，張紀潯.全球金融海嘯對日本的影響及其對策[J].現代日本經濟，2009，（1）.