對當前提高中國黃金儲備規模的思考

摘要：自20世紀70年代以來，黃金在國際儲備中的地位被主權貨幣所取代。但近年來，隨著美元對國際主要貨幣匯率的頻繁下挫和當前為應對金融危機所采取的定量寬松政策，以美元為主要外匯儲備形式的國家面臨嚴重的匯率風險損失和實際資產縮水，提高黃金儲備規模由此受到廣泛關注。對此，在深入分析全球黃金儲備變動情況的基礎上指出，一國只有根據其外匯儲備的管理目標、風險偏好以及對經濟發展長期走勢的判斷等因素來具體選擇增持黃金儲備資產的規模和時機并采取科學、審慎、靈活的管理策略，才能實現緩解外匯儲備風險、維護國民財富安全的目的。

關鍵詞：外匯儲備；黃金儲備；調整；風險

中圖分類號：F830.94文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）12-0050-03

一、20世紀70年代以來，世界黃金儲備的發展變化情況

自20世紀70年代以來，受布雷頓森林體系崩潰后的非貨幣化和供應難以滿足日益增長世界貿易和投資對國際支付手段的需求等因素的影響，黃金在國際外匯儲備中的比重不斷下降。雖然最近一段時期，國際金融危機的發生和美元貶值使得提高黃金儲備規模備受關注。但就當前世界及各國黃金儲備的實際發展情況來看，需要結合多種因素具體分析：

1.從總體上看，世界黃金儲備總量在近些年國際金價的不斷上漲中仍呈下降趨勢。

自1979年以來，世界黃金儲備總量的規模不斷下降，在國際外匯儲備中的比重逐步縮小。但從近十年的變化情況來看，其在國際儲備中的占比未隨著國際金價的快速上升而有明顯提高，總體仍呈下降趨勢。2000年全球黃金儲備約為33 060噸，而截至2010年3月末，大約只有30 463噸，下降了7.86%。

2.多數西方國家不斷減持其黃金儲備規模，新興市場和發展中國家的外匯儲備仍以貨幣資產為主。多年來，隨著牙買加國際貨幣體系的建立，多數西方國家不斷對其黃金儲備進行了減持。但美國、德國、法國、意大利等黃金儲備絕對量比較大的國家下降幅度較小。同時，發展中和新興市場國家的黃金儲備規模雖有明顯增加，但從絕對量和所占比重來看，仍以大量持有貨幣資產為主、黃金儲備較少。

3.黃金儲備規模在新興市場和發展中國家有所增長，但在各國自身外匯儲備中的比重存在明顯差異。當前，隨著經濟的發展和外匯儲備規模的增長，黃金儲備已經在新興市場和發展中國家的外匯儲備中占據一定的位置，并不斷提高。但就橫向比較來看，由于受不同的決定因素和側重點影響，黃金儲備在各國外匯儲備中的比重存在明顯差異（見圖2）。

二、影響中央銀行調整黃金儲備規模的主要因素

國際儲備需求理論以及上述數據表明，雖然總體上看，黃金具有可靠的安全性和流動性，是各國中央銀行改善外匯儲備結構的一個有益選擇。但除此之外，儲備管理目標、風險容忍度、投資成本等因素也對黃金儲備規模的選擇有著重要影響。

1.從長期來看，黃金雖然是防范匯率風險、提高收益水平的有效選擇，但其風險也相對偏高，因此，風險容忍度不同的中央銀行應在其儲備結構中選擇不同的持有規模。根據近二十年的數據計算顯示，黃金雖然與其他貨幣投資相關性最低，能夠有效分散中央銀行的外匯儲備風險。但同時，其價格波動也相對較為劇烈，風險水平高于其他投資渠道，因此根據資產組合理論，中央銀行黃金儲備的持有規模將由于風險偏好的不同而有所不同。

2.外匯儲備管理模式、歷史成本、未來預期等各種因素都將對黃金儲備的增減行為產生影響。實際上，黃金儲備的規模往往與資產組合理論不一致。這其中，一個最為關鍵的因素便是外匯儲備的管理目標及模式。譬如，出于維持匯率穩定的政策目標，一國中央銀行可能傾向于持有較多的外匯儲備以便用于隨時調控外匯市場，從而提高了貨幣資產在外匯儲備中的比重。

此外，歷史成本的差異、現有儲備結構以及對未來流動性要求和市場預期的判斷等因素也都將對中央銀行的儲備行為產生重大影響。譬如，雖然當前美元貶值使得黃金保值增值的功能尤為突出，但從長期來看，隨著美國經濟的復蘇以及通貨膨脹擔憂的上升，美元長期走強、聯邦利率上調，從而使得當前大量增持黃金儲備可能將面臨較大的資本損失。

3.黃金儲備需求增長的實現受到供給因素的制約。當前，黃金供應為少數國家所壟斷且增長緩慢，這使得新興市場和發展中國家、特別是中國提高黃金儲備規模面臨成本上升、風險加大的壓力，進而影響了其投資的積極性和可行性。一方面是儲量主要集中于南非、澳大利亞和美國等國。且少數西方大型黃金企業控制了黃金生產資源。前15家大公司所生產的黃金約占全球黃金產量的一半；另一方面則是作為黃金初始和主要來源的礦產金產量增長緩慢，在滿足制造業黃金需求之外所剩無幾。

三、對當前提高中國黃金儲備規模的政策建議

綜上所述，我們認為，黃金雖然具有良好的價值儲藏功能和保值增值功能，但其作為外匯儲備以及規模的確定受到多種因素的共同影響。因此，在當前國內外復雜形勢下，提高黃金儲備規模：

1.應堅持適時適度增加黃金儲備的方針。當前，中國黃金儲備總體水平偏低，并且在較長一段時間里，仍處于人民幣升值和對外貿易順差的局面，大量動用儲備用于干預外匯市場和對外支付的可能性較低。因此，持有黃金儲備的機會成本下降，有增持黃金的必要性。但考慮到當前黃金市場供求基本平衡，金價處于歷史高位，如果大規模的增持黃金勢必會對持續上漲的金價起到推波助瀾的作用，其時機的選擇不當或增持后金價大幅下跌，將給中國的黃金儲備實際價值帶來巨大的損失。同時，增加黃金儲備將在國際外匯市場上加大美元供給，可能引發美元的進一步貶值，從而使存量美元儲備面臨損失。因此，黃金儲備的增持一定要秉持適時適度的原則，避免國際炒家的沖擊，切忌在短時間內進行大量的外匯儲備組合轉換。

2.應采取藏金于民的管理模式，降低黃金儲備的保管成本，促進國家儲備與民間儲備的共同增長。這其中：一是完善黃金交易品種，推動各家大型商業銀行充分利用自身擁有的黃金進出口權和廣布的網點及銷售渠道，擴大實物黃金和賬戶金等各種業務的范圍，提高社會公眾投資者參與黃金市場的覆蓋面。二是擴大生產制造領域的黃金儲備規模，通過增持礦產資源性黃金和商品性黃金并將其轉換為金融性黃金，以實現增加黃金儲備的戰略性任務。

3.應完善黃金市場、創新黃金業務品種，盤活黃金儲備，增加流動性。一是仿照國際上成熟的黃金租賃業務模式，盤活黃金儲備資產。這其中可由央行出借黃金，收取黃金租賃利率，而商業銀行則作為中介，向黃金礦山和黃金加工企業提供黃金租賃服務，并收取傭金。二是打造專業的交易平臺，加強上海黃金交易與各商業銀行的合作。一方面為相關產品提高一個安全有效的交易平臺；另一方面使商業銀行承擔相關產品的基礎報價職能，增加相關產品的價格有效性和產品流動性，從而使更多的投資者愿意加入到黃金投資的行列中。

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Improve on the Current Scale of China’s Gold Reserves

ZHOU Zhong-ming

（Tianjin Branch of People’s Bank of China，Tianjin 300040，China）

Abstract：Since l970s，gold in the status of international reserve currency replaced by sovereignty currency.But in recent years，as the dollar to the international leading currencies of frequent fell and current in response to the financial crisis has taken quantitative easing，in dollars as the main form of foreign exchange reserves the country faces serious exchange rate risk loss and actual asset value，improve gold reserve scale direction-sense was widespread concern.To this，based on thorough analysis of global gold reserves fluctuant circumstance based on points out，one country only according to its foreign reserves management objectives and risk preference for economic development and long-term trends judgment such factors as specific choice additional gold reserve assets of the scale and timing and adopt scientific，prudent and flexible management strategies，achieve alleviate reserves risks and maintaining the national wealth security purposes.

Key words： foreign reserves；gold reserves；adjustment；risks

[責任編輯 劉嬌嬌]