金巖石 企業自身的溢價資產在哪里？

金巖石

共享經濟的資產流動如嘯聚江湖的俠客，呼嘯而來，呼嘯而去。由此演譯，股票市場的暴漲暴跌亦將成為新常態。

前一陣子，全球大宗商品巨頭嘉能可公司的股價暴跌，破產傳聞不斷，令人瞠目。據說，嘉能可公司擁有的礦產資源富可敵國，市場價值遠高于該公司當前的股票市值。

這就提出了一個資產估值的理論問題：一個企業的溢價資產究竟是什么？

輕資產與溢價

人們經常混淆兩類企業資產：一是企業擁有的資產，二是企業自身的資產。前者是可以和企業分離的，企業破產了，其所擁有的資產依然存在并可以轉讓。而后者是和企業生死與共的，通常不會在企業消失后仍然存在。由此演繹，后者才可能成為企業自身的溢價資產。

企業自身的溢價資產又可以分為兩類：一是企業家及其團隊投入或創造的，二是企業作為一個平臺所包容的內部或外部資源。如此細分，人們就會發現：互聯網企業最核心的資產并非前者，而主要來自于后者，且可以說它是企業的核心競爭力，這就是人們常說的共享模式和平臺模式。由于在企業平臺上流動的資產在法理上并不屬于平臺企業，于是就有了一個重要的資產定義——輕資產。所謂“輕”資產未必很“輕”，只是此類資產在財務的定義上很“輕”，因為該類資產并不屬于企業所擁有的資產，卻又決定著企業未來的成長與創新。

資本市場把企業變為商品才有了公司股票的交易，而投資人參與的交易主要是未來的預期，所以上市公司的股票才會產生三重溢價：成長性溢價、創新性溢價、領先性溢價。由此判斷，大宗商品巨頭嘉能可公司的股價暴跌并非來自于公司所擁有的資產貶值，而應主要來自于溢價資產的大幅貶值。于是問題又出現了：公司的溢價資產為何會突然貶值呢？

當溢價遭遇逆襲

若將公司擁有的資產剔除，公司自身創造的資產應主要來自于四個方面：一是企業家的創造，二是員工的創造，三是客戶的貢獻，四是投資人的信心。這四大要素的重要性排序在企業升值和貶值的兩個階段中是有所不同的。企業升值階段的傳導順序是正向的，由企業家的創造開始依次升級，最后體現為投資人的瘋狂;而在企業貶值的階段，公司將遭遇“逆襲”，即從投資人到客戶，再由員工到企業家及其管理團隊。

公司一旦遭遇“逆襲”，股價下跌的底線將直指公司擁有的可變現資產，此時所有的溢價資產都可能在一瞬間“輕”如鴻毛，甚至煙消云散。而在破產變現的交易中，公司擁有的資產因急于變現，通常也只能以兩折以下的市價估值。所以在股市中，公司股價的突發性暴跌不僅包含其溢價資產的貶值，還包含其凈資產變現的預期折價。由此來看，暴跌中的公司市值遠低于其可變現資產的價值就不足為奇了。

如今的互聯網時代，越來越多的商品化企業選擇了平臺模式和共享資源，在企業平臺上流動的資產總量經常遠遠高于企業自身擁有的資產。共享經濟的資產流動如嘯聚江湖的俠客，呼嘯而來，呼嘯而去。由此演繹，在新經濟時代，股票市場的暴漲暴跌亦將成為新常態。