報業上市公司經營績效差異的經濟影響因素研究

劉友芝 高 璐

（1.武漢大學 新聞與傳播學院，湖北 武漢430072；2.武漢大學 出版社，湖北 武漢430072）

報業上市公司經營績效差異的經濟影響因素研究

劉友芝1高 璐2

（1.武漢大學 新聞與傳播學院，湖北 武漢430072；2.武漢大學 出版社，湖北 武漢430072）

根據我國主要報業上市公司經營績效的實證分析，我國報業上市公司存在著較大的經營績效差異，一是基于與我國資本市場中總體上市公司平均經營績效的橫向比較而言的整體經營績效差異；二是基于我國報業上市公司之間經營績效的橫向比較而言的個體經營績效差異，論文從企業戰略管理角度進一步探究了當下我國報業上市公司產生經營績效差異的主要經濟影響因素。研究發現：報業上市公司整體經營績效差異主要源于其外在系統性經濟因素的影響，如宏觀層面的政經影響因素和中觀層面的產經影響因素；報業上市公司之間個體經營績效差異主要源于其內在差異性經營管理因素的影響。如戰略發展定位的調整能力差異，資產運營管理能力的差異，傳統主營業務結構調整和優化能力的差異。

報業上市公司；經營績效差異；系統性經濟因素；差異性經濟因素

根據《我國主要報業上市公司經營績效的實證分析》一文對我國內地報刊集團（社）控股的6家報業上市公司2006-2009年12月31日期間所公開披露的年度財務報告信 息，對其經營績效的實證研究表明：我國報業上市公司上市后的經營績效產生了較大的經營績效差異。一方面，橫向比較來看，6家報業上市公司整體的平均經營績效水平（如平均盈利能力、成長能力和運營能力）均低于同期資本市場中上市公司總體的平均經營績效水平；另一方面，縱向比較來看，報業上市公司內部之間存在著個體的經營績效差異，博瑞傳播的經營績效較好，處于經營績效最優區間，賽迪傳媒和粵傳媒經營績效較差，處于經營績效最差區間，而華聞傳媒、新華傳媒和北青傳媒的經營績效表現一般，處于中間地帶。正視報業上市公司上述經營績效的這一差異現象，并進一步探究造成報業上市公司經營績效差異的影響因素，無疑是探尋當下報業上市公司整體經營績效差異和個體經營績效差異縮小的重要途徑。[1]P319-328

當下我國報業上市公司產生較大的經營績效差異的影響因素是多方面的，既廣泛涉及到國家政治、經濟、社會和技術等宏觀方面因素的影響，又涉及到我國報業產業和報業市場等中觀層面因素的影響，更與報業上市公司自身內在的經營管理能力的影響密不可分。本文從企業戰略管理角度，整合上述多個層面的影響因素，著眼于分析其主要的經濟影響因素。從戰略管理角度來看，報業上市公司產生較大的經營績效差異，在很大程度上源于近幾年來我國報業上市公司內外部經營環境的深層次影響。而外部經營環境一般由報業上市公司的宏觀層面和中觀層面兩方面的外部經營環境共同決定，是造成報業上市公司整體經營績效差異的外部系統性經濟影響因素；而內部經營環境一般由報業上市公司微觀層面的內在經營管理能力決定。它是報業上市公司之間產生個體經營績效差異的內在經濟影響因素。

一 報業上市公司整體經營績效差異：外在系統性經濟影響因素

從企業戰略管理角度來看，一個行業的外部經營環境狀況在很大程度上決定著一個行業內整體企業的外部生存與發展空間，影響著一個行業的整體的投融資行為（如資產利用的比率）和整體的投融資效率（如資產利用的效率），從而最終影響著一個行業內整體企業的平均的和長期的經營績效。因而，我們探究報業上市公司整體的經營績效差異，首先必須分析報業上市公司整體的外部經營環境因素，以探究我國報業上市公司整體經營績效差異的外在的系統性經濟影響因素。這種外在的系統性經濟影響因素主要體現在兩個層面，一是宏觀層面的國家政經影響因素；二是中觀層面的報業市場和報業產業的產經影響因素。

（一）宏觀層面的政經影響因素：現行報業投融資政策瓶頸的嚴格限制

我國報業上市公司所屬的行業——報業，是一個受到國家宏觀政策嚴格管理的非自由競爭的行業領域，國家宏觀政策的相關規定和變化對我國報業上市公司的投融資行為產生著重大的直接影響。

自黨的十六大以來，為了振興文化產業，政府加大對文化產業特別是傳媒產業的支持力度，傳媒產業的投融資政策逐漸松動，一些報業上市公司通過邊緣政策突破策略，逐漸開拓了一些投融資渠道。但從近期看，作為我國傳媒產業的核心領域之一的報業，國家對報業投融資政策的進一步松動仍是非常謹慎的，因而報業投融資政策的松動程度是十分有限的，已有的報業投融資政策松動的作用也并未通過報業上市公司的經營績效得到有效顯示。報業投融資政策的嚴格限制，使報業上市公司尤其是區域性地方報業上市公司的主業投資渠道不暢，報業上市公司通過上市獲得的大量資金無法有效地流入報業主業的內容生產和營銷領域，制約了我國報業上市公司上市融通資金的整體的資產利用比率，并影響了其整體的資產利用效率，最終影響著報業上市公司整體的和長期的經營績效。

1.報業上市公司跨區域、跨媒體投融資政策瓶頸的嚴格限制。在我國，由于傳媒業的特殊產業屬性，國家對傳媒業的管制嚴格，其管制主要包括準入管制和行為管制。首先是嚴格的準入管制，實行主管主辦制，嚴格限制產權交易，防止外部資本進入傳媒產業核心部分，禁止一報多式，刊號成為報業極其稀缺的資源。[2]P107-112由于傳媒行業實行屬地化管理政策以及多個管理部門的分割化管理，導致傳媒業的區域化分割和行業化分割，優勢媒體的跨區域、跨媒體的投資和收購兼并受到國家宏觀政策的嚴格限制，嚴重制約了優勢媒體的快速擴張和發展，使優勢傳媒企業在上市后難以獲得可持續發展的優質投資發展項目。意識形態屬性越強的傳媒上市公司受到的限制程度越高，相比由戶外廣告媒體、網絡媒體、移動媒體、甚至出版行業媒體控股的傳媒上市公司，報業上市公司受到的跨區域、跨媒體投資擴張的限制程度明顯要高，這是因為中國報業受制于刊號資源的管理，意識形態方面的因素與行政力量的左右占了很大比重，報業企業采取的是特許經營方式，刊號資源成為最為稀缺的資源，即使能收購刊號，當地管理部門也要求刊號留在該地區運作，報業企業即使有充足的資金和人才也很難進行異地擴張。[3]

在實踐運作過程中，區域化地方報業控股上市公司相比全國性報業控股上市公司受到的限制程度要高。如隸屬于人民日報社事業發展部的“華聞傳媒”報業上市公司通過一系列股權合并等跨區域資本運作，最終控股華商傳媒，進而取得華商傳媒已有的《華商報》和《新文化報》等媒體的發行、印刷、廣告等業務的獨家代理權；華聞傳媒同時跨區域擁有深圳證券時報傳媒有限公司84%的股權。目前，華聞傳媒擁有獨家代理經營華商報五報四刊的廣告、印刷、發行等業務的三十年的獨家經營權，尤其是擁有《證券時報》商業廣告、財經信息的咨詢策劃、設計制作與代理發布等相關業務的三十年獨家經營權，跨區域的報業投資擴張為“華聞傳媒”的信息傳播業務的穩健增長提供了良好基礎。而其余五家區域化地方性報業在實施跨地區并購方面，則要困難的多。一家省級報業集團的資本，無法去收購另一省的省級報業集團；行政級別低、經營效益好、資本實力強的報刊企業，也不能收購行政級別高、經營狀況差的報刊企業。

在跨媒體并購方面，優質報業集團利用資本擴大其主營業務市場，遇到無法跨越的體制性障礙，報刊業的市場被現有的體制人為層層分割，歸屬于不同主管部門管制。雖然隨著政策的松動，較低行政級別的地區的報刊和廣電有機會整合于同一集團內（如成都報業集團與成都廣電集團合并成立了成都傳媒集團），但大范圍的跨媒體整合和雙跨（既跨地區也跨媒體）整合在短期內難以出現。

長期的跨區域、跨媒體的投資政策的嚴格限制，使報業上市公司在投資渠道上也受到很大的制約，報業上市公司通過上市籌集的資本無法通過有效空間和渠道進入產業運作區間，以北青傳媒為例，其通過上市籌集的9.5億港元，至今尚有4.5億港元未動用，并且因港元兌人民幣貶值，而不得不完全轉換為人民幣。這就在一方面造成報業上市公司籌集的充裕資金無法通過投資新行業或新業務而得到有效利用，并因通貨膨脹和匯率風險等貶值，另一方面造成報業上市公司長年維持利潤率不斷下降的傳統已有業務不變，而新業務遲遲無法上馬，其經營績效必然受到影響。

目前，投資效益良好的博瑞傳媒，避開投資政策的限制，傳統業務走深度挖掘、精細管理和資源整合的道路，通過挖掘現有資源的潛力，提高營業利潤率，不尋求跨地區的發展。資本擴張做大做強的希望則主要放在新媒體戰略上，通過收購當地網游企業夢工廠來提升盈利能力和布局新媒體市場。

總體上看，報業跨區域和跨媒體的投資政策瓶頸，對我國報業上市公司投資行為的影響主要表現為如下幾個方面：一是總體上形成了我國條塊分割的傳統報業市場格局。除華聞傳媒外，其余的報業上市公司都是區域性地方報業上市公司，影響了報業上市公司跨地區的相關多元化擴張；二是在區域性報業市場發展框架下，報業上市公司的區域性傳統報業市場（報業發行市場、廣告市場、印刷市場）相對飽和，本區域內的報業市場領域缺乏有吸引力的優質投資項目；三是在層出不窮新媒體的不斷沖擊下，傳統報業的發展空間受到進一步擠壓，開拓新媒體市場領域，又存在著長期發展與短期盈利之間的經營矛盾，使一些報業上市公司在布局新媒體業務和文化產業鏈業務等戰略業務方面顯得猶豫不決，很大程度上影響了報業上市公司對新興戰略業務的投資力度，最終影響了報業上市公司的資產利用率和資產負債率。

在國家文化產業振興的戰略發展背景下，人們有信心期待著包括報業在內的我國傳媒業現行投資政策有所松動，使報業上市公司能將上市融資的資本金能順利地投資于有利于發揮其現有競爭優勢和提高其核心競爭力的相關多元化投資項目上，才能提高報業上市公司的資產利用率和資產負債率，并在控制投資風險的前提下有效提高報業上市公司的整體經營績效。

2.報業上市公司采編與經營業務“整體上市”政策瓶頸的限制。從提高報業上市公司的整體經營績效來看，報業企業應采用“整體上市”方式，但出于意識形態安全的需要，報業企業改革遵循著“采編經營兩分開”的政策思路。因而，報業企業在上市運作時，較普遍的方法是將采編業務與經營業務剝離，只將經營業務及資產注入到報業上市公司。由于采用經營業務和采編業務的剝離分拆上市方式，對于報業上市公司的經營績效產生了直接而重大的影響：其一，采用買殼和借殼的剝離分拆上市運作方式，使上市后的報業公司需要為殼資源的巨額債務埋單，同時，買殼借殼上市的間接上市方還易使其陷入非相關多元化經營的陷阱之中，直接影響了總體的資產利用效率；其二，“剝離分拆上市”方式造成紙質媒體最有價值部分的核心——采編業務人為地與經營性業務脫節，割裂了報業上市公司完整的產業鏈，影響著報業上市公司整體的資產利用效率和報業綜合經營績效的提升；其三，“剝離分拆上市”方式容易滋生出報業集團母公司作為控股股東與報業上市子公司之間的非公允性關聯交易（如控股母公司對控股報業上市子公司實施剝奪型的非公允性關聯交易），大大影響了報業上市公司的正常運營活動，降低了其經營績效。

黨的十七大以來，圖書出版企業的上市運作開始突破“采編經營兩分開”政策瓶頸的嚴格限制，遼寧出版集團控股的圖書出版上市公司——出版傳媒于2007年12月率先在實踐上實現了采編與經營業務的“整體上市”，但作為傳媒業的核心領域之一的報業企業采編與經營業務的“整體上市”政策之門能否開啟、何時開啟和怎樣開啟至今都是一個未解的政策難題，期待著相關政府部門、報業企業和學界共同努力，以尋求政府部門、社會大眾與報業企業等多方利益主體之間的最佳平衡選擇。

（二）中觀層面的產經影響因素：傳統的報業市場和報業產業遭遇發展瓶頸

我國報業上市公司當前整體經營績效差異，在外部經營環境上，除了在宏觀層面受到現行報業投融資政策嚴格限制的直接影響外，在中觀層面還受到近年來傳統報業市場和報業產業遭遇發展瓶頸的顯著影響，主要表現為對傳統報業甚至傳統媒體等相關多元化投資項目的投資報酬率和流動資產利用效率產生了顯著的不利影響。

1.從產業生命周期來看，我國傳統的報業產業，經歷了20世紀七八十年代的初創期、90年代的成長期和進入21世紀以來的成熟期，21世紀伊始，伴隨第二代都市報在各地的勃興，傳統區域性報業市場競爭格局就開始由“賣方市場”向“買方市場”不斷轉變，加劇了平面媒體之間的同質化競爭，傳統的報業市場容量接近飽和狀態；與此同時，2005年以來，伴隨傳播數字技術的變革，層出不窮的新媒體形態的不斷涌現和迅速崛起，不斷分流著傳統報媒的讀者群，蠶食著傳統報業的廣告市場份額。在區域性報業市場同質化競爭和新媒體競爭的雙重競爭擠壓下，傳統報業主營業務的發展空間受到較大限制，發展前景不甚樂觀，現已進入一個產業發展瓶頸期，主要表現為近幾年來傳統報業主營業務的經營成本逐年上升、利潤空間不斷受到擠壓，多數報業上市公司的傳統報業主營業務投資項目的投資報酬率遠遠低于預期甚至嚴重虧損，影響了報業上市公司上市融通資金在主營業務領域的資產利用效率，并在客觀上又進一步降低了報業上市公司上市融通資金的使用比率和資產負債率，極大地影響了報業上市公司的未來成長能力和盈利能力的持續增長，對報業上市公司整體而長期的經營績效產生了顯著不利影響。

2.近幾年傳統的報業市場和報業產業遭遇發展瓶頸，更是直接影響了報業上市公司的流動資產利用效率。在六家報業上市公司中，除華聞傳媒外，其余五家報業上市公司都是區域性地方報業上市公司，而區域性報業市場呈現出“買方市場”競爭格局逐年加劇的趨勢，區域性地方報業上市公司的傳統主營業務（報刊印刷、廣告、發行投遞）的外部經營環境尤其是銷售環境不斷惡化，賒銷已成為一些報業上市公司的主要銷售模式，尤其是報業廣告（占多數報業上市公司主營收入的50%以上）銷售的賒欠現象嚴重。大量銷售收入（尤其是廣告收入）不能及時變現而被迫轉變為應收賬款，同時應收賬款的現金回收速度日趨緩慢，回收難度逐步加大，累計應收賬款持續走高，不少應收賬款演變為呆賬、壞賬而難以回收，產生了大量不良債權，直接降低了流動資產的利用效率，表現在應收賬款周轉率指標上，報業上市公司整體的平均應收賬款周轉率低（2006～2009年四年六家報業上市公司整體平均應收賬款周轉率僅為0.1331次/年），使報業上市公司增加了許多額外的成本費用和損失，直接降低了報業上市公司各年度的凈利潤，對報業上市公司各年度的經營績效產生了顯著不良影響。

二 報業上市公司之間個體經營績效差異：內在差異性經營管理影響因素

“外因通過內因發生作用”這一唯物辯證思想對企業戰略管理的啟示便是：外部經營環境給企業提供的發展機會或帶來的潛在威脅并不直接導致企業的成功與失敗，而與企業面對外在機會或威脅的內在反應能力密切關聯。[4]P8-17面對長期以來的報業投融資政策的嚴格限制和近幾年來中國傳統的報業市場和報業產業外部發展空間的客觀限制，報業上市公司之間的個體經營績效差異，主要源于其自身的內在經營管理應變能力的差異。從現實觀察來看，在六家報業上公司中，面對報業外在經營環境的種種限制，博瑞傳播及時調整其戰略發展思路，苦練內功，提高資產運營管理能力，使傳統單一的主營業務結構得到及時調整和優化，成功地“轉危為機”，其內在經營管理應變能力最強，因而其經營績效居六家報業上公司之首，而其余五家報業上市公司的內在經營管理應變能力并與上市過程同步提升，大都缺乏對外部客觀經營環境變化的有效應對，難以降低甚至會進一步加劇報業上市公司宏觀層面和中觀層面的外部經營環境對報業上市公司資產利用效率的不利影響，拖累了報業上市公司的整體經營績效，并使報業上市公司之間的個體經濟績效出現兩極分化的差異。

（一）戰略發展定位的調整能力差異

從管理學講，管理成功的首要秘訣是“做正確的事”，即確定公司正確而清晰的戰略定位，它決定著公司的發展愿景（成為什么樣的企業？）和使命（業務是什么？）。[5]P21-56面對傳統報業發展空間的限制和新媒體的挑戰等外部經營環境的客觀限制和國家將文化產業提升為戰略產業的重大戰略發展機遇，需要報業上市公司首先及時重新調整其未來發展方向，即重新調整自身戰略發展定位。然而，在六家報業上市公司中，除了博瑞傳播根據新的外部經營環境的挑戰和機遇和自身內部條件及時準確清晰地調整其戰略定位外，其余五家報業上市公司并未及時準確清晰地調整其戰略定位，新時期戰略發展方向不明晰，一些報業上市公司在重大戰略發展問題上舉棋不定，貽誤了獲得新的市場先機和良好投資報酬率的重要戰略投資機遇，而一些傳統報業主營業務的傳統投資項目因政策和市場的限制而投資報酬率低，從而影響了報業上市公司整體的長期投資報酬率，對報業上市公司長期的經營績效帶來消極影響。兩個典型的例子是博瑞傳播和粵傳媒。博瑞傳播面對報業市場和報業產業環境的變化及時審時度勢地重新確定了新的戰略發展定位，主營業務戰略發展定位拓展為“傳統媒體服務運營商、新興媒體內容提供商和文化產業戰略投資者”[6]，圍繞上述新的戰略業務發展定位，選擇了一系列符合新時期報業上市公司發展方向的優質投資項目，如在整合傳統媒體廣告、印刷和發行投遞等業務基礎上，利用成立成都傳媒集團的利好，整合成都日報報業集團旗下的紙質媒體和成都廣電集團旗下的廣電媒體資源，拓展廣告來源，同時積極投資文化產業，通過參與創辦《每日經濟新聞》，入主《西部商報》，創辦戶外廣告公司、數據庫營銷公司和公關與創意策劃公司，涉足網游等多形式的戰略投資組合，穩健涉足文化產業各個延伸價值鏈。正確而清晰的戰略發展定位為博瑞傳播在新的時期贏得了新的市場發展先機，也為博瑞傳播提高上市資金使用率和投資報酬率打下了堅實的基礎。而與博瑞傳媒同屬于市級媒體的粵傳媒，2007年上市承諾投資項目為印報廠擴建技術改造、商業印刷擴建技術改造項目、增加連鎖經營網店技術改造等項目，截止2009年12月31日，累計投入募集資金26143.86萬元，資金投入率僅為53.27%。而已投入的印務和連鎖店等投資項目因為市場狀況變化利益不佳而暫停投入后，其資金一直處于閑置狀態。這與粵傳媒2007年上市后沒有根據新時期外部經營環境變化而審時度勢地重新確立新的戰略發展定位，一直沒有找到優質的投資項目作為利潤增長點有著密切的關聯。

（二）資產運營管理能力的差異

企業的成功，三分靠戰略，七分靠執行，執行力就是企業落實戰略、實現經營目標的能力。[7]P126-132熟練的資產運營管理能力（包括長期資產的投資管理能力和短期流動資產的日常運營管理能力）無疑是報業上市公司在正確的戰略定位前提下獲取良好資產利用效率的重要保障。博瑞傳播正是憑借著多年的投融資實踐活動，逐步探索了較為熟練的長期資產投資管理能力，在新時期主營業務正確而清晰的戰略定位前提下，通過具體投資項目的合理選擇和跟蹤管理，保障了其上市長期資金的使用效率（達到90%的投資使用率），并且其18項投資項目均取得了良好的投資報酬率；同時，從短期流動資產的日常運營管理來看，博瑞傳播加強對應收賬款的事前、事中和事后的管理，使其應收賬款周轉率（RTR）在報業上市公司中一直穩居翹首（博瑞傳播2006～2009年四年的平均應收賬款周轉率為0.4247次，比六家報業上市公司同期整體平均應收賬款周轉率高出兩倍多，2009年博瑞傳播應收賬款周轉率分別是華聞傳媒的2倍、新華傳媒和北青傳媒的6倍，粵傳媒的7倍和賽迪傳媒的1.5倍），短期流動資產的利用效率也較高。憑借熟練的資產運營管理能力有力地保障了博瑞傳播經營績效的連年持續穩步增長；與博瑞傳播形成鮮明對比的是，賽迪傳媒、北青傳媒、新華傳媒、粵傳媒等報業上市公司總體上的資產運營管理能力并沒有與上市同步提升：首先，缺乏新時期清晰正確的戰略定位的指導和具體投資項目的合理選擇。造成一些投資項目因實際投資報酬率低于預期而被迫中途擱淺，尤其是粵傳媒上市招股計劃書承諾投資項目大都因投資報酬率低于預期被迫中止、甚至出現首發募集資金后資產總額反而連年減少、凈資產增長率、每股收益逐年下降甚至虧損的狀態。賽迪傳媒更是因一些新媒體投資項目的失敗而一步一步地淪為首家報業ST傳媒公司；其次，賽迪傳媒、北青傳媒、新華傳媒、粵傳媒等四家報業上市公司的流動資產運營管理能力薄弱，廣告等主營業務收入的賒欠現象嚴重，導致四家報業上市公司平均應收賬款周轉率在0.05次/年以下，遠低于六家報業上市公司平均0.1331次/年的應收賬款周轉率，產生了大量不良債權，影響了報業上市公司日常經營活動的正常運轉，直接拖累了報業上市公司年度經營業績，嚴重地甚至會造成其資金鏈的斷裂，引發財務危機。

（三）傳統單一的主營業務結構調整和優化能力的差異

合理的業務結構是上市公司規避市場風險和保證穩定盈利的基礎，合理的業務結構由報業主營業務戰略定位和資產運營管理能力共同決定。在六家報業上市公司中，博瑞傳播由于新時期主營戰略業務戰略定位清晰，并適應報業上市公司宏觀和中觀層面的外部經營環境的變化，立足傳統傳媒和積極布局新媒體乃至整個文化產業價值鏈的穩健投資發展策略，不斷開拓新業務，逐步改變了單一老化的傳統報業主營業務結構，保障了其經營績效的持續穩健增長，成為其他報業上市公司主營業務結構調整和優化的典型。而其他報業上市公司，有的是缺乏適應外部環境變化的主營業務戰略發展定位的及時調整，有的是根據內外經營環境的變化及時調整了戰略業務定位卻因缺乏熟練的資產運營管理能力的有力支持而中途被迫擱淺。因而，絕大部分報業上市公司的主營業務結構仍然集中在報刊業廣告、印刷和發行投遞等傳統報業主營業務上，跨媒體和新媒體甚至大文化產業等提升報業上市公司核心競爭優勢的新興相關多元化業務結構并未形成，傳統的主營業務結構基本上無實質性變化。單一老化的傳統主營業務結構，導致報業上市公司規避傳統報業市場和報業產業的整體的周期性經濟風險能力差，其盈利狀況不穩定，經常受報業市場景氣和報業產業周期性影響而起伏不定，影響著報業上市公司整體經營績效的持續穩定增長。

新的時期，面對宏觀和中觀層面等外部經營環境帶來的某些外在制約因素和國家加大對文化產業特別是傳媒產業的支持力度的外部戰略發展機遇，報業上市公司要積極應對，不斷致力于提高自身應對外部經營環境變化的內在經營管理能力提升，提高報業上市公司整體的核心競爭力，才能最終走出經營困境，逐步提高整體的經營績效，實現可持續的健康發展。

[1]劉友芝,朱江波.我國主要報業上市公司經營績效的實證分析[A].中國媒體發展研究報告:2010年卷[C].武漢:武漢大學出版社,2011.

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[7]余世維.贏在執行[M].北京:中國社會科學出版社,2005.

（責任編校：張京華）

G216

A

1673-2219（2012）09-0178-05

2012－07－04

本文為2010年教育部人文社會科學研究規劃基金項目“新時期我國文化企業的多層次直接融資模式與體系研究”（項目編號10YJA860015）中期研究成果之一。

劉友芝（1965－），女，湖北仙桃人，武漢大學新聞與傳播學院教授，博士，主要從事傳媒經濟、媒介經營管理研究。高璐，武漢大學出版社編審，主要從事媒介經營管理研究。