合并財務報表與母公司會計信息價值相關性的差異研究——來自滬深上市公司的經驗證據

遼寧省供電公司 任月明 池 源

遼陽供電公司 張 麗

我國企業會計準則以及證監會信息披露要求上市公司在提供年度財務報表時，同時提供合并財務報表與母公司財務報表，因此我國屬于雙重披露制度。美國和加拿大等國家只要求上市公司提供合并財務報表，屬于單一披露制度。不論是單一披露制度，還是雙重披露制度，合并財務報表的作用均得到了廣泛肯定。然而，合并財務報表是否比母公司單獨財務報表更具有價值相關性，合并財務報表是否在更多程度上影響投資者的決策行為？這是本文所要檢驗的問題。

一、研究假設

基于合并財務報表在全世界范圍內的廣泛應用，我們有理由相信合并財務報表更具有價值相關性，合并財務報表所提供的會計信息與股價具有更大的關聯性。在此，我們提出兩個假設：

假設1：相比于母公司單獨的財務報表，上市公司合并財務報表更加具有價值相關性。

對于假設1，本文將采用相對關聯性研究（Relative association studies），分別利用合并財務報表與母公司單獨財務報表會計信息對價格模型和收益模型進行回歸，并利用Vuong（1989）檢驗考察合并財務報表與母公司單獨財務報表會計信息對價格模型和收益模型的擬合程度，從而檢驗合并財務報表與母公司單獨財務報表會計信息價值相關性的差異。

假設2：合并財務報表的增量信息具有價值相關性。

我國企業會計準則要求上市公司在編制母公司財務報表時，采用成本法核算長期股權投資，而在編制合并財務報表時將長期股權投資由成本法轉換為權益法，這導致了合并財務報表與母公司單獨財務報表凈利潤的差異，我們認為合并財務報表與母公司單獨財務報表的差異可以通過增量信息來考察，因此，為了檢驗假設2，本文構建模型檢驗合并財務報表的增量信息是否具有價值相關性。

二、模型的構建

（一）假設1模型的構建。為了檢驗合并財務報表會計信息價值相關性，在此分別構建價格模型（ⅲ）和收益模型（ⅳ）如下：

其中：Pit代表第i個上市公司t+1年4月最后一個交易日股票的收盤價；EPS_hit代表第i個上市公司合并財務報表t年末每股凈利潤；BVPS_hit代表第i個上市公司合并財務報表t年末每股凈資產；dum1it、dum2it及dum3it為行業因素啞變量，為控制變量。

其中：Rit代表第i個上市公司t年5月至t+1年4月股票累計持有收益率；Pit-1代表第i個上市公司t年4月最后一個交易日的股票價格；EPS_hit代表第i個上市公司合并財務報表t年末每股凈利潤；ΔEPS_hit代表第i個上市公司合并財務報表t+1年與t年每股凈利潤的差額；dum1it、dum2it及dum3it為行業因素啞變量，為控制變量。

在得到模型的實證結果后，本文利用Vuong（1989）檢驗對回歸模型進行檢驗，得出模型的解釋能力，從而比較合并財務報表與母公司財務報表的價值相關性。Vuong（1989）檢驗構造了一個Z統計量，如果Z統計量不顯著異于0，那么無法分辨兩個模型的解釋能力，即無法檢驗合并財務報表與母公司單獨財務報表價值相關性的差異；如果得到的Z統計量顯著為正，則表明母公司單獨財務報表的解釋能力比較強，即母公司單獨財務報表的價值相關性更高；如果得到Z統計量顯著為負，則表明合并財務報表的解釋能力更強，即合并財務報表的價值相關性更高。

（二）假設2模型的構建。為了驗證合并財務報表相比于母公司單獨財務報表是否能夠提供增量信息，本文在價格模型的基礎上建立模型（ⅴ）如下：

其中：Pit代表第i個上市公司t+1年4月最后一個交易日股票的收盤價；EPS_mit代表第i個上市公司母公司財務報表t年末每股凈利潤；BVPS_mit代表第i個上市公司母公司財務報表t年末每股凈資產；ΔHMEPSit代表第i個上市公司t年合并財務報表與母公司財務報表每股凈利潤的差額；ΔHMBVPSit代表第i個上市公司t年合并財務報表與母公司財務報表每股凈資產的差額；dum1it、dum2it及 dum3it為行業因素啞變量，為控制變量。

三、變量的定義

（一）模型（ⅲ）變量的具體解釋。在模型（ⅲ）中股票價格Pit是指第i家上市公司t+1年4月最后一個交易日股票的收盤價。

解釋變量EPS_hit代表第i個上市公司合并財務報表披露的t年凈利潤除以t年期末上市公司的總股本。解釋變量BVPS_hit代表第i個上市公司合并財務報表中披露的t年凈資產除以t年期末上市公司的總股本。

dum1、dum2及dum3為行業因素啞變量，是控制變量。

（二）模型（ⅳ）中變量的具體解釋。在模型（ⅳ）中被解釋變量代表Rit的含義代表第i家上市公司股票t年5月到t+1年4月年累計持有收益率。

Pit-1代表第i個上市公司t年4月最后一個交易日的股票價格；解釋變量EPS_mit代表第i個上市公司合并財務報表披露的t年凈利潤除以上市公司t年期末的總股本，解釋變量ΔEPS_mit代表每股凈利潤的增量，即根據第i個上市公司合并財務報表計算所得的t+1年每股凈利潤減去t年的每股凈利潤。

dum1、dum2及dum3為行業因素啞變量，是控制變量。

（三）模型（ⅴ）中變量的具體解釋。被解釋變量Pit，解釋變量EPS_mit、BVPS_mit的含義如前文。

解釋變量ΔHMEPSit代表第i個上市公司t年合并財務報表與母公司財務報表每股凈利潤的差額；解釋變量ΔHMBVPSit代表第i個上市公司t年合并財務報表與母公司財務報表每股凈資產的差額；

dum1、dum2及dum3為行業因素啞變量，是控制變量。

四、樣本的統計性描述

（一）模型（ⅲ）樣本的統計性描述。為了比較合并財務報表與母公司財務報表價值相關性的差異，需要對模型（ⅲ）的回歸結果進行Vuong（1989）檢驗。統計性描述如下：

表1 模型（ⅲ）樣本的統計性描述

（二）模型（ⅳ）樣本的統計性描述。模型（ⅳ）的樣本統計性描述如下：

表 2 模型（ⅳ）樣本的統計性描述

（三）模型（ⅴ）樣本的統計性描述。模型（ⅴ）的樣本的統計性描述如下：

表 3 模型（ⅴ）樣本的統計性描述

五、實證檢驗的結果

（一）模型（ⅲ）的實證檢驗結果

表4 模型（ⅲ）實證檢驗結果

如表4所示，采用模型（ⅲ）對2007年、2008年以及2009年上市公司合并財務報表數據進行回歸，模型（ⅲ）總體都通過了F檢驗，F檢驗的P值都接近于零，說明回歸方程總體是顯著的。2007年、2008年以及2009年檢驗結果表明，解釋變量每股凈利潤和每股凈資產都通過了雙尾T檢驗，T檢驗的P值都接近于零，表明解釋變量每股凈利潤和每股凈資產是顯著的。解釋變量每股凈資產和每股凈利潤的回歸系數都為正，這跟預期是相符的，表明每股凈資產和每股凈利潤與股價之間存在正相關關系。

在擬合度方面，2007年、2008年以及2009年回歸檢驗的調整R2分別為47.01%、51.79%和49.48%，說明解釋變量每股凈利潤和每股凈資產可以較好地解釋被解釋變量股價，這表明合并財務報表會計信息具有較高的價值相關性。

（二）模型（ⅳ）的實證檢驗結果。表5顯示了采用收益模型對合并財務報表會計信息價值相關性檢驗的結果，結果表明2006—2007年、2007—2008年以及2008—2009年回歸方程都通過了F檢驗，回歸方程總體上是顯著的。解釋變量EPS_hit/Pit-1和ΔEPS_hit/Pit-1都通過了雙尾T檢驗，表明解釋變量都是顯著的。回歸方程的擬合度R2分別為2.66%、16.87%和7.13%，擬合度R2的波動比較大，這可能與我國股票市場價格波動比較大有關。

回歸結果中行業因素啞變量大多不顯著，表明行業因素對收益模型不存在影響。

表5 模型（ⅳ）的實證檢驗結果

（三）模型（ⅴ）的實證檢驗結果

表6 模型（ⅴ）的檢驗結果

表6顯示了合并財務報表增量信息價值相關性檢驗的結果，模型（ⅴ）的檢驗結果表明，2007年、2008年以及2009年回歸方程總體通過了F檢驗，說明方程總體是顯著的。解釋變量母公司財務報表每股凈利潤、每股收益回歸系數顯著為正，這與預期是相符的；解釋變量合并財務報表與母公司財務報表每股凈利潤的差異的回歸系數顯著為正，表明股價與增量每股凈利潤呈顯著正相關關系，表明合并財務報表每股凈利潤的增量可以提供增量信息；然而合并財務報表與母公司財務報表每股凈資產的增量的回歸系數不顯著，表明每股凈資產的增量沒有提供增量信息，這表明投資者更關注企業的盈利能力，企業的規模并不是投資者關注的重點。

六、結論

本文研究了合并財務報表會計信息的價值相關性，并用相對關聯研究和增量關聯研究的方法檢驗了合并財務報表與母公司財務報表會計信息的價值相關性的差異，相對關聯研究和增量關聯研究的方法的結論大體是一致的，都證明了合并財務報表會計信息的價值相關性高于母公司財務報表會計信息的價值相關性。

1.中華人民共和國財政部.2006.企業會計準則（2006）.經濟科學出版社。

2.戴德明、毛新述、姚淑瑜.2006.合并報表與母公司報表的有用性:理論分析與經驗檢驗.會計研究,10。

3.王鵬、陳武朝.2009.合并財務報表的價值相關性研究.會計研究,5。

4.張然、張會麗.2008.企業會計準則中合并報表理論變革的經濟后果研究.會計研究,12。