公司美國 現代巨型公司的出現

| 文 · 仲繼銀

從公司制度的起源來看，荷蘭領先，英國迅速跟上并超越荷蘭。美國則在十九世紀末和二十世紀初，迅速實現了公司制度的一次大躍進：通過托拉斯、控股公司和換股收購等實現公司聯合，誕生了股權分散、立足于股票市場的現代巨型公司。

直到今天，各州之間在公司法和公司法律服務上的競爭，仍然是美國公司能夠保持高度自治、公司治理上創新不斷的一個重要原因

公司 美國的根基

“公司美國”這一說法，可以說有其深厚的歷史背景，公司帶來這個國家的真正存在，是這個國家形成的原因。

1619年，弗吉尼亞公司（Virginia Company）有效地在殖民地引入了代議制民主，授權一個“會員大會（General Assembly）”負責選舉公司官員。1630年，約翰·溫思羅普（John Winthrop，1588-1649）把馬薩諸塞帶上同樣的道路。馬薩諸塞公司（Massachusetts Company）的總會（General Court，相當股東大會）轉變為一個“聯邦（commonwealth），國民總體”，把“自由民”的定義從商業企業的股東改變為州的公民。大體上說是總會（General Courts）演變為了反叛性日益增強的州立法機構。

美國獨立之后，公司的發展步伐有所加快。1781年由大陸議會批準設立的北美銀行（Bank of North America）是第一家完全的美國公司。1791年特許設立的新澤西制造促進會（Society for Establishing Useful Manufactures of New Jersey）是美國憲法生效后組建的第一家法人公司。1795年，北卡羅來納州通過一項法案，允許運河公司不用經過特別批準而組建為法人公司組織。四年后，馬薩諸塞州給予了供水公司以同樣的自由選擇權利。到1800年，美國共有335家商業性公司（business corporation），其中近三分之二在新英格蘭。最為常見的是運輸類公司，包括運河、收費橋梁和收費公路，其次是銀行。制造和貿易類公司只占公司總數的4%。

1819年有關達特茅斯學院（Dartmouth College）的一項裁定中，美國最高法院確定了各種公司都擁有私權的原則，政府不能隨意更改公司的特許章程。

美國州與州之間的競爭，促使地方政府給予公司更大的自由和自治空間以留住他們的企業。由于擔心本州失去潛在企業，州立法機關，特別是新英格蘭州，開始逐漸放松對公司的控制。1830年，馬薩諸塞州立法機關決定，公司無需從事公共工程，也可以獲得有限責任待遇。1837年，康涅狄格州又邁進了一步，準許絕大多數行業的企業不用通過特別的立法設定就組建為公司。

但是，直到十九世紀末期，美國的商業景觀與當今世界上的絕大多數國家并沒有什么不同：他們一般是由企業家及其家族和一些合伙人所擁有，獨資企業、合伙企業和公司制企業是三種主要的企業組織形式，都在逐漸發展之中。在1897年到1903年之間的美國第一次兼并浪潮之中，千萬個現有企業結合而成了相對少量的現代大型上市公司，以生產為核心的企業經營被以股票價格為核心的企業經營所替代，美國進入了公司經濟和股票資本主義時代。

托拉斯 企業聯合的需求

工業領域里最早的大型聯合企業采取了一種“托拉斯”的形式。所謂“托拉斯”，就是“信托”的意思。1882年，洛克菲勒的標準石油公司率先采用了這一方法。洛克菲勒自己建立或其收購的在美國各個州的石油資產，法律形式上屬于在各個州所建公司。這些公司的普通股股東將其股票投入到信托（TRUST，托拉斯）之中，換取信托證書。這樣所有納入信托之中的公司資產，就統一在了一個“托拉斯”的集中管理之下。由此，一方面在企業組織上是實現了聯合，可以避免惡性競爭、甚至謀取壟斷收益，另一方面股東們實現了將公司資產交給可信賴之人管理而又保留經濟收益和作為股東的終極控制權。但這些做法，在當時的美國卻處于一種法律上的“灰色”地帶或說是為壟斷行為披上“合法”外衣，以至1892年俄亥俄最高法院宣布標準石油托拉斯為非法。

托拉斯的產生在當時是有其歷史和現實原因的。由于害怕壟斷的禍害，美國各州公司法對公司跨州經營都有嚴格的限制，特別是限制一個公司持有另一個公司的股票，也就是還沒有現代這種控股公司的概念。但是，隨著鐵路的發展、企業規模的擴大和全國市場的形成，商業競爭越來越激烈，甚至常常陷入一種惡性競爭之中。企業之間合作和聯合的需求變得越來越強烈。鐵路公司是第一批大型現代公司，而來自鐵路的特殊優惠又是工業領域里一些大型聯合企業建立的一個重要因素，因為大型工業公司有更強的談判能力，可以大幅度地壓低鐵路運輸的費率水平。洛克菲勒的標準石油公司甚至以自建鐵路線為威脅，迫使鐵路公司降低對其貨物運輸的收費水平。

控股公司 新澤西的創新

1889年，新澤西州出臺了《控股公司法》，允許企業按法律規定持有其他企業的股票及享有與普通持股個體一樣的權利。隨后1893年和1896年新澤西州又連續修改公司法，進一步明確和強化了“持有其他公司股份”的企業“可以行使所有擁有所有權的個體所享有的各項權利和特權，比如投票表決權”。到1899年，新澤西州開始準許純粹控股公司的存在。

在新澤西州準許純粹控股公司存在之前，美國各州的基本情況都是一般不準許企業持有其他公司的股票。這種法律規定的目的是通過嚴格限制企業持股行為而防止一個公司控制另一個公司，導致壟斷。

除了純粹控股公司之外，新澤西的公司法律還率先賦予了公司可以進行任何合法商業行為的權利，也就是取消了此前普遍存在的對企業經營范圍進行嚴格限制的有關“公司宗旨”的法律條款。

新澤西率州先邁出這一步的原因是當時該州債務沉重，試圖通過放松對公司行為的管制，給予公司更多的自治空間，吸引企業到該州注冊和投資。新澤西州的做法，取得了立竿見影的效果，每年新增上百家企業。新澤西州還專門成立了一個“新澤西企業信托公司（Corporation Trust Company of New Jersey）”，在宣揚該州公司法律優勢的同時，以十分低廉的收費幫助投資商在該州完成公司注冊事務。

新澤西州的做法雖然引起其他州的不滿，但他們無法單獨抵抗，如禁止新澤西州公司購買本州公司股票等，也難于聯合起來行動，于是只好紛紛加入到了這一修改公司法、放松公司管制、準許控股公司的行列之中。紐約州于1892年通過了該州的《控股公司法案》。到1903年，最為推崇企業誠信，對公司管制最為嚴格的馬薩諸塞州也加入了這一行列。

直到今天，各州之間在公司法和公司法律服務上的競爭，仍是美國公司能夠保持高度自治、公司治理上創新不斷的一個重要原因。

股票市場 公司時代的土地

股票市場在城市化和公司化的美國大顯身手的時代到來了，它的作用和土地在歷史上的作用差不多。但走上這一步，僅有控股公司法也許不夠，還有《新澤西股票融資法》。

新澤西股票融資法給托拉斯創建者和公司發起人們更大的股票發行自由，可以用股票去收購企業。創立新公司變得更容易，授權資本制度，股票發行通過認購形式進行，初始股東不需要全額繳納認購的出資額度，公司就可以先行成立，并且在新公司成立伊始就可將股票拋向市場。當然，如果公司破產，債權人可以向沒有全額繳納資本金的股東追究責任。

用股票支付也是成本最小的一種并購方式，一般做法是用新公司——收購主體企業的股票（包括優先股或者抵押債券）與目標企業股東換股。最常見的一種形式是按著真實有形資產向其股東發行優先股，同時再發行數量相同的普通股。能夠這么做，是因為新澤西股票融資法授予了公司董事會酌情確定公司價值的權利。只要董事會對其所確定的公司價值能夠提供合理的依據，法院就會認為該價值的確定是合理的，這對傳統法律在公司估價上的種種限制是一種突破。

當時，已經流行了按市盈率或收入-資本倍數法確定企業價值的方法。西爾斯·羅巴克公司于1906年進行IPO，由高盛和雷曼兄弟聯合承銷，就是根據公司有形資產數量發行了1,000萬美元的優先股，根據公司210萬美元的凈利潤水平、按7%的資本利潤率水平確定股本總額為3,000萬美元。

更多以公司自治為原則的公司法、控股公司法和股票融資法等催生了新的企業領軍人物——托拉斯和公司發起人，代表性人物是摩根和弗林特。這些人用實際行動促成了現代大型公司這種企業形式的出現和現代股票市場的形成。摩根通過收購重組創建了通用電氣和美國鋼鐵公司等；弗林特通過收購重組創建美國橡膠、全美淀粉及后來改名為IBM的C-T-R公司。美國普通大眾進入了股票市場，幫助組建公司，并能通過股票市場控制產業。

到1900年，美國有27個州要求公司向政府報告財務信息，有一半的州規定向股東公開信息，但還沒有財務報告內容和形式方面的具體要求。正式的公司信息很少，虛假信息鋪天蓋地。為了信譽，好人舉手，摩根控制下的那些基于股票市場的現代巨型公司陸續開始自覺發布年報和財務信息。通用電氣公司從1893年開始，美國鋼鐵公司從1902年開始發布年度報告，披露財務信息。美國電話電報公司在1906年摩根加入公司后也進入了自覺發布年度財務報告的公司行列。

新澤西州吸引公司發起人的公司法、控股公司法和股票融資法在促進企業之間合作的同時，也使股票成為發起人獲取創建現代大型公司資本的一種有效工具。在兼并浪潮之前，很少有工業公司股票公開交易。兼并浪潮中大量工業公司股票拋向市場，形成了現代股票市場，可以說現代股票市場和現代巨型公司是一對孿生兄弟。