企業是否利用商業信用來提升公司業績的研究

天津財經大學研究生院 祁琳

企業是否利用商業信用來提升公司業績的研究

天津財經大學研究生院 祁琳

盡管很多有關理論認為應付賬款或者應收賬款與公司的業績增長相關，但是并沒有直接進行相關的論證。在本文中，我們提出應收賬款或者應付賬款或者相關的商業信用并不是單獨起作用，而是綜合起作用的觀點。我們用1993～2009年歐元地區的600000所公司的數據進行實證分析后得出結論，這些公司確實運用商業信用進行融資并提升了公司業績。而且，越是易受到市場融資約束的企業，就會運用更多的商業信用來進行融資。總而言之，市場約束條件對商業信用的重要性影響較大。

應付賬款 應收賬款 商業信用 公司業績增長

在公司無法通過正常的信用途徑融資時，商業信用顯得非常重要，通常情況下我們是在銷售商品或者提供勞務時提供商業信用。很多理論認為商業信用與信息不對稱相關或者銀行的相對優勢有關，后來也有理論認為商業信用是企業控制現金流的工具。

一方面，企業是商業信用的提供者，此時我們用應收賬款來測度商業信用；另一方面，企業是商業信用的使用者或者說是需求方，此時應付賬款也被作為了企業獲得了多少商業信用的測量尺度。而且，越是從自己的供應商那里獲得了較多的商業信用的企業越是會對下游企業提供更多的商業信用，這樣公司的應付賬款與應收賬款之間就會有一個匹配度。

本文討論了應收賬款和應付賬款的綜合影響。第一，應收賬款和應付賬款作為商業信用的度量尺度都會提升公司的經營業績。第二，商業信用的影響因素，主要討論了公司本身存續時間和規模大小，以及金融市場的發展程度對商業信用的影響。一旦公司從上游供應商那里獲得了較多的商業信用，那么對其下游企業就會提供更多的商業信用，直到最終產品被賣掉，又回款還給上游企業，繼而再還給他的上游企業。這種融資方式對于金融產品不是很發達地區的企業尤其重要。

本文討論了商業信用對公司的經營業績十分重要，而且越是金融市場不健全，公司越容易受到融資限制，因此要用到較多的商業信用。我們的研究主要關注8個歐元區國家的企業，經濟結果顯示金融市場的發達程度直接影響著商業信用對企業經營的影響程度。文章的結構安排如下：第一部分，引言介紹了商業信用的基本概念。第二部分，介紹了商業信用的測度問題。第三部分，進一步地實證分析，驗證了商業信用與企業經營業績的關系，同時分析了商業信用的影響因素。也就是公司本身因素和國家地區因素對商業信用決策的影響。第四部分，對全文進行總結。

1 商業信用的測度

商業信用為供應者對購買者提供的短息貸款用以解決資金短缺的問題的手段。這種方式是在購買者購買商品之后延期付款自然而然產生的。這種融資方式成本高于銀行貸款，尤其是不使用現金折扣的情況下。由于應收賬款在資產負債表中扮演的重要角色，所以應收賬款作為商業信用的測量工具也不足為奇。但是，作為一個企業既可能是商業信用的使用者，也可能是商業信用的提供方，所以，模型中我們使用應收賬款和應付賬款之和作為商業信用的測量。

下面我們來討論什么影響了商業信用的決策。一方面，是公司的存續時間；另一方面，是公司的規模大小。因為公司的存續時間越悠長規模越大越能夠獲得供應商的信賴從而獲得更多的商業信用，也便于倆者建立起穩固的購銷關系，所以越是老客戶，越是會提供給更多的商業信用。

除了存續時間和規模之外，內部融資能力也是重要的影響因素。內部融資強的企業，如高利潤行業進行外部融資就比較少。原因就是高利潤企業往往有高回報率，所以他們不會閑置較多的貨幣資金或者說是保留較多的應收賬款，即給自己的客戶提供供較多的商業信用。

2 商業信用融資對公司的經營業績的影響

我們在現實生活中不難發現，金融市場不是很發達的國家，使用越多的商業信用的企業發展越快。研究表明，商業信用是一種很好的解決了現金流短缺的問題的手段。

除了采用商業信用之外，企業也向下游消費者提供商業信用，實際上企業的商業信用額度是很大的，企業利用應收賬款作為價格歧視的手段。另外，應收賬款對于存貨控制非常重要。如果產品不被及時的銷售出去的話，那么高產量就意味著高存貨，最小化成本的一大方法就是企業會使用更多的應收賬款以銷售更多庫存商品，最終使存貨成本最小化。而且，在產品質量不確定的情況下，對于下游的商業信用的需求者來講，應付賬款也是檢驗產品質量的重要工具。最后，商業信用確實增加了銷量，因為如果沒有商業信用，企業可能不能一次性購買那么大數量的產品，也就是我們通常所說的賒銷或者賒購，另外，如果考慮到長久合作供應商也會愿意提供商業信用。

種種因素導致了商業信用對于提高公司的經營業績具有非同尋常的作用。

3 實證研究

3.1 理論模型

解釋變量：

Growth=(本期實際增加價值-滯后期實際增加價值)/滯后期實際增加價值

增加價值=利潤+少數股東權益+稅+人力成本+折舊+已付利息

TC Channel=商業信用渠道=(應收賬款+應付賬款)/總銷售收入

Size：公司規模，用總資產來衡量

Cash flow：現金凈流量

TA：總資產

Growth sales：銷售增長率

Loan：銀行貸款，用短期借款和長期借款之和來衡量。其他的為一些控制變量，如時間等等。

v i 、vt 、vjt、vit：控制變量

3.2 實證結果理論分析

為了使模型更通用，我們主要采用的是工業企業的數據，而且這些公司的應收賬款在資產負債表中比重較大。過濾掉一些不合格的數據，我們選取了接近600000家公司的非面板數據，經過實證分析我們可以得到以下結論：

3.2.1 公司本身的差異性：公司的存續時間和規模

(1)假設：公司規模越小，利用商業信用融資對公司的業績增長越有效。一方面，公司規模越小越不容易獲得外部融資，考慮到這方面的原因，商業信用就是一個很好的融資手段。另一方面，大公司也會把應收賬款和應付賬款作為公司控制的現金流量的一種手段。為了證明公司的業績增長與企業的規模大小之間存在的是正相關還是負相關的關系，我們設立了三個虛擬變量(高中低)，該公司總資產低于本年調研所有企業總資產的百分之二十五的為小規模的企業，比例在百分之二十五到百分之七十五的為中型企業，比例高于百分之七十五為大型企業。商業信用與公司的業績增長之間的關系顯著，而且越是小規模的公司，商業信用對公司的業績增長影響越顯著。

隨著公司規模的逐漸增大，商業信用對公司的業績增長越小，也就是TC Chan的回歸系數越小，以BE國家的樣本為例，小規模企業的回歸系數是0.52，中型企業的回歸系數為0.50，大型公司的回歸系數是0.45，其他國家的數據也類似。這就充分驗證了公司規模的大小對公司業績增長負影響的假說，即公司規模越小，利用商業信用融資對公司的業績增長越有效。

(2)假設：越是年輕的公司，利用商業信用融資對業績增長效用越是明顯。一般情況下，一個公司的存續時間越長，知名度越高，那么從銀行進行借貸融資就比較方便或者說是容易，相對于歷史悠久的公司而言，越是年輕的公司在融資時就會顯得更困難。為了檢驗此假設，我們設了三個虛擬變量，存續時間小于五年的公司歸類為年輕公司，存續時間達到五年到十年的公司歸為中型的公司，存續時間達到十年以上的公司為大歷史悠久的公司。實證檢驗發現，公司的存續時間越長，市場上信息不對稱的情況越輕，銀行越容易跟蹤公司的經營情況，那么企業越容易獲得銀行的信貸融資，所以商業信用對于歷史悠久的公司來講，效用不是很大，反而對于那些剛成立的年輕公司來說，利用商業信用融資對也的業績增長效用更明顯。我們可以看出，以FI國家的樣本為例，隨著存續時間逐漸增長，TC Chan前面的系數由0.46變為0.37、變為0.32，其他國家的樣本數據的實證結果也是如此。

3.2.2 國家異質性的影響

假設：越是金融市場不發達的國家商業信用敏感性越強

金融市場越發達，經濟增長越快。首先，融資來源充足，企業無需從其他渠道來籌集資金進行生產，即商業信用作為提高企業業績的手段越不被重視。第二，即使金融市場發達，但是當貨幣當局收緊銀根，企業不易獲得銀行信貸，導致外部融資比較困難，商業信用也會受到重視。

我們用銀行信貸占GDP的百分比(TC Channelijt* bankloansjt/GDPjt)來測量金融市場的發達程度，在比利時這個比率約為40%，在西班牙約為225 %，可見國家的市場發展程度差異性很大。

我們用TC Channelijt* bankloansjt/GDPjt(即j國家的i公司在第t年的商業信用額度與j國家在第t年的銀行借款占j國第t年GDP總量的百分比的乘積)測度一個國家的金融市場發展程度對企業利用商業信用融資來提升企業的業績增長的影響。實證結果表明在銀行信貸供給充足的情況下，商業信用顯得不是很重要，也就是說，銀行信貸和商業信用融資之間存在替代關系。在沒有銀行貸款的影響下，商業信用融資對企業的業績增長是正的而且顯著，正如數據顯示的那樣TC Channelijt的系數為0.4137，但是一旦銀行信貸供給充足，那么商業信用對于企業的業績增長就不是很重要，也就說一個國家的銀行信貸供給越充足，說明這個國家的金融市場就越發達或者越完善，此時企業利用商業信用融資對于企業的業績增長的效用越不明顯或者說是越小，即TC Channelijt*bankloansjt/GDPjt的系數為-0.0014。我們可以看出，在意大利從1993到2000年，隨著信貸可獲得性增加，商業信用融資的邊際效用就下降了24%。

4 結語

商業信用可以從兩方面去看，即可以從供應商那里獲得商業信用，也可以給銷售商提供商業信用。許多理論認應付賬款與應收賬款與企業業績相關，但是沒有一個理論進行直接的論證。本文中，我們假設應收賬款或者應付賬款，或者兩者綜合，與企業業績提升密切相關。本文的貢獻是，我們從實證的角度驗證了商業信用是否直接影響業績，同時我們考慮了公司的機會，盈利性以及統計學變量來測定公司的業績。

結果在商業信用普遍被使用的歐元國家商業信用極其重要。而且由于數據資源豐富使得我們可以驗證兩個假設：第一，在那些銀行信貸越多的國家，商業信用的作用越不敏感。第二，越是金融市場不發達的國家商業信用敏感性越強。

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1005-5800(2012)12(c)-037-03