化學品市場弱勢不改

□劉建

國內經濟增速放緩，全球經濟危機重重，覆巢之下安有完卵，化學品市場疲弱之勢亦盡顯。

自去年初以來，為控制通脹和房價，貨幣政策的緊縮和財政政策的逐步淡出共同拖累了經濟增速，而從二季度起，隨著歐債危機的爆發，歐美經濟的惡化也削弱了出口動力。經濟增長放緩自2011年三季度就已經成為市場的普遍共識，國內股票和商品市場也進入了近兩個季度持續下跌。雖然從三季度開始通脹持續回落，來自于貨幣層面的壓力開始逐步趨緩，2011年12月5日，央行下調存款準備金率；但一方面政策層面大的寬松仍難以期待，另一方面，歐債危機越演越烈，今年全球經濟仍面臨較強的二次探底風險。因此，化學品市場乃至整體商品市場今年一季度預期仍難有較好表現。

三駕馬車齊放緩，增長緩落成共識

去年10月份經濟數據相對9月份持續回落，四季度經濟持續放緩已成市場共識，而2012年恰處中國經濟著陸以及歐債危機的關鍵年份，對于未來一年國內經濟的走勢能否延續成為市場關注的重點。雖然外圍經濟放緩對國內出口將持續產生影響，但通脹壓力緩解下來自于內生消費的增長有望成為國內經濟軟著陸的滯緩帶。

2011年歐債和美債危機輪番上場，在外需疲軟和國內人民幣升值壓力不斷增大的雙重壓力下，出口增速在四季度明顯放緩。2012年美國市場持續好轉的可能性較大，歐洲債務危機將在今年上半年隨著其到期債務高峰期的到來而迎來再一次的爆發。但是相對于發達經濟體的低迷，新興經濟體的增長動力要明顯占優。因此盡管美國正緩慢復蘇，外圍需求最大的不確定性在于歐盟地區。但是隨著貿易結構的逐步改變，單一地區對我國貿易影響程度將有所減弱。2011年全年出口增速預計為18.83%左右，在全球經濟繼續放緩的大環境下，今年出口增速預計還將進一步放緩。

2011年對經濟最大的支撐還是投資領域，而今年制造業投資增速有望小幅回落；而房地產投資中，保障房建設對其支撐將依舊存在，主要來自兩部分支撐：一是去年已開工的項目繼續施工，二是2012年新開工800萬套的規模。而鐵路投資增速今年有望與去年持平。總體來看，投資將維持穩中略降，全年投資增速或維持在21%左右。今年困擾房地產市場的最大因素仍將是政策調控帶來的資金緊張局面。但是從房地產企業的負債結構來看，經過金融危機后，房地產企業的非流動負債增多，流動資金增多。2009年～2010年房地產行業的流動比率、負債結構都處于自2004年以來的最優時期。預計今年全年房地產市場投資完成額增速為20%左右。

2012年消費將維持穩中有降。回落的主因在于財政刺激政策的退出以及前期財政刺激政策透支部分消費力。盡管我國消費市場長期空間猶存，但是短期放緩之勢在所難免。這種放緩更主要體現在耐用品消費行業，一是家電行業，二是房地產產業鏈影響較大的家具。而市場所擔心的汽車行業，雖然自日本震后恢復以后，汽車行業產銷雖依舊低迷，但是卻透出轉好跡象。總體來看，短期內消費難以見到起色，在財政政策退出影響下，部分耐用品消費將出現回落，但是長期消費空間和通脹下行帶來的消費改善將起到一定支撐作用。

政策放松存空間，大幅放松或難見

2011年管理層定調為穩健的貨幣政策，實則為明顯緊縮，這也導致了資金成本出現明顯高企的局面。這對實體經濟造成了明顯的傷害，出現了溫州中微型企業主由于資金鏈斷裂出逃的事件。而這一局面有望于2012年得到改觀，政策將出現適度的放松，使得貨幣政策回歸真正的穩健。

2011年招致明顯偏緊的貨幣政策主兇在于通脹水平的不斷攀升；7月份CPI創出6.5%的本輪通脹高點，隨后步入了回落周期，10月份CPI回落至5.5%。隨著目前生豬存欄量的提高以及豬糧價比可以看出來，豬肉價格已經進入了下行周期，后期物價水平有望隨著豬肉價格的回落持續降低。

不過，盡管通脹進入回落周期的可能性較大，政策空間也開始變大，但2012年政策大幅放松的可能性并不大。這主要基于兩點，一是2012年經濟有望平穩回落，實現軟著陸；二是通脹的復雜性，以及全球流動性有可能再次放松的情況下，輸入性通脹依然不容小視，這也制約了政策大幅放松。所以，今年貨幣政策歸于穩健，央行將更多地采用準備金和公開市場操作手段，在經濟增速沒有大幅回落至低于8%的水平情形下，降息可能性并不大。

商品表現存分歧，化學品市場弱勢維持

自去年11月起，對于國內經濟放緩的擔憂拖累國內股市和商品市場偏弱，與外圍市場走勢背離；而其中，化學品市場表現尤甚。能源市場在國際局勢的推動下進入了快速反彈，油價也重新回歸100美元/桶上方，有望進一步向上突破，而國內化學品市場則持續維持弱勢，來自于成本的支撐難以反應于化學品價格之中，反映了目前對國內經濟并不樂觀的預期。雖然12月初，國內寬松跡象逐漸明顯，多國央行也聯手向市場注入流動性，但市場對其效果卻并不認可，仍舊維持偏弱格局。

政策寬松預期以及油價的反彈固然可以一定程度削弱化學品市場下行動力，但囿于國內經濟持續放緩以及歐債危機難以緩解的擔憂，后期化學品市場仍將維持弱勢。預計到今年一季度歐債進入相對真空期時，化學品市場將維持整體振蕩格局；而在3月份意大利大量債務到期之后，全球經濟將持續走軟，因此化學品市場陷入中期下行的可能性仍較大。