基于模糊層次分析的BOT項目融資風(fēng)險評價

朱光福

（重慶城市管理職業(yè)學(xué)院，重慶 401331）

BOT（build operate transfer）即“建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓”，是指政府以契約形式許可企業(yè)（一般是私營企業(yè)與外國企業(yè)）的特許專營權(quán)，準許其融資并經(jīng)營公共基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)可以通過向用戶出售產(chǎn)品或收取服務(wù)費用來回收投資、償還貸款、賺取利潤。當然，特許權(quán)不是無期限的，期限到期后該公共設(shè)施應(yīng)無償?shù)囊平唤o政府。近年來，隨著我國BOT項目融資的增加，許多工程項目在建設(shè)的過程中存在著BOT項目融資風(fēng)險，如何評價項目BOT項目融資風(fēng)險，是我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BOT融資風(fēng)險管理亟待解決的問題，基于此，本文運用模糊層次分析法對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BOT項目融資風(fēng)險進行評價，希望能對我國BOT項目融資風(fēng)險管理工作提供一定的借鑒，以促進我國工程建設(shè)項目BOT融資的健康發(fā)展。

1 模糊層次分析法理論簡述

模糊層次分析法（FAHP）是由模糊數(shù)學(xué)與層次分析法（AHP）兩部分結(jié)合的產(chǎn)物。通常模糊層次分析法采用1-9標度法，并以1-9標度為基礎(chǔ)構(gòu)造判斷矩陣(如表1)。FAHP（模糊層次分析法）的優(yōu)點是可以準確地對任意兩個因素與目標層間的相對重要程度進行描述，即rij=rik-rjk+1/2，就是R的任意兩行的對應(yīng)元素之差為常數(shù)。無須再做一致性檢驗。

表1 判斷標度的設(shè)定

1.1 三角模糊數(shù)及其運算規(guī)則

在假定一個實數(shù)集（R）內(nèi)，R的取值范圍為R→[0,1]，M為三角模糊數(shù)，可以簡單記為M=(1，m，u)，其隸屬函數(shù)用 U(x)表示[1]，即：

對于隸屬函數(shù)用U(x)，1≤m≤u，其中，三角模糊數(shù)M的承集下、上界分別是a、b。而對于M（三角模糊數(shù)），若Ml=(11，ml，u1)，M2=(12，m2，u2)，M3=(13，m3，u3)，則：（l）M1M2M3=(11，ml，u1)(12，m2，u2)(13，m3，u3)=(11+l2+l3，m1+m2+m3，ul+u2+u3)；（2）M1? M2? M3=(11，m1，u1)? (12，m2，u2)? (13，m3，u3)=(I1I2I3，mlm2m3，ulu2u3)；（3）對于任意r，有rM=r(1,m,u)=(r1,rm,ru)。

1.2 優(yōu)先關(guān)系矩陣

優(yōu)先關(guān)系矩陣也稱為模糊互補矩陣，是相對重要性兩兩比較建立的矩陣，即：

其中rij表示下層第i個元素相對于第j個元素的模糊關(guān)系。而因素間兩兩重要性比較rij與因素重要程度權(quán)重wi,wj之間的關(guān)系為越大表示決策者越重視因素間重要程度的差異。將采用1-9標度法給予數(shù)量表示，rij且rij+rji=1[2]。

1.3 計算模糊綜合程度值

假設(shè)各個元素的模糊綜合重要程度值為Si。則：

1.4 重要性排序

設(shè)兩個三角模糊數(shù)M1、M2，那么M1比M2重要的可能性記為：

1.5 總排序

按照同層次中各元素的重要順序，計算出同層次每個元素的相對重要性（相對于目標層），實現(xiàn)對各評價指標的權(quán)重排序。通過權(quán)重排序，就可明確的看出各評價指標對評價總目標的影響程度。

2 BOT項目融資風(fēng)險評價的實證分析

2.1 風(fēng)險評價指標體系的建立

在政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BOT項目中，融資風(fēng)險貫穿于整個BOT項目建設(shè)之中，整合許多專家學(xué)者的觀點，依據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BOT項目融資相關(guān)文獻資料，本文認為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BOT項目融資風(fēng)險主要體現(xiàn)在系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險兩大方面，系統(tǒng)風(fēng)險如政策法律法規(guī)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等等，非系統(tǒng)風(fēng)險如決策活動、項目完等等（具體的見圖1：BOT項目融資風(fēng)險評價層次結(jié)構(gòu)圖）[3]。文章運用FAHP（模糊層次分析法）來評價宏觀經(jīng)濟、資本市場、籌資、國家政策法律等指標對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BOT項目融資風(fēng)險影響程度的大小[4]。

圖1 BOT項目融資風(fēng)險評價層次結(jié)構(gòu)圖

2.2 構(gòu)造模糊風(fēng)險判斷矩陣

建立構(gòu)造模糊風(fēng)險判斷矩陣是FAHP（模糊層次分析法）評價十分重要的一步。本文通過對BOT項目融資風(fēng)險管理經(jīng)理、高校學(xué)者、財務(wù)咨詢的調(diào)查與咨詢，得到三角模糊評分，以專家三角模糊評分為基礎(chǔ)，構(gòu)造模糊風(fēng)險（各元素）判斷矩陣（各元素），見表2、3、4。

表2 風(fēng)險判斷矩陣（A-B）

表3 模糊風(fēng)險判斷矩陣（C1-C6）

表4 C7、C8、C9、C10、C11、C12模糊風(fēng)險判斷矩陣

根據(jù)表2、表3、表4中專家對每個元素的打分的多少，從而得到綜合模糊風(fēng)險判斷矩陣，見表5、表6、表7。

表5 A-B綜合模糊風(fēng)險判斷矩陣

表6 綜合模糊風(fēng)險判斷矩陣

表7 綜合模糊風(fēng)險判斷矩陣

2.3 計算模糊綜合重要程度值

(1)首先將非系統(tǒng)風(fēng)險類變量和系統(tǒng)風(fēng)險類變量進行比較，得出其模糊綜合程度值為[5]：

(2)系統(tǒng)風(fēng)險類變量的綜合模糊值為：

(3)非系統(tǒng)風(fēng)險類變量的綜合模糊值為：

2.4 權(quán)重計算及歸一化處理

V(S1≥ S2)=1；V(S2≥ S1)=0.67，基于此，再對權(quán)重予以歸一化處理，W(1,0.65)T=W(0.51,0.59)T，即：

（1）得到系統(tǒng)風(fēng)險類變量的權(quán)重：ω=(0.69,0.72,1.0,0.83,0.42,0.28)T，經(jīng)過歸一化處理后得到ω1=(0.312,0.419,0.153,0.171,0.79,0.178)T

（2）得到非系統(tǒng)風(fēng)險類變量的權(quán)重：ω=(1,0.21,1,0.29,0.83,0.42)T，經(jīng)過歸一化處理后得到ω2=(0.179,0.228,0.112,0.170,0.258)T。根據(jù)各層評價元素之間的單排序，逐層計算出同一層次的相對重要性排序權(quán)重，得到表8指標層相對目標層的權(quán)重向量。

表8 指標層權(quán)重向量及排序

由表8指標層相對目標層的權(quán)重向量結(jié)果和風(fēng)險因素分析可得到BOT項目融資過程中各種風(fēng)險因素的排序。從表8中可以看出政策風(fēng)險的總權(quán)重排序為11，這說明隨著我國工程項目建設(shè)相關(guān)制度的不斷規(guī)范，政策風(fēng)險相對較小；法律風(fēng)險的總權(quán)重排序為第2，法律風(fēng)險相對較高，本文認為主要是由于我國工程建設(shè)BOT項目融資法制建設(shè)還處于完善期；經(jīng)營管理決策風(fēng)險總權(quán)重排序第1，對BOT項目融資影響較大，由于經(jīng)營管理的復(fù)雜性，經(jīng)營決策風(fēng)險是BOT項目融資最大的風(fēng)險，對于投資運營商而言，經(jīng)營管理決策風(fēng)險絕不可忽視，應(yīng)擺在十分重要的位置。同時，因為工程建設(shè)BOT項目融資的不確定性，完工風(fēng)險緊排法律風(fēng)險其后。總之，BOT項目融資主要的風(fēng)險集中在經(jīng)營決策風(fēng)險、法律風(fēng)險、和信用風(fēng)險。

3 結(jié)語

本文在考慮工程建設(shè)BOT項目融資各方面因素的基礎(chǔ)上，利用模糊層次分析法（FAHP），通過專家進行三角模糊判斷，對BOT項目融資風(fēng)險進行了評價。該方法操作簡單，容易理解，評價結(jié)果能較好地反映BOT項目融資風(fēng)險水平。在實際應(yīng)用中切實可行，易于推廣。但由于工程建設(shè)BOT項目融資牽涉到諸多的定性和定量的變量，且風(fēng)險一般很難用確切的數(shù)值表示，專家打分時盡管采用三角模糊數(shù)，克服了AHP打分缺陷，但FAHP僅僅是一種理論上的方法，還有很多不完善的地方，要想在工程建設(shè)BOT項目融資風(fēng)險的評價中得到理想的效果，專家應(yīng)根據(jù)具體的工程建設(shè)BOT項目的特點和建設(shè)環(huán)境來確定評價指標及合理權(quán)重。

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[6]陳石,陶瑞,佘元冠.基于PFI的中國西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)園區(qū)投融資模式設(shè)計——以貴陽金石產(chǎn)業(yè)園區(qū)為例[J].貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報,2012,(3).