以AHP層次分析法評價雅戈爾海外收購綜合績效

吳曉芳

（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233041）

以AHP層次分析法評價雅戈爾海外收購綜合績效

吳曉芳

（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233041）

從盈利能力、償債能力、軟實力三個層面，使用層次分析法，綜合評價雅戈爾海外收購的績效。綜合績效排序顯示雅戈爾實施海外收購后的實力比并購前弱，尤其是收購當年實力最差，之后呈現(xiàn)改善趨勢。但2010年績效排在2009年之后，說明企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。從各項能力排序看出企業(yè)盈利能力在并購之后確有提高；償債能力卻越來越弱，2010年最弱；而企業(yè)軟實力在逐步提高。

海外并購；盈利能力；償債能力；軟實力

一、引言

中國經(jīng)濟30多年來迅速發(fā)展，比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)誕生一批實力雄厚、銳意進取的公司。在跨國經(jīng)營戰(zhàn)略指導(dǎo)下，逐漸走出去，越過重洋到地球另一端尋找更具價值的資本。當然出海風(fēng)險大，特別是發(fā)展中國家非成熟市場經(jīng)濟培育出的“毛頭青年”，能否在發(fā)達國家“智慧長者”面前縱橫捭闔、開拓前進。雅戈爾集團股份有限公司就是這樣一個青年，作為西服國內(nèi)排名第一，集服裝制造、股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資于一體的多元化企業(yè)，其主業(yè)服裝制造的方式選擇了海外并購。

2008年1月8日，雅戈爾以1.2億美元完成交割，收購美國五大服裝巨頭之一——Kellwood公司旗下主營男裝業(yè)務(wù)的新馬服裝集團和新馬服裝國際。新馬服裝集團（Smart Apparel Group Limited，簡稱Smart公司）是全球知名服裝生產(chǎn)、銷售以及品牌代理企業(yè)，擁有14家生產(chǎn)基地，分布在深圳、吉林、斯里蘭卡、菲律賓、香港等地；并為POLO、Calvin Klein、Nautica（諾帝卡）、Perry Ellis（派瑞·艾力斯）等二十多個知名品牌客戶以O(shè)DM①方式設(shè)計和生產(chǎn)產(chǎn)品；擁有Nautica、Perry Ellis等五個授權(quán)許可品牌；以及通曉國際品牌運作的設(shè)計營銷團隊。所制造的90%產(chǎn)品通過Smart公司的美國物流配送體系、分銷系統(tǒng)在美國市場銷售；擁有近10家公司100%股權(quán)。

新馬服裝國際 （Xin Ma Apparel Group Limited，簡稱Xin Ma公司）是與Smart公司相關(guān)的美國資產(chǎn)，主要包括Smart原在美國的庫存和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。

通過此次收購，公司將充分挖掘與Smart公司在生產(chǎn)成本、設(shè)計開發(fā)、信息系統(tǒng)、品牌運作、經(jīng)營管理等方面的協(xié)同效應(yīng)，降低生產(chǎn)成本，提高設(shè)計開發(fā)水平，增加高附加值產(chǎn)品的出口，提高盈利能力和抗風(fēng)險能力，并利用Smart公司在北美地區(qū)成熟的物流營銷網(wǎng)絡(luò)為公司實現(xiàn)全球產(chǎn)業(yè)布局以及自主品牌出口奠定基礎(chǔ)。

對雅戈爾的海外并購業(yè)界及學(xué)術(shù)界眾說紛紜。蘇華（2008）[1]雅戈爾以低價完成資產(chǎn)收購，并購雙方文化理念相似，業(yè)務(wù)互補，幾乎是“零風(fēng)險”并購。杜群陽（2010）[2]基于CAPM模型分析得出雅戈爾海外并購的短期績效為負，基于托賓Q值分析長期績效有較大負面作用；采用Z值模型測算出海外并購前后雅戈爾財務(wù)狀況都存在較大破產(chǎn)風(fēng)險。李梅（2010）[3]運用比較分析法得出雅戈爾通過收購短期內(nèi)提升了服裝業(yè)務(wù)的績效，但是其整體營運能力、償債能力和發(fā)展能力等指標卻不容樂觀。現(xiàn)有分析將“績效和風(fēng)險割裂”，本文利用層次分析法，量化分析海外并購績效和風(fēng)險的合成指標，綜合評價雅戈爾海外收購績效。

二、海外收購績效綜合評價模型

雅戈爾利用自身的“全產(chǎn)業(yè)鏈”優(yōu)勢和Smart公司在生產(chǎn)制造、設(shè)計開發(fā)、信息系統(tǒng)、品牌運作、經(jīng)營管理等方面的優(yōu)勢互補，獲得協(xié)同效應(yīng)，概括起來達到三個投資目的。一是提高盈利能力；二是提高研發(fā)能力、品牌價值等軟實力所體現(xiàn)的核心競爭力；另外財務(wù)安全性、現(xiàn)金流的充足性，即償債能力也是企業(yè)謀求發(fā)展的同時要時刻關(guān)注的。從而本文從這三個層次綜合評價雅戈爾的海外收購績效，每個層次又有多個指標形成評價指標體系。

1.盈利能力指標包括凈資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、成本費用率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)[4]。凈資產(chǎn)報酬率，或稱凈資產(chǎn)收益率，衡量企業(yè)運用權(quán)益資本獲利的能力，指凈利潤與平均凈資產(chǎn)的比率。銷售利潤率，或稱營業(yè)利潤率，是營業(yè)利潤同營業(yè)收入的比率。成本費用率指營業(yè)利潤與各項成本費用②的比率，是全面考核企業(yè)各項耗費所取得收益的指標。盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)從現(xiàn)金流入和流出的動態(tài)角度，對企業(yè)收益的質(zhì)量進行評價，對企業(yè)的實際盈利能力進行修正，反映了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與凈利潤倍數(shù)關(guān)系。

2.償債能力指標包括短期償債能力指標和長期償債能力指標。短期指標有流動比率、速動比率、現(xiàn)金到期債務(wù)比，前兩個指標從流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)③的角度考察償還流動負債的能力；現(xiàn)金到期債務(wù)比反映企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量償還到期長期借款和應(yīng)付票據(jù)的能力。長期指標有資產(chǎn)負債率、利息保障倍數(shù)。資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額之比；利息保障倍數(shù)反映息稅前利潤④與債務(wù)利息的倍數(shù)關(guān)系。

3.軟實力指標包括研發(fā)人員投入強度、無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重、品牌價值增長率。研發(fā)人員投入強度從科技人員投入角度反映企業(yè)研發(fā)水平，是科技人員占員工比重。無形資產(chǎn)在一定程度上反映企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)成果、創(chuàng)新能力、技術(shù)信息化水平等，從而體現(xiàn)企業(yè)軟實力的變化。品牌價值反映企業(yè)優(yōu)勢傳播的能力，是軟實力的表現(xiàn)之一。

根據(jù)上述指標，建立海外收購績效綜合評價層次結(jié)構(gòu)，如圖1。然后采用AHP（analytic hierarchy process）層次分析法確定評價指標的權(quán)重。

圖1 海外收購績效綜合評價層次分析結(jié)構(gòu)圖

三、海外收購績效綜合評價

邀請課題組成員及3位財務(wù)專家組成專家系統(tǒng)，按照標度說明（見表1）構(gòu)造出判斷矩陣表（見表2-表5），一致性檢驗結(jié)構(gòu)附后。

表2 判斷矩陣A-B

表3 判斷矩陣B1-C

附表1矩陣Y= (cij)12×5為雅戈爾2010年-2006年各項指標的原始數(shù)據(jù)矩陣。為消除量綱的影響，需要對評價指標數(shù)據(jù)進行無量綱化處理[5]。本文評價指標除資產(chǎn)負債率C8為逆指標（數(shù)值越小越好），其余都為正指標（數(shù)值越大越好）。

逆指標無量綱化處理辦法：

令 Cimax=max Ci，Cimin=min Ci，Cij的無量綱化值為

正指標無量綱化處理辦法：

令 Ci max=max Ci，Ci min=min Ci，Cij的無量綱化值為

無量綱化數(shù)據(jù)矩陣D見附表2。

根據(jù)權(quán)重向量W，得雅戈爾2010-2006年海外收購績效評價值為：

四、結(jié)論

綜合績效排序顯示雅戈爾實施海外收購后的實力比并購前弱，尤其是收購當年實力最差，之后呈現(xiàn)改善趨勢。但2010年績效排在2009年之后，說明企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。

從各項能力排序看出企業(yè)盈利能力在并購之后確有提高；而償債能力卻越來越弱，2010年最弱；而企業(yè)軟實力在逐步提高。

實證結(jié)論支持了企業(yè)2011年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。6月21日公告稱雅戈爾集團與關(guān)聯(lián)方嵊州盛泰色織科技有限公司（簡稱盛泰色織）簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以新馬服裝集團經(jīng)普華永道會計師事務(wù)所審計的2011年5月20日的凈資產(chǎn)價格，將新馬服裝的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給盛泰色織。若經(jīng)審計凈資產(chǎn)價格低于8,000萬美元，則出售價格確定為8,000萬美元；若經(jīng)審計凈資產(chǎn)價格高于8,000萬美元，則出售價格為經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值。自股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂之日起七個工作日內(nèi)，盛泰色織向公司支付部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓款4,000萬美元；自交割手續(xù)后的一個月內(nèi)，盛泰色織向公司支付剩余的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。本次關(guān)聯(lián)交易，使雅戈爾迅速解決了償債能力不足、現(xiàn)金流不充分的困境。同時有利于公司品牌服裝“由生產(chǎn)經(jīng)營型向品牌運營型轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)，公司品牌服裝業(yè)務(wù)毛利率將進一步提高，有利于公司健康持續(xù)發(fā)展。

附表1 雅戈爾對外直接投資績效評價指標原始數(shù)據(jù)

附表2 雅戈爾對外直接投資績效評價指標無量綱化數(shù)據(jù)

注：

①ODM，即Original design manufacture（原始設(shè)計制造商）的縮寫。是新馬根據(jù)客戶的規(guī)格和要求，設(shè)計和生產(chǎn)產(chǎn)品。受委托方擁有設(shè)計能力和技術(shù)水平，基于授權(quán)合同生產(chǎn)產(chǎn)品。

②各項成本費用=營業(yè)稅金及附加+銷售費用+管理費用+財務(wù)費用。

③速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款-待攤費用。

④息稅前利潤=凈利潤+所得稅+利息費。

［1］蘇華.雅戈爾“零風(fēng)險”并購新馬集團[J].中華商標，2008，（3）：33-35.

［2］杜群陽，徐臻.中國企業(yè)海外并購的績效和與風(fēng)險：評價模型與實證研究[J].國際貿(mào)易問題，2010，（9）：65-71.

［3］李梅，吳松.創(chuàng)造性資產(chǎn)尋求型跨國并購的經(jīng)濟效應(yīng)[J].經(jīng)濟管理，2010，（4）：56-66.

［4］宋娟.財務(wù)報表分析——從入門到精通[M].北京：機械工業(yè)出版社，2010.191-291.

［5］杜棟，龐慶華.現(xiàn)代綜合評價方法與案例精選[M].北京：清華大學(xué)出版社，2005.29-33.

In the AHP hierarchy analysis to evaluate the comprehensive performance of Youngor's overseas acquisition

Wu Xiao-fang
(Anhui University of Finance＆Economics,Bengbu Anhui 233041,China)

This article uses the analytic hierarchy process to evaluate comprehensively the Youngor’s performance of the overseas acquisition,from three dimensions:profitability,debt-paying ability and soft power.Comprehensive performance ordering shows that Youngor’s economic strength is weaker， especially in the year when it finish the overseas acquisition,and then it presents a improving trend.Other capacity ordering indicates the enterprise profitability has got enforced after the overseas acquisition，but the debt-paying ability is getting worse and worse,especially in the year of 2010，and the enterprise soft power is getting improved gradually.

overseas mergers and acquisitions(M&A);profitability;debt-paying ability;soft power

F740.45

A

1672-0547（2012）01-0022-03

2011-11-10

吳曉芳（1983-），女，安徽東至人，安徽財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院講師，碩士。

安徽省優(yōu)秀青年人才基金項目（編號：2011SQRW159），安徽財經(jīng)大學(xué)青年項目（編號：ACKYQ1032），教育部人文社會科學(xué)研究項目（編號：10YJA790048）研究成果。