投連險莫問牛熊再洗牌

股市行情今非昔比，大賣、瘋銷成為投連險已逝的“神話”，如今，投連險正深陷保費數十倍“縮水”的窘境。

回首2011年，相對基金、股票而言，投連險幾乎成了一個被遺忘的角落。股市行情今非昔比，大賣、瘋銷成為投連險已逝的“神話”，如今，投連險正深陷保費數十倍“縮水”的窘境。

盡管如此“慘淡”，投連險仍奮力一搏。即使是在最低潮的時候，仍有保險公司緊抱投連險不撒手。“頑抗”的成果是，變額年金在中國問世，讓他們看到了有望起死回生的路徑。

保費驟減背后

1月16日，春節前最后一周的首個交易日。滬深兩市低開低走，兩市個股跌多漲少，上證指數縮量下挫逼近2200點，創業板指數更是創下歷史新低。

這種市道，對于與股市唇齒相依的投連險而言，不啻為一個雙重的冬季。一方面，股指下挫導致持有人的投連險賬戶凈值大幅縮水，收益率全線飄綠；另一方面，投連險新單的銷售變得難上加難。

來自上海保險同業公會的內部統計數據顯示，2011年1至12月，所有在滬保險公司的投連險保費收入合計僅1.68億元。而在此前的2010年，這個數字高達31.1億元。前后一年時間竟縮水近20倍，2011年一整年投連險保費規模甚至還不如2010年一家保險公司的投連險保費。

牛市潮退、熊途漫漫，是投連險保費走下神壇的導火索。2011年國內資本市場迷霧重重，投連險亦同樣經歷了不小的市場考驗和業績壓力，投連險賬戶2011年全年業績大幅下滑已成定局。

不過，真實的情況并非真的如此慘淡。

對于投連險2011年保費的“驟降”，一位業內人士解釋說，事實上保險公司投連險規模縮水的程度沒有那么嚴重。其中一個原因，就是保費統計口徑的變化。

中國保監會自2011年開始執行新的會計準則，新準則下，保險公司錄得的保費收入并不能全部計入保費，要進行保險合同分拆以及重大風險測試，只有滿足重大風險的才能計入保費。其中傳統險和短險，均能計入保費；對于分紅險，絕大多數能計入保費；對于萬能險，只有滿足重大風險的才計入保費；而對于投連險，只有很少部分計入保費，其他大部分則計入投資型收入。

“投連險保費收入本質上是保險公司對客戶的負債，屬于保險公司的資產管理業務，跟真正意義上的保費收入是完全兩個概念。”因此，按照上述人士的說法，在新的統計口徑下，投連險的保費收入才出現同比驟降的現象。

不過，從另一方面來看，也正是由于新會計準則的執行，加上銀保新政的出臺、資本市場的走熊，令一些保險公司在幾番掙扎后，選擇主動放棄投連險業務。

“從去年下半年開始，我們的投連險基本不賣了。”北京一家中資壽險公司業務人員告訴記者。從市場上了解到的信息來看，2011年，多家保險公司停售了投連險產品，即使尚未停售的，很多新單保費也基本掛零，這種情況在中資保險公司中尤甚。

收益相差懸殊

因為有基金倉位及基金選擇的雙重投資因素，投連險賬戶明顯慢基金半拍，體現在收益上即“熊市抗跌、牛市跑輸市場”。這在2011年的股市深度調整行情中，顯然是一個有利因素。

但業績對比結果卻顯示，就收益率而言，投連險2011年總成績單與可比的公募基金相比并不出彩。

長期跟蹤投連險收益走勢的華寶證券研究所于日前發布了“中國投連險2011年度報告”。據其提供給的數據顯示，在投連險7個二級分類賬戶中，激進型、混合激進型、混合保守型、增強債券型賬戶2011年累計回報率超越可比公募基金，指數型、全債型、貨幣型賬戶落后于可比基金。4比3的結果，投連險也只是略勝一籌罷了。

而在2011年的熊市行情中，大部分投連險賬戶的收益之間相差懸殊。尤其是激進型偏股型投連險賬戶，倉位不同，命運各異。

細讀該賬戶月報后不難發現，在2011年4至7月這四個月中，該賬戶一直堅守空倉。熊市中，空倉即意味著好業績，在2011年8月之前，該賬戶收益一直遙遙領先其他同類型賬戶，甚至一度是投連險激進型賬戶中較少的正收益者。

然而，去年8月的一次決定，令其優勢功虧一簣。休整了大半年的國壽精選價值投資賬戶開始出動，從近乎空倉驟變至接近滿倉。2011年8月底時，該賬戶的基金倉位驟增至87.96%，2011年末，該賬戶的基金倉位高達87.91%。

從空倉到滿倉的操盤轉變，源于國壽對于市場底部的預言。然而，殘酷的現實是，從該賬戶2011年8月近乎滿倉操作到2011年12月末，上證指數下挫了近500點。操作策略的驟轉，導致該賬戶在去年四季度出現負收益，最終排名落至去年第七位。

當然，從另一個角度來看，投連險各賬戶收益懸殊的背后，也折射出各家保險公司管理水平和投資能力的差異。

“目前，投連險賬戶基本以配置基金為主，保險公司打著具備‘優選基金’能力的口號，來說服一部分客戶購買投連險。那是否所有推出投連險的保險公司都具備這樣的能力呢？”一位長期研究投連險的業內人士質疑道，其中，一些中小保險公司投資部人員僅有個位數，而個別保險公司干脆直接將投連險管理職能委托給了相關基金公司。

另外，在信息披露方面，與其他理財產品如公募基金、券商集合理財等存在著不小的差距。除極少數保險公司外，普遍存在凈值公布不及時、不公布等諸多關乎投資透明度的根本問題。

新一輪洗牌期

在中資保險公司紛紛倒向分紅險一邊時，仍有諸多外資（包括合資）保險公司緊抱投連險不放。

一家外資壽險公司負責人稱，在分紅險、萬能險和投連險三大投資型保險產品中，只有投連險沒有任何保底收益規定，因此被外方股東認為是風險最低的品種。同時，從償付能力角度看，投連險對資本金的要求是最低的，而其他險種則是越賣越“吃”償付能力。

事實上，目前的投連險市場并不是“只出不進”。華寶證券的投連險年報顯示，2011年，新上市且開始運營公布凈值的投連險賬戶共計6只，其中，激進型賬戶2只，混合激進型賬戶2只、混合保守型賬戶1只、貨幣型賬戶1只。此外，還有31只新賬戶已通過保監會批復成立，但尚未開始運營和披露凈值。

我們看到，2011年股市雖震蕩走跌，仍不乏躍躍欲試的保險公司。特別是尚未開展投連險業務的保險公司，期待低位抄底建倉。如陽光人壽、安邦人壽等公司首次申報投連險賬戶。而新增賬戶不乏特色和新意，如陽光人壽就推出了產業升級型、消費升級型等主題風格明顯的賬戶。

值得關注的是，中國人壽、泰康人壽(微博)、太平人壽雖然已是經營投連險業務的老將，但旗下專業養老保險公司也在2011年積極申報投連險賬戶，意圖獨立運營。

“我們認為，專業養老險公司積極推出投連險業務的情況可能在今后更為普遍，主要是因為《變額年金管理辦法》中明確規定只有經營投連險業務期滿3年的保險公司才有資格經營變額年金。而隨著我國老齡化問題的日益凸顯，對于年金理財產品的市場需求正逐漸顯現。”華寶證券分析師趙恒珩分析說。趙恒珩口中的變額年金，即2011年6月正式面世的創新險種。

2011年中國變額年金面世，可謂掀起了保險理財產品發展的新篇章。從已經面世的金盛人壽“保得盈”變額年金和中美聯泰大都會人壽“步步穩贏”變額年金來看，兩個產品自2011年成立至2011年底，分別錄得了-4.05%和-5.91%的回報率，顯著跑贏同期HS300指數。

經過十二年的風雨歷程，中國投連險在經過皆大歡喜的起步發展階段、熊市掙扎的蹣跚學步階段后，投連險的差異化競爭日趨加劇，業績出現明顯分化，整個市場將迎來一輪洗牌期。