美元中期走勢偏向看多

無論是歐美經濟增長形勢，還是歐債危機化解前景，目前來看依然支撐美元在中期內繼續走強。

最近，歐債危機似有所平復，美國良好的經濟數據也抑制了避險情緒，美元升勢受到抑制。不過，無論是歐美經濟增長形勢，還是歐債危機化解前景，目前來看依然支撐美元在中期內繼續走強。

歷史研究表明，在經濟危機時期，美元匯率多與實體經濟走勢呈現負相關。這在互聯網泡沫破裂時期和第三次能源危機期間均得到了體現。這種現象背后的邏輯在于，危機期間，美元走勢由避險情緒主導，而美國實體經濟改善將在一定程度上緩解避險情緒，反之亦然。

近期美國經濟數據的改善正在發揮這樣的作用。在房地產領域，美國最近披露的新屋銷售和開工數據都取得不錯的增長。當前，房地產市場對于美國實體經濟而言起著非常關鍵的作用，不過我們預計美國房地產市場在2012年上半年依然難有顯著改善。

一方面，2012年美國止贖房屋數量將會上升，現房市場上的超量供給將會沖擊新屋銷售，從而抑制開工，導致房價受到進一步的抑制。另一方面，當前美國銀行業壞賬率仍然較高，對于杠桿化交易的房屋市場，這是非常不利的。如果美國今年上半年房地產和實體經濟數據弱于預期，將為美元繼續走強提供基本面的支持。

反觀歐元區方面，當前歐元區經濟金融領域的風險主要來自兩個方面，一是主權債務問題本身，另一個則是歐洲當局應對措施弱于預期的可能。

就歐債問題本身而言，2012年上半年，意大利將有大量債務到期，這意味著屆時意大利將會大量發行新債務以償付舊債。如果新債拍賣利率繼續走高，那么意大利的債務負擔將愈發沉重。另外，財政緊縮和債務危機對于信心的打壓，將導致歐元區經濟表現明顯弱于預期，進而反過來加劇市場對其債務償還能力的擔憂。

當債務危機的矛頭直指意大利的時候，危機的劇烈程度和潛在影響，也就遠非之前葡萄牙、希臘、愛爾蘭危機爆發的案例可比。意大利經濟規模較大，其GDP總額列歐元區第三位，債務規模也是全歐元區最高的。到目前為止，意大利國債收益率持續接近7%，顯示當前的政策還無法令市場信服。更糟糕的是，目前已經很難再推出進一步的措施，無論是財政緊縮，還是財政聯合都已經嘗試過，而歐央行在危機演變到最危險的時刻之前似乎又很難真正轉向。

歸根結底，意大利國內的結構性問題仍然是歐債最大的問題。首先，就財政方面來看，意大利的人口老齡化在南歐國家中是最為嚴重的，這意味著退休金償付壓力巨大，特別是意大利國內實行的是現收現付制。意大利國內的工會勢力強大，社會保障政策的轉向非常困難。其次，就經濟結構來看，意大利國內的經濟結構更加偏向于中低技術密集型行業，其必將面臨愈發嚴重的新興經濟體的挑戰。未來的經濟增長率恐怕也很難保證。

再看債務問題的應對措施，歐洲財政和央行之間是存在推諉和博弈的。此前，財政聯合達成初步協議的時候，歐央行方面的債務購買規模即出現了回落。而市場對于歐央行的大規模購買依舊較為期待，如果歐央行方面的購買規模萎縮，那么將不利于南歐國家收益率的回落，這會導致避險情緒的累積。

總的來看，雖然美元升勢有所放緩，但是鑒于美歐經濟復蘇前景堪憂，且歐債危機可能長期推升市場避險情緒，美元中期走勢依然偏向看多，至少在二季度初期QE3推出之前，美元仍能繼續保持升勢。