民企聯(lián)貸聯(lián)保投資互助基金的新思考(上)

入刊理由

民營企業(yè)融資的難題一直是制約其發(fā)展的瓶頸，“云南民企聯(lián)貸聯(lián)保投資互助基金”的提出，給云南民營企業(yè)解決融資難題帶來了新的希望，這樣一個(gè)集股權(quán)投資與債券投資于一身的創(chuàng)新型基金必定會(huì)在中國資本市場上引起一場革命。

2008年金融危機(jī)后，中國的民營企業(yè)普遍感到生存壓力大，尤其是融資困難。針對云南民營企業(yè)融資難問題，省民營企業(yè)家協(xié)會(huì)的部分企業(yè)家經(jīng)過多次充分商議，由13家云南知名企業(yè)聯(lián)名率先發(fā)起、提出成立“云南民營企業(yè)聯(lián)貸聯(lián)保投資互助基金”的倡議。倡議一發(fā)出，立刻在民營企業(yè)中引起了極大的反響，得到了社會(huì)各界積極的擁護(hù)和支持。

中國經(jīng)濟(jì)的宏觀背景

2012年1月召開全國金融工作會(huì)議，針對中國存在的金融問題，提出了很多改革思路，引起了廣泛關(guān)注；2012年下半年將召開的“十八大”對中國今后十年的金融走向和發(fā)展趨勢帶來巨大影響。在這個(gè)大背景下，創(chuàng)辦這樣一個(gè)互助基金，跟這個(gè)大背景到底有什么關(guān)系呢？個(gè)人認(rèn)為：中國金融改革30多年，承載和延續(xù)了中國經(jīng)濟(jì)的高速成長和發(fā)展，對整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)起很大的推動(dòng)作用，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展也促進(jìn)了中國金融業(yè)的快速發(fā)展。這是一個(gè)相互促進(jìn)共同成長發(fā)展的過程。但是回顧過去的三十年，還是有部分問題存在。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年商業(yè)銀行凈利潤10412億元，2011年中國央企利潤總和是8000多億元。全國民營企業(yè)的利潤總和可能還不如一個(gè)中石油，但是民營企業(yè)貢獻(xiàn)了80%以上的就業(yè)，貢獻(xiàn)了大量的出口、稅收、利潤。民營企業(yè)為什么賺的錢跟貢獻(xiàn)這么不匹配呢？央企、銀行利潤高、稅收也高，但他們創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)跟民營企業(yè)是沒法比的。這樣的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)引起大家的廣泛議論，而這些議論可能會(huì)導(dǎo)致“十八大”過后很多金融政策的調(diào)整，在2012年的金融工作會(huì)議上也出臺(tái)了很多調(diào)整措施。

另外，中國金融結(jié)構(gòu)本身也是不合理的。金融主要分兩大塊，一是貨幣市場，一是資本市場。中國金融業(yè)去年贏利1萬億元，是貨幣市場的贏利，而不是整個(gè)金融業(yè)的贏利。整個(gè)資本市場現(xiàn)在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)沒出來，做個(gè)推斷，資本市場一定是全行業(yè)虧損，這是一個(gè)什么關(guān)系呢？資本市場虧損就是證券公司因2011年股票市場不景氣，證券公司的承銷發(fā)行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、直接投資、委托投資、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)均虧損。資本市場虧損的核心原因是企業(yè)不好，企業(yè)為什么不好，很簡單，負(fù)債率太高。大量中小企業(yè)的利潤都貢獻(xiàn)給了銀行，企業(yè)自身貢獻(xiàn)不了利潤，投資者就不會(huì)來買股票，股票市場一定存在問題。中國的銀行70%—80%的收入來自息差，這在全世界都是沒有的。在收購美國公司、日本公司時(shí)，去研究他們的債務(wù)，都是長期債務(wù)，可以五年不還，八年不還，銀行基本上是零利率或低利率，沒有利息，銀行沒有利息靠什么賺錢？靠銀行的其他業(yè)務(wù)來賺錢。中國正好倒掛，銀行全部吃利息，利息從哪里來？全部是從企業(yè)的利潤里來。還有一個(gè)原因，整個(gè)中國的金融業(yè)不是市場化的運(yùn)營，是壟斷的，兩個(gè)壟斷。工農(nóng)中建、股份制商業(yè)銀行、地方商業(yè)銀行基本上都是國有控股，民營企業(yè)在這些銀行中的參股都達(dá)不到10%。再看證券公司，經(jīng)過2003、2004兩年洗牌后，民企全部退出證券公司，證券公司全部國有化。2003年后中國沒新增一家證券公司，所以證券行業(yè)也是國有控制的。兩類金融資源都被國有控制了，靠國有體制和機(jī)制運(yùn)作，靠壟斷賺取利潤，對中小企業(yè)的服務(wù)就覆蓋不了。中小企業(yè)的特點(diǎn)是大多屬于新興服務(wù)業(yè)、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新資產(chǎn)，銀行貸款都是要質(zhì)押，而新興行業(yè)很少有質(zhì)押資產(chǎn)，所以中小企業(yè)很難拿到貸款。但反過來就發(fā)現(xiàn)了新的市場空間和機(jī)會(huì)，這些市場空間和機(jī)會(huì)不能指望政策變化。中央領(lǐng)導(dǎo)一直強(qiáng)調(diào)要破解中小企業(yè)融資難的問題，也用了很多方法，但是大的金融資源被國家控制，民企僅可以成立小貸公司、擔(dān)保公司、村鎮(zhèn)銀行，開放了一些低端金融資源。而這些資源往往會(huì)因種種原因?qū)е乱?guī)模很難做大，所以民間金融就基本淪落為高利貸的生存土壤了，大量的民間金融沒有通過正規(guī)小額信貸、抵押擔(dān)保來運(yùn)作，而是采取直接借貸。今天這里非法集資幾十億，明天那里非法集資幾十億，吳英案才剛結(jié)案，多少超過吳英的案件一個(gè)接一個(gè)就曝了出來，民間金融成了非常嚴(yán)峻的問題。對此，中央領(lǐng)導(dǎo)也有所了解，相信在“十八大”會(huì)有一些調(diào)整。

過去喊要多建幾個(gè)資本市場，但結(jié)果就建了兩個(gè)交易所，深交所成立了中小板、創(chuàng)業(yè)板，但兩個(gè)市場加起來不過兩三千家上市公司，加上在美國、英國、日本、香港、新加坡上市的公司，總共也就三千多家。全中國幾十萬家中小企業(yè)，才三千多家公司上市，直接融資市場還是太小，不夠靈活。隨著多種資本市場的推出，區(qū)域性金融市場會(huì)比較活躍，這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)。

私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀

十幾年前中國并沒有開放私募股權(quán)基金市場，早期凱雷、紅杉資本等國外基金進(jìn)來后，在中國掙到很多錢，對中國市場沖擊很大。摩根斯坦利、高盛等基金到中國找到優(yōu)秀大企業(yè)，用很低的價(jià)格投資，包括幾大銀行上市，建行、工行上市都是他們在中國的投資。受此影響，最近十幾年，國內(nèi)私募股權(quán)基金才發(fā)展得特別快，國內(nèi)基金發(fā)展起來，國外基金就越來越?jīng)]有競爭力了。美元對中國金融市場的沖擊力低，中國設(shè)了很多門檻，外幣要進(jìn)中國市場運(yùn)作非常困難，要外管局的審批，哪怕在中國找到很好的項(xiàng)目，結(jié)果卻進(jìn)不來。

國內(nèi)的私募股權(quán)基金分為兩類，一類是早期在外幣基金里就職的人員出來自己創(chuàng)辦的，如鼎輝基金、聯(lián)想控股；還有國有資本設(shè)立的基金，第一個(gè)是天津博漢基金，接下來是山西的能源基金，還有綿陽科技基金，這些是國有基金。大家都去搶好的企業(yè)，好企業(yè)資源有限，現(xiàn)在中國年凈利潤兩千萬元以上的公司，只要持續(xù)一兩年，背后就一定有一個(gè)基金追著。大家都在股權(quán)價(jià)格上打架，導(dǎo)致整個(gè)股權(quán)基金市場越做越濫、越做越亂。新的基金創(chuàng)新模式基本上看不到，一級市場的價(jià)格跟二級市場的價(jià)格倒掛。2011年華致酒行作為全國酒業(yè)連鎖企業(yè)申請上市，被證監(jiān)會(huì)否決了。華致酒行在過會(huì)前，三個(gè)基金在為它“打仗”，一是中信產(chǎn)業(yè)基金，一是新天驥基金，還有美國的KKR基金。KKR是美國全球著名的基金，中信基金大家都知道。新天驥基金投資收益率是30倍，現(xiàn)在股票市場的市盈率也就20倍左右，新天驥基金一投資就是30倍，它投資的企業(yè)上市后要在這個(gè)20倍市盈率的股市上獲得30倍的回報(bào)，從哪來呢？基金之間的惡性競爭使基金市場的環(huán)境、狀況越來越不健康。(待續(xù))