完善上市公司股利政策的理論研究

【摘要】股利分配政策是現代公司理財活動的重要核心之一，本文針對不規范的股利分配行為，提出了調整股權結構、提高經營管理水平、加強對上市公司的監管、嚴格實施退市制度等方法。

【關鍵詞】上市公司；股利分配；股利政策

股利是指公司按所持股份分配給投資者的凈利潤。股利政策是指公司關于股利發放與否、發放形式、何時發放等方面的方針和策略。股利政策是利潤分配政策的重要組成部分，它將直接決定投資者的回報和公司利潤留存的數量，并且是公司自主性較強的一項利潤分配政策。股利分配是現代公司理財活動的重要核心之一，公司在制定股利分配政策時，需要兼顧公司未來發展對資金的需要和股東對本期收益的要求，做出有利于實現股東財富最大化的決策。

一、理想的公司股利政策應當能夠實現以下目標

（1）保證公司長期發展需要，實現公司價值最大化。股利政策實質上就是確定一個最恰當的股利支付與留存收益之間的比例，因而，股利政策的基本目標之一就是要在股利分配時考慮公司資金籌集的需要，為增強公司未來發展后勁，以促進公司實現價值最大化這一終極目標。（2）穩定股價。股價波動劇烈將動搖投資者的信心，不利于公司的正常經營和穩定發展，也使公司股票成為投機者的投資對象，給公司造成不必要的風險。所以，保證股價穩定也是股利分配政策的目標之一。（3）協調公司與股東以及股東之間的利益關系。為了保證股東投資目的實現，公司股利政策必須保證以高效益回報投資者，以建立公司與股東之間的良好的財務關系。股東可分為控股股東、關聯股東和零散股東，他們對公司股利分配的要求不同，因此，公司的股利政策必須盡量兼顧各方利益要求。

二、上市公司股利政策的主要影響因素

1．不合理的股權結構，導致股利分配缺乏理性。自2005年證監會、國資委等聯合頒布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》以來，盡管絕大多數上市公司實施了股權分置改革，但要想真正實現全流通，消除非流通股和流通股的流通制度差異還需要較長的時間。在近幾年中，上市公司的股權結構中，國家股和法人股占上市公司總股本的比重依然很大，雖然逐年有著部分國有股和法人股上市流通，但仍然導致了上市公司中股權集中，這種不合理的股權結構必將造成上市公司非理性的股利分配行為，從而造成股利分配缺乏連續性和穩定性。

2．維護公司良好的市場形象，實施較高的股利分配。在上市公司中，有些為了維護公司良好的市場形象，都實施較高的股利分配，這些公司不僅通過給予投資者較高的回報來展示他們為投資者負責，而且還能為公司贏得良好的社會聲譽，有利于公司向潛在投資者進行融資的機會，為公司今后的發展開拓廣闊的資金空間。這應該屬于一種良性的股利分配行為，這也是我國的資本市場所期待的結果。

3．上市公司股利分配的不規范。近些年選擇不進行股利分配的比例居高不下，同時，選擇派現仍是盈利公司進行股利分配的主要方式。一方面是上市公司仍十分熱衷于增加留存盈余，把資金投向了一些短期項目，資金的籌集與運用缺乏長遠規劃；另一方面證券監管部門倡導上市公司現金分紅，對其融資行為的種種限制性政策，公司難免以提高派現比例來達到再次融資的目的，而這種方式的融資，會給企業的長期利益帶來較壞影響。

4．母公司與地方政府的大力保護，退市機制難以實施。在資本市場比較成熟的國家，公司間的并購和退市都是維護資本市場有序運作的有效機制，它可以有效地促使公司管理者提高公司的經營效率，并且有效地約束控股股東減少轉移上市公司利益行為。目前，我國并購市場還不發達，市場退出機制失靈，使公司面臨的外部制約十分有限。

三、完善上市公司股利政策的幾點建議

1．調整股權結構，實施理性的股利分配政策。針對上市公司股權結構不合理的現象，上市公司應有序地進行構建市場化的國有股、法人股流通機制，以便盡快理順國有股、法人股和流通股之間的利益關系，切實保護中小投資者的利益。上市公司的股權結構中，國有股、法人股占有相當大的比例，而流通股比例很小，在遇到大的決策例如決定股利分配方式方法時，通常都是由大股東決定各種分配行為的，這樣就不能很好的照顧到中小股東的利益。所以，建立和完善公司治理結構，理順各種利益關系，明確股東大會董事會、監事會和經理層各自的權利和義務，各司其職、各負其責、相互制約、有效制衡的公司法人治理結構，減少因所有者缺位或內部人控制而導致的不良后果，保證公司股利分配政策趨于理性，根據公司的具體情況，實施合理化的適度股利政策。

2．提高上市公司經營管理水平，優化股利政策。上市公司應對公司的投資項目進行深入細致地分析，尤其關注投資項目的可行性研究，并根據公司最優的資本結構，對公司的資金需要量和權益資金數額做出合理的預測分析，測算出公司內部可以籌集多少資金，還需要多少資金需要從公司外部籌集。在分析過程中，應當對公司進行全方面的研究，包括分析公司收益的穩定性、公司的成長情況及其所處的發展階段。最終根據公司的具體情況制定相應的股利政策，從而做出正確的股利政策選擇，使股利政策成為調節資本結構的有效工具。選擇什么樣的方式方法來分配股利，是要經過研究分析的，要綜合考慮各方面因素，以求上市公司的可持續發展。

3．加強對上市公司的監管，提高監管水平。加強對公司的信息披露，提高公司信息的透明度是減少內幕交易的重要手段，避免市場操縱行為的發生，有利于盡快建立一個健康有效的證券市場，幫助規范上市公司的行為。加強信息披露的透明度，既可以規范上市公司的行為，又可以最大限度地避免投資者因信息不對稱而造成的投資損失，保證所有投資人能夠公平公正地去判斷，進行理性投資，這是反映一個市場成熟與否的重要標志，也是我國證券市場追求的目標。真實的會計信息是建立在嚴格而獨立的外部審計制度基礎之上的。審計對會計的行為、上市公司的行為具有監督作用，它不僅能規范上市公司的股利政策，而且能使公司在財務處理上更加理性，使上市公司的財務報表真實可靠。因此，強化對審計機構的監管是保證信息真實性的外部保證。之所以要加強上市公司的信息披露，就是希望投資者和融資者之間能夠做到坦誠相待，不會因為一些不實的消息使得投資、融資失敗。投資者和融資者之間應該本著公平、公開、公正的原則。從而形成一個安全、健康的投資和融資環境。

4．健全和完善相關法規制度，嚴格實施退市制度。國家政府應通過立法形式規范上市公司股利政策的制定，規定具備股利分配條件的上市公司必須進行分配，若不分配，應及時披露并做出合理的解釋，以切實保護中小投資者的利益，完善獨立董事制度和公司治理結構。對于上市公司的不規范行為必須依照法律，實施嚴懲。上市公司應嚴格按照國家政策，綜合考慮各種因素的基礎上，選擇符合本公司要求的股利政策。各地方政府應該針對本地公司的具體情況，對于已經沒有太大扶持價值的公司，必須嚴格執行退市制度，而不是全力去保。政府應加大力度去扶持一批有潛力的公司去上市。

綜上所述，通過調整股權結構，提高經營管理水平，加強對上市公司的監管，逐步解決所存在的問題，使上市公司的股利分配政策越來越趨于合理化，以形成一個有利于各方利益的良性機制。

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