亞洲經濟表現“非衰退”

盡管動蕩的金融市場動搖了信心，但美國經濟仍表現出驚人的韌性，當前數據仍表明下半年經濟將反彈。

歐美債務危機的影響已經遍及全球各個經濟體，亞洲自然也不例外。雖然亞洲對美國和歐洲經濟的依賴性正逐漸降低，但并未完全脫鉤。我們相信亞洲現在能夠接受美國和歐洲1%~2%的低于潛在水平的增長率，但如果美國和歐洲經濟深度衰退則有著截然不同的意義。這兩個結果之間可能存在一個引爆點，會產生非線性效應或者伯南克主席所謂的“金融減速器”效應，從而再次對亞洲經濟造成沉重打擊。

雖然情況有些嚴峻，但亞洲仍歸屬非衰退陣營。在亞洲，我們將非常開放的小型經濟體的2011年經濟增長率下調了0.5個百分點左右，但保持對大型經濟體的增長預期不變。因此，對亞洲2011年總體GDP增長預期維持在7.9%不變。大宗商品降價緩解了全球市場大跌對亞洲經濟增長的沖擊，而亞洲也提高了對西方需求低迷的承受力。

從同比增長率這個指標來看，亞洲出口普遍表現良好。同時有更明顯的證據反映出亞洲出口正在降溫，但結果有好有壞，仍未發現出口大幅下滑的有力證據。從最新的月環比數據來看，出口下滑最明顯的是印度、印度尼西亞、馬來西亞和臺灣，但與2008年11~12月份幾乎亞洲所有經濟體出口的月環比都下降超過10%的情況相比則微不足道。

有趣的是，亞洲對各目的地的出口顯示不同的走勢，即對西方的出口弱于亞洲內部的貿易。7月份亞洲對美國和對歐盟的出口遠弱于對日本和亞洲其它地區的出口。中國公布的8月份出口數據也是如此。在目前階段亞洲對西方的出口仍在增長，這與我們的基本觀點一致，即美國和歐元區經濟能夠避免陷入衰退。當然，亞洲出口可能不久會更大幅下跌，因此我們也在密切關注我們的亞洲總出口綜合先行指數。

一個非線性經濟效應的例子是，如果全球股市大跌導致市場崩盤，這會引發負的財富和信心效應。雖然尚未到達相關引爆點，但風險正在加大。鑒于此，我們調查了亞洲經濟體的其他關鍵“脈搏”指標。雖然出口增長普遍放緩，但其他指標發出的經濟增長信號喜憂參半。

工業產出方面，最新數據顯示馬來西亞、菲律賓、新加坡和臺灣工業生產的3個月環比跌幅超過10%，而7月份月環比跌幅最明顯的是泰國、馬來西亞和印度。我們也密切關注了庫存數據。一個不好的預兆是韓國的庫存/出貨比上升至23個月新高，這對未來生產而言絕不是好事。好消息是，中國和印度尼西亞的工業生產似乎仍然表現良好。綜合各類即時和前瞻性數據的官方綜合經濟指數通常比GDP增長率先行1個季度，結果顯示中國大陸、臺灣、特別是印度的先行指數都在下降。但其他經濟體先行指數的最新表現可以稱得上穩定。

PMI指數方面，中國香港、韓國、新加坡、特別是臺灣的8月份制造業采購經理指數均低于50這一強弱分界點。8月份印度的指數連續第四個月下滑，但仍表明制造業在擴張；中國的官方PMI指數在8月份微幅上升至50.9。商業信心沒有顯示很多的下挫跡象。調查顯示印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓和泰國的信心較高而且還在上升；中國的信心穩定在高位；香港、新加坡和臺灣保持穩定；只有印度和韓國的信心下挫。消費者信心方面，中國大陸、泰國和臺灣的信心很高而且在上升；印度尼西亞穩定在高位；但中國香港、韓國、馬來西亞和菲律賓則在下跌。

有可能對亞洲經濟造成非線性效應的另一個導火索是外資突然撤離該地區。這會導致亞洲的股市和房市驟跌，商業信心下挫，銀行控制信貸。對于那些經常賬戶赤字而且外匯儲備較低的國家，資本凈外逃會引發國際收支問題；對那些固定匯率的國家而言，資本凈外逃會產生貨幣市場利率飆升的惡劣影響。

我們尚未大幅下調對亞洲的GDP增長預期。但由于全球市場繼續動蕩，需要警惕的是亞洲在一步步接近引爆點，到那時我們必須大幅降低增長預期。好消息是在亞洲內部，中國和印度尼西亞目前仍是最具韌性的經濟體。