長虹認購權證的價值分析

［摘 要］權證的價值分析對于進行權證投資至關重要，本文通過對長虹認購權證內在價值與時間價值，溢價率與杠桿比例的計算與分析，給出相關投資信息，為投資者提供決策的依據。

［關鍵詞］認購權證 時間價值 內在價值

公司權證從2005年8月出現以來，作為金融衍生品，對我國證券市場的各個層面產生了積極而深遠的影響。目前，中國的權證市場上只有長虹CWB1權證。對于投資者而言，在權證到期日之前是否還有投資價值是他們最關心的問題。對權證進行價值分析，是解決這個問題的關鍵。

權證的價值由兩部分組成：一是內在價值，即標的股票與行權價格的差價；二是時間價值，代表持有者對未來股價波動帶來的期望與機會。通過對長虹認購權證內在價值與時間價值，溢價率與杠桿比例的計算與分析，給出相關投資信息，為投資者提供科學的判斷和正確的決策。

一、長虹認購權證基本概況

長虹CWB1，交易代碼為580027，其標的股票為四川長虹（代碼600839）。權證的行權方式為百慕大混合式，即行權日為2011-08-12至2011-08-18。

該權證目前行權調整實施日為2011-06-24，行權價: 2.79元，行權比例: 1:1.87；而在此之前還有一次行權調整實施日為2010-06-28，行權價: 3.48元，行權比例: 1:1.5。

二、價值分析

本文為進行長虹認購權證的價值分析，所收集的數據對應的時間區間為：2011-06-17至2011-06-30，以此為基礎，從以下四個方面進行了分析，分析結果見表1。

1. 內在價值

權證的內在價值是權證標的股票的市場價格與行權價之間的差額。對于認購權證而言，只有當正股價高于行權價時才具有內在價值。也就是說，價內權證的內在價值大于0；而對于平價或價外的權證，其內在價值為0。

認購權證內在價值的計算公式為：（正股價－行權價）×行權比例。

從表1的分析結果可以看出，權證在此時間段內均有內在價值，但持有者是否投資權證，]還要看行權時是否有利可圖，即還需考慮另一項行權成本，權證費用。因此，還要參考后面的溢價率指標。

2. 時間價值

權證的時間價值是指認購權證價格中超過內在價值的部分。平價或價外的權證雖然沒有內在價值，但還可能有時間價值。如果離權證的到期日還有一段時間，正股價格就有機會超越行權價格，為投資者帶來回報。權證的時間價值取決于正股價格的波動和權證的剩余時間。正股價格的波動率越高，剩余的時間越長，權證在到期日前變成價內的可能性越大，因此時間的價值會越高。從表1可以看出，權證的時間價值將隨著到期日臨近而逐步損耗，直至到期日，權證的時間價值將趨于零。

3. 溢價率

認購權證投資者行權時真正的盈虧平衡點價格則要高于行權價格，即只有當標的股票價格高于該盈虧平衡點價格時，權證行權所獲的收益才能彌補其權證買入成本，并獲得正的收益。具體公式為：

盈虧平衡點價格=權證行權價+權證買入價格/權證行權比例

由此，可以引出溢價率的概念，它的含義是先把購買權證的成本價折算成對應于一股正股的成本（即除以行權比例），加上行權價，構成行權的總成本，然后再和正股價比較，看如果行權是否有利可圖。對認購權證來講，溢價率為負意味著如果行權則有利可圖。

溢價率的計算公式為：（權證價/行權比例＋行權價－正股價）/正股價

從表1可以看出，權證的溢價率均為正值，行權則無利可圖。當然，在行權日到來之前，一切都是變動的。如果正股持續上升，正溢價也能很快變成負溢價。投資者也可投資該品種。溢價率是量度權證風險高低的其中一個數據，溢價率愈高， 獲利愈不容易。

4. 杠桿比例

它的含義是買入一份權證所對應的正股市值與買入權證所投入資金的倍數比。該比例一般被認為越大越好。杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當然，其可能承擔的虧損風險也越大。

杠桿比例的計算公式為：正股價×行權比例/權證價

由此可見，對于即將到期的長虹認購權證，投資者應重點判斷該認購權證是否具有內在價值，是否在權證未來走勢中及行權時可以獲得負的溢價率。

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