何為國際板

一位朋友打來電話，說國際板熱議近兩個月了，居然越看越不明白。當前的爭論焦點仍然在利與弊上，似乎每個人講得都有道理，但能經得起推敲的不多。問題回歸根本：什么是國際板，能用通俗的語言講給大家聽嗎？

記者告訴他，某些“業內人士”的話并不是講給投資者聽的，他們對上不對下，比的是誰的聲音更大，誰的理論更深奧。其實，資本市場理論與日常生活同源，了解國際板并不難。

打開一扇半掩的門

國際板“狼”來了，市場恐慌了，投資者困惑了。“我聽說過主板、中小板和創業板，也聽說過金融板塊、高科技板塊，甚至新疆板塊、海南板塊等。這些板都是咋回事？”股民小張被股市中層出不窮的概念給搞昏了頭。

此板非彼板

同樣是板，含義存在差別。部分原因在于中文的博大精深而造成的理解不易，放在英文中就好理解了。主板、創業板和國際板屬于同一類概念，英文分別譯作main board、second board和international board；板塊則被譯作sector，如高科技板塊就是high-tech sector。

Board強調異質性，板與板之間存在著不同的特征，如主板和創業板對上市企業的資質和條件做了不同的規定；Sector強調同質性，同一板塊內具有某一共同特征。

在股市中，板塊是指具有某一共同特征的股票，被稱為XX板塊或XX概念股，它們因相同的特征而在價格走勢中呈現較大的聯動性。板塊的劃分是多樣的，如按行業劃分，有鋼鐵板塊、水泥板塊等；按地域劃分，有邊疆概念股、首都概念股等；按經營狀況，有績優板塊、虧損板塊。一家上市公司往往因為其不同題材而歸屬于若干個不同的板塊。如四川長虹，既屬于績優板塊又屬于家電板塊。根據劃分范圍的大小，板塊之間也存在交錯關系，如生物制藥板塊中的個股，理所當然包含在高科技板塊之列。

境外企業搭板上岸

國際板指境外企業在國內發行上市的板塊。這些境外企業在國內上市后，因其“境外”性質而被劃分為“國際板”。

中國的資本市場發展至今仍是個半封閉系統，遵循了“以我為主、中心突破”的發展原則，境內企業可以走出去（紅籌股是一種典型形式），境外企業卻走不進來（如果不算三資企業）。在這個大學堂中，先是官辦了大學（主板），隨后是中學（中小板和創業板），下一步到底是小學（新三板）還是留學研究生院和博士后流動站（國際板），一度頗為躊躇。現在看來似乎國際板已搶占了先機。

資本無國界，市場應該為全球的資本和企業服務。國際板開通，將打開中國資本市場之門。微軟、可口可樂等全球著名公司就可以在中國掛牌上市，中國人得以真正成為這些公司的股東。

爭論何時休

在推出之前，對國際板的爭論將不會停止。縱覽兩個月來的呼聲，有實事求是之辯，也有局部利益之爭。在創業板花落深交所后，國際板被深深地打上了上交所印記。為在建設國際金融中心中搶占有利位置，上海媒體頻頻采用“凝成共識”和“呼之欲出”等字眼，急切態度可見一斑。同樣表現積極的，還有事關切身利益的國內外投行。

國際板“招生”開張，焦點不外集中在幾方面：是成立專門的留學研究生院和博士后流動站，還是作為大學中的留學生院？生源有哪些？以漢語還是以英語授課？是自主招生還是接受委托培訓？入學門檻有多高？

國際板還是國際板塊

如果是國際板，那將是地位平行于主板的存在，并特指上海國際板。對上市公司的資質以及上市程序等方面做出專門規定，有新的發行規則和不同的監管制度，以區別于主板和創業板等。如果是國際板塊，顯然是主板的一部分，各方面要求與主板同，也就是說，賦予了境外企業在中國上市的國民待遇。

誰是上市主體

高盛5月30日發布研報稱，國際板將會集中在紅籌股、恒生指數成分股和重要的跨國公司股。報告援引彭博社、路透社等媒體報道稱，目前對國際板表現出興趣的公司包括中國海洋石油總公司、中國移動、中信泰富、匯豐銀行、長江實業、沃爾瑪、通用電氣和聯合利華。另有消息人士透露，首批在國際板上市公司將以大型跨國公司為主，從中國香港和新加坡回歸的紅籌公司可能成為第二批。

綜合來看，重要的跨國公司股和紅籌股均被認為是國際板的“招生對象”，至于誰將成為第一批“留學生”，尚存在爭議。最終的結果可能演變成國際板的第一股給跨國公司，顯得名正言順；紅籌股在國際板的發展前期占據多數，這更符合中國實際。

重要的跨國公司股從國際慣例來看，國際板主要定義于藍籌板、大市值板，主要為世界一流的跨國公司提供二次甚至多次掛牌上市的機會，因此應先讓公認的、位于世界500強之列的優秀大公司掛牌，重點是全球主要經濟體以及與中國有重要經貿往來的國家和地區的優質企業。

紅籌股紅籌股這一概念誕生于20世紀90年代初期的中國香港證券市場。中國在國際上有時被稱為紅色中國，相應地，中國香港和國際投資者把在境外注冊、在香港上市的那些帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。紅籌股是特殊時期中國企業走出去尋求境外融資的產物，具有“白皮紅心”的雙重概念，多為資質優良的大國企和著名民營企業。在金融市場發展到一定階段，可借國際板順勢回歸。

發行方式：IPO還是CDR

國外企業在國際板上市可以有兩種方式：首次發行上市（IPO）或發行存托憑證（CDR）。CDR是指在境外上市公司將部分已發行股票托管在中國保管銀行，在上交所上市、供境內投資者買賣的投資憑證。

CDR制度的核心是基礎股票和存托憑證之間的相互轉換，這不可避免地涉及到貨幣兌換問題，而中國資本項目的外匯管制將導致CDR與基礎股票無法相互替代，最終可能出現A股和H股市場上相同公司股價、市盈率出現巨大差異的情況，易于引發套利行為。此外，CDR發行屬于存量發行，市值也不計入交易所，無法通過擴大總市值和交易量來提升金融中心的地位。

換言之，CDR相當于美國大學招了學生，然后通過簽定委托協議的方式讓這些學生在中國大學接受留學教育。這顯然只是一種初級和補充形式，不能成為主流。監管部門及潛在的上市企業都傾向于采取IPO形式。

計價方式：美元還是人民幣

部分學者認為，國際板以美元計價交易等于在國內建立了一個龐大的“美元蓄水池”，有利于從藏匯于國到藏匯于民轉變，并為人民幣資本項目下的自由兌換創造條件。但以人民幣計價的呼聲顯然更高。

證監會官員曾明確表示，國際板發行的是以人民幣計價的股票，而非以外幣計價的股票。外國留學生在中國，授課時用英語還是漢語？答案顯而易見。文化教育領域尚且如此，市場權力更要分毫必爭。任何一個主權國家的市場，都必須有自主的定價權。用美元計價，中國就會拱手讓出市場定價權。著名財經評論員、本刊編委葉檀說得好，“用人民幣計價，起碼是把人民幣國際化推進了一大步，而用美元計價，則是一大退步。如果藏匯于民后，民眾手中擁有的美元增加，我們應該讓美元與人民幣更自由地兌換，而不是來替美聯儲操心，為美元推出更多的區域化投資理財產品。”

上市門檻

上海證券交易所國際發展部總監石曉成表示：“規則的制定將參照國際通行的一些做法，對想要掛牌的公司設置一定的門檻，比如會對公司的資產規模、在行業領域中的競爭地位等做出一些規定。交易所會考慮世界500強或者200強的企業。”

在具體的財務要求方面，根據證監會此前披露的草案，在國際板上市的公司市值在人民幣300億元以上；公司發行前3年凈利潤總計要達到人民幣30億元以上；公司發行前最近1年凈利潤在人民幣10億元以上。這些上市門檻均指向大型跨國公司。

據了解，國際板將實行審批制度，公司掛牌后也將實行嚴格的信息披露制度，并統一采用國際會計準則進行會計核算。

國際板海外發展

發展無定式

在世界上很多地方的交易所都是對國際開放的，并沒有在法律法規上明確區分境內、境外企業。全世界最早的金融交易所是在荷蘭的阿姆斯特丹，它最初是為了促進與亞洲進行貿易提供融資平臺而存在。發展到19世紀，美國開發西部修鐵路也要去阿姆斯特丹融資，通過在阿姆斯特丹發行證券然后上市。

縱觀世界各發達經濟體，各國證券市場的開放時間和進度是多種多樣，復雜不一的，各國都是根據本國國情來決定證券市場的開放時間和程度。根據復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授的研究成果，幾乎所有歐美發達和新興市場國家與地區都是先逐步開放證券市場，后開放資本項目，允許本幣與外幣自由兌換的，分別是美國、英國、意大利、德國、法國、加拿大、丹麥、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、瑞典、印尼、韓國、中國香港、中國臺灣、阿根廷、哥倫比亞和墨西哥。然而，它們絕大多數都是在經濟發展到較成熟，完全不怕外資沖擊的情況下，謹慎地開放證券市場。有的國家還幾次開放，幾次關閉。而證券市場開放后，資本項目不久也隨即開放，貨幣即在資本項目下可以完全自由兌換了。如美國、英國、加拿大、阿根廷、中國香港等是在證券市場開放不太長的時間內，資本項目即隨即開放。

另有大批國家則更加小心，完全是在貨幣自由兌換，資本項目完全開放后，才謹慎地開放證券市場的，分別是日本、巴西、智利、秘魯、委內瑞拉、挪威、芬蘭、泰國、菲律賓和馬來西亞。