理性看待國際板風險

繼創業板、股指期貨在國內市場拉開序幕之后，國際板的推出也于近日出現加速之勢。國際板正在成為繼創業版、股指期貨之后，近年來中國資本市場創新的又一個大動作。

與往常任何一個市場的推出一樣，國際板的推出也引起了業內人士的大論戰，贊成與反對的聲音在真正破土之前就早已沸沸揚揚。拋開是否應該推出、何時推出不論，國際板對我國市場價值體系的沖擊到底有幾何？

對價值體系沖擊更多源自心理層面

筆者認為，有關國際板搶錢論或圈錢論的說法有失偏頗，畢竟資金市場本身就是為實體經濟服務的，作為直接融資的渠道，上市融資是其重要的一項功能，本無可厚非。市場對國際板最大的擔憂，是認為它的推出會拉低主板市場的整體估值，這主要源自于兩個方面。

分流主板資金

高華證券在日前發布的一份研究報告中，對國際板IPO規模進行了假設，預計國際板潛在上市企業的IPO規模可能為10億～40億美元。假設今年底前有3～4家企業在國際板IPO，意味著總融資規模最高約為人民幣1100億元。盡管規模不是很大，但如今中國股市面臨較大的融資壓力，仍會對市場造成不小的心理壓力。而在心理預期相對悲觀時，往往會導致估值中樞存在下降壓力。

國際板的開設會對A股市場上存量資金存在一定的分流作用，但整體來說這種分流作用相對較小，本身A股市場新股發行從來都沒有中斷，國際板的推出不過是增加一個新股發行的平臺。管理層在真正推出國際板之前，也會配套其他措施出臺促進資本的流入。如正籌備的小QIFF的開通及人民幣的加速國際化，使更多的國際資本回流，通過這種大的循環增加大量資本流入我國，從而抵消國際板開通時所面臨的資金壓力，

歐美上市企業估值普遍較低

中國股市的估值歷來是高于成熟市場，其中的原因包括投資渠道單一和新興市場溢價等。市場習慣于以A股和H股進行估值對比，A、H股長期以來存在溢價，但溢價幅度在近年來已經大幅縮減。市場擔心，國際板股票由于已在歐美或中國香港市場上市，其估值存在對照參考標的，無法像中國股市那樣賦予太多溢價。從長期來看，主板和國際板市場之間的估值差異會逐漸縮小甚至消失。隨著我國市場逐步走向成熟，與國際接軌將是大勢所趨，中長期而言，估值將會逐步的縮小甚至消失，這是市場化運作的必然結果。價值接軌確實會給國內估值水平溢價相對較高產生一定的負面影響，筆者認這種負面影響短期而言不會很大，但中長期會存在。

中國資本市場還未完全開放，國際板和歐美市場缺少暢通有效的跨市場套利機制，這就使得同一個股票在兩個市場存在估值差異的可能，估值差異消失的動力不會像理論上那么強勁。并不是我國所有的上市公司相對于國外公司都存在溢價行為，不少行業相對國外部分行業反而還存在一定的折價現象，如銀行股。

警惕隱藏在背后的風險

國際板推出的真正風險并不在于對市場資金的分流及對價值體系的沖擊，而在于以下兩點。

“造假公司”退市

在國際板上市的國際企業，基本都已經在發達市場上市，受到了更多更嚴格的監管和市場監督。一旦有更多成熟可信的國際大企業可供中國投資者選擇，中國股市中以虛假利好和財務造假支撐起來的股價，很可能受到市場嚴厲的指責和唾棄。隨著投資者逐漸成熟，大量沒有實質業績支撐和真實成長性的個股，會逐漸遭到市場冷遇，股價一瀉千里永不翻身及退市不復存在或將是最大風險。

外國的月亮不一定都圓

國際板上市的國外企業是否一定都比國內的好？這仍需要打一個問號。雖然其有可能都是全球知名、歷史悠久的大企業、好企業，但也不乏類似美林、雷曼兄弟這樣的企業。對于將來登陸國際板的外國公司，仍需大家擦亮眼睛，不要被它們過去或當下的輝煌所蒙蔽雙眼。