隨市而變 精選個股

6月20日～7月15日，在水泥、水利、稀土永磁板塊的帶動下，大盤出現了明顯的反彈，成交也溫和放量。同期上證指數上漲7.5%，深成指上漲10.3%，中小板指上漲15.3%，創業板指反彈21.3%。

晨星中國認為，這只是4月中旬以來超跌的一個修正，并非反轉，目前市場基本面不具備形成牛市的條件。未來短期格局將以震蕩為主，不排除繼續下探的可能，投資者需謹慎。

市場轉機未至

得出這樣的判斷，主要基于宏觀經濟基本面存在的多空交織、略微偏空的不確定性局面。

全球經濟復蘇仍然脆弱

美國6月份就業數據遠遜市場預期，非農就業人數僅增加1.8萬人，為自2010年9月以來最小升幅，大幅低于市場增加10.5萬人的預期。5月非農就業人數亦由5.4萬人向下修正為增長2.5萬人，失業率由9.1%略微上升到9.2%。

歐洲方面，雖然希臘債務危機暫時受控，但危機開始向歐元區第三大經濟體意大利蔓延，意大利國債收益率上升，歐元對美元匯率曾一度跌破1.4。受此影響，外圍主要股指道瓊斯指數等均出現大跌。

為應對疲弱的經濟，美聯儲主席伯南克7月13日表態，可能推出第三輪量化寬松政策，但目前只處于考慮階段，對股市影響有限，道瓊斯指數一度大幅上揚后，最終升幅收窄。但黃金價格近幾日的大幅上漲和之前的高位盤整，反映了美元走弱以及經濟復蘇不確定性增加所帶來的避險情緒轉濃。

我國貨幣政策的寬松空間有限

中國GDP上半年增速為9.6%，其中一季度增速9.7%，二季度為9.5%，受此慣性影響，三季度GDP的增速也難以出現明顯的放緩，全年保持8.5%以上的增速幾成定局。與此同時，國內通脹持續高企，6月CPI同比增長6.4%。相對治理通脹，保增長的壓力和難度要明顯小很多。目前，食品價格上漲壓力較大；原油、銅等大宗商品的價格也觸底反彈，提高了我國制造業成本；市場普遍預期聯儲在未來相當長的時期內保持低利率和流動性較為寬松的狀態，人民幣匯率相對盯住美元的匯率機制決定了下半年央行仍有收縮流動性的壓力。綜合上述，我們認為貨幣政策下半年不具備明顯放松的條件。

同時也應看到，金融、地產、煤炭、鋼鐵等權重板塊估值仍然不高，大盤進一步大幅下跌的空間有限。外圍股市將迎來二季度業績披露，存在上市公司業績理想刺激股市表現的可能，大市不宜過分看淡。受惠于上半年經濟的強勁，金融地產、煤炭、有色、高端消費、高端裝備制造等板塊的龍頭企業半年業績超預期可能較高，有一定的向上空間。中小板及創業板公司，容易受到貨幣緊縮政策的沖擊而出現明顯的下滑，業績不可測性較高，股價波動性大，在市場大勢不明、前期反彈幅度明顯強于大盤而目前估值較高的情況下，建議暫時回避。

重點關注保險和周期股

短期的投資策略以觀望為主，并適當控制倉位。震蕩市中精選個股尤為重要，關注業績預增的較明確、低估值、成長較確定的股票，如保險、地產等。中期則可繼續關注受益保障房、水利建設投資拉動的水泥、裝備制造類周期類股票。在這些行業中主要有4家具有經濟護城河的股票，分別為上海機場、中國太保、海螺水泥和金融街。

上海機場公司擁有的浦東國際機場是我國兩大一類一級機場之一。自2004年以來，平均凈資產收益率穩居機場類上市公司前列。2008年，機場2號航站樓投入使用，公司折舊費用猛增而銷售收入由于機場利用率較低而處于低位，導致公司盈利能力和凈資產收益率出現了明顯下降，公司股價回報率也因此位居行業下游。但2010年，隨著機場利用率的提高，公司營收和凈利同比增長25.4%和88%，凈資產收益率也由2009年的5.6%大幅反彈至9.8%。

未來，隨著機場利用率的逐漸提高（目前約為60%，提高空間較大）和機場本身的高經營杠桿，公司將保持利潤增長遠快于銷售增長的局面，凈資產收益率將持續提高并重新回歸行業前列。對于機場股這一較穩健的投資品種而言，公司股價的表現與其凈資產收益率有著比較明顯的相關。上海機場凈資產收益率未來的持續提高也將導致其股價表現超越同業，從長期投資的角度看，目前凈資產收益率的起飛階段正是介入良機。晨星中國給上海機場16.6元的公允價值，對應今年21倍的市盈率。

中國太保中國太保的壽險及產險業務均占據市場第三。公司成長性較高，在壽險業務尤其是銀保渠道優勢較為顯著。其個險營銷團隊規模及人均產能對比平安有較大提升空間。產險業務盈利能力持續領先同行。公司經營費用占比低于平安。太保在產品設計及風險管理方面較優，同時過往投資收益率表現較為穩健。按壽險業務的凈利潤/總負債比率來看高于平安。公司償付能力充足率高于國壽和平安。今年在“聚焦行銷、聚焦期繳”的策略主導下，前5個月壽險及產險收入保持較平穩增速。低估值提供較大安全邊際，估值接近歷史底部、隱含新業務價值倍數不足10倍。

金融街該公司業績鎖定度高：前5個月銷售收入超過50億元，加上年末預收賬款，鎖定去年結算收入比例高達171%。財務狀況穩健，上半年銷售回款快，能較好支持其短期負債、新增項目及建設費用等支出。同時公司項目儲備含金量高，獲得的開發貸款幾乎沒有上浮。土地儲備充足、地價低，進入北京、天津、重慶、惠州多區域發展，土地儲備達788萬平方米，按2010年結算面積計算可供開發10年。聚焦商業地產，可持續的經營租賃收入達7.3億元，占2010年收入比約為9%。土地儲備中約1/3為商務地產，且集中于北京、天津、重慶核心商務區，以及惠州旅游風景區。現持有物業面積達46萬平方米；近期計劃自持建筑面積達79萬平方米。低估值提供較大安全邊際，估值接近歷史底部、目前股價隱含NAV（每股12元）折價約40%，但最近二三線城市限購的預期造成短期內較大利空。金融街項目儲備中約27.6%來自于非限售城市惠州，不過由于此項目需要較長培育時間，未來3年該區的業績貢獻預計均在20%以下，整體來看金融街受新規沖擊不大。