緊縮政策推高貨幣市場(chǎng)基金收益

2008年金融危機(jī)時(shí)的超寬松貨幣政策所流出來(lái)的大量資金，正在日益成為市場(chǎng)中的不穩(wěn)定因素。正如電影《華爾街》中所言，金錢(qián)永不睡眠，它每一秒鐘都在追逐著下一個(gè)財(cái)富。從這兩年的房?jī)r(jià)、食品、中藥材價(jià)格迅速上漲，到最新的國(guó)人熱衷海外購(gòu)房，背后的本質(zhì)都是貨幣在追逐財(cái)富和價(jià)值。雖然政府出臺(tái)了一系列的價(jià)格抑制措施，如對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行了嚴(yán)厲的調(diào)控，但終究按下葫蘆浮起瓢，資金總會(huì)流動(dòng)到別的領(lǐng)域，除非政府對(duì)所有領(lǐng)域進(jìn)行價(jià)格管制——但這將意味著回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代。治本之道還應(yīng)是把過(guò)多的資金回收起來(lái)，貨幣政策的回歸難以避免。

在采取了多次的提高存款準(zhǔn)備金率和加息等緊縮措施后，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量從異常寬松開(kāi)始逐步回歸常態(tài)水平。通脹水平在推高，也使得緊縮的貨幣政策不大可能在短期內(nèi)推出。今年6月份CPI指數(shù)同步上升6.4%，為3年來(lái)新高，即使在央行加息25個(gè)基點(diǎn)至3.5%（1年期存款利率）后，負(fù)利率局面仍然沒(méi)有得到緩解，也為從緊的貨幣政策提供了理由。從中長(zhǎng)期看，過(guò)去勞動(dòng)力供應(yīng)充足的局面或?qū)⒊霈F(xiàn)改變，工資上漲將推高勞動(dòng)力成本，環(huán)境成本的考量也將推高各類(lèi)資源價(jià)格，包括水資源等。

收益率取決于3點(diǎn)

國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)基金主要投資于剩余期限在1年以?xún)?nèi)的貨幣市場(chǎng)工具，包括國(guó)債、政策性金融債、AAA級(jí)企業(yè)債券、央票以及債券回購(gòu)。由于貨幣市場(chǎng)工具流動(dòng)性好，安全性較高，投資于這些工具的貨幣市場(chǎng)基金也享有“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”的美譽(yù)。

貨幣市場(chǎng)基金的收益率取決于組合的平均剩余期限、持有券種的結(jié)構(gòu)和主要券種的收益率。目前，貨幣市場(chǎng)基金的平均剩余期限不超過(guò)180天，剩余期限越長(zhǎng)的投資品種收益率通常越高。基金經(jīng)理對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金的剩余期限管理是影響基金收益的一個(gè)因素。

從主要券種的收益率來(lái)看，目前1年期內(nèi)的國(guó)債到期收益率最少，企業(yè)債的收益率最高，央票和金融債券介于兩者之間。不同券種的持有結(jié)構(gòu)也是構(gòu)成貨幣市場(chǎng)基金業(yè)績(jī)差異的一個(gè)原因。貨幣市場(chǎng)基金通過(guò)逆回購(gòu)操作而賺取回購(gòu)利率，以及進(jìn)行放大操作，通過(guò)杠桿效應(yīng)也可以達(dá)到提高收益率的目的。如規(guī)模較大的新股上市時(shí)常常會(huì)造成短期資金面出現(xiàn)緊張、回購(gòu)利率短暫大幅上漲的局面，貨幣市場(chǎng)基金可以適時(shí)采用逆回購(gòu)，使組合回報(bào)得以提升。

貨幣市場(chǎng)基金被稱(chēng)為“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”產(chǎn)品，但和銀行儲(chǔ)蓄的區(qū)別卻比較明顯。對(duì)于收益稍高的銀行定期儲(chǔ)蓄來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)戶(hù)急需用錢(qián)時(shí)往往不能及時(shí)取回，能隨時(shí)存取款的活期儲(chǔ)蓄稅后利息又極低，而貨幣基金卻可以在工作日隨時(shí)申購(gòu)、贖回。一般情況下，申請(qǐng)贖回的第二天就可取到錢(qián)。其次，多數(shù)貨幣市場(chǎng)基金年化收益率難以戰(zhàn)勝1年定存的主要原因既包括平均剩余期限小于1年的因素，還包括高收益券種的持有比例限制等。對(duì)于股民或基民而言，在股市低迷的時(shí)候可持有貨幣市場(chǎng)基金避險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定收益，當(dāng)股市轉(zhuǎn)好時(shí)則可迅速轉(zhuǎn)換為股票型基金，享受牛市的超額回報(bào)，這種快捷便利的轉(zhuǎn)換功能也是銀行儲(chǔ)蓄所不能提供的。

回報(bào)率近期攀升

貨幣市場(chǎng)基金主要投資于短期債券。在宏觀(guān)政策偏緊時(shí)，債券的收益率曲線(xiàn)較為平坦，短期與長(zhǎng)期收益率接近，甚至短期收益率高于長(zhǎng)期收益率。

與之相反，在債券收益率曲線(xiàn)較為陡峭，也就是短期收益率遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金的收益率較低。宏觀(guān)政策寬松時(shí)，收益率曲線(xiàn)會(huì)較為陡峭，此時(shí)投資貨幣市場(chǎng)基金獲得的回報(bào)往往較低。2009年國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)政策較為寬松，短期債券收益率較低，貨幣市場(chǎng)基金的收益率普遍較低；而今年宏觀(guān)政策偏緊，短期債券收益率較高，貨幣市場(chǎng)基金的收益率也明顯上升。

今年以來(lái)，緊縮的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策加劇了資金面緊張，特別是最近銀監(jiān)會(huì)在銀行推行月度日均存貸比監(jiān)測(cè)，使得銀行在月末攬存壓力增大，月末銀行間資金緊張狀況出現(xiàn)加劇，隨之推高了貨幣基金收益率。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，截至7月10日的前一周，相當(dāng)比例的貨幣市場(chǎng)基金7日年化收益率超過(guò)4%，也就是超越最新的1年期定存利率。

目前還沒(méi)有看到貨幣政策出現(xiàn)放松的跡象，政府也明確表示要把物價(jià)穩(wěn)定放在重要的工作位置，貨幣市場(chǎng)基金的收益率在短期內(nèi)不大可能出現(xiàn)大幅的下滑。但由于政府在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一貫做法，繼續(xù)大幅收緊資金的可能性也不大，所以貨幣市場(chǎng)基金收益率要大幅上升的概率也很小，短期內(nèi)更可能在目前的水平上波動(dòng)。隨著物價(jià)水平得到控制、CPI下降到一個(gè)適度水平，短期資金緊張的局勢(shì)應(yīng)該出現(xiàn)緩解，貨幣市場(chǎng)基金的收益也可能出現(xiàn)下滑。

理財(cái)市場(chǎng)中的濕地

和股基、混合基金和債基不同的是，貨幣市場(chǎng)基金屬于短期基金，而另三者為長(zhǎng)期基金。貨幣市場(chǎng)基金天然為投資者提供短期理財(cái)工具。

從風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特征看，股基、債基和貨幣市場(chǎng)基金有著截然不同的資產(chǎn)配置功能，而資產(chǎn)配置在投資者的長(zhǎng)期回報(bào)中則起著最為重要的作用。相對(duì)而言，貨幣市場(chǎng)基金在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)潛力增加時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金開(kāi)始對(duì)外提供資金，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)潛力下降時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金則開(kāi)始吸收資金。

在市場(chǎng)低迷的2005年和2008年，貨幣市場(chǎng)基金都取得了大規(guī)模的資金流入，成為市場(chǎng)的避風(fēng)港。而在牛市的2006和2007年，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)巨大的回報(bào)誘惑使得資金流出貨幣市場(chǎng)基金。

仍難敵銀行理財(cái)

盡管中國(guó)公募基金業(yè)在過(guò)去3年面臨著一系列的考驗(yàn)，包括資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯、基金產(chǎn)品同質(zhì)化、基金經(jīng)理及公司高管流失等，但公募基金業(yè)在過(guò)去十年仍然取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，較為完善的投資流程和組織架構(gòu)都為基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了支撐。雖然基金業(yè)仍然是一個(gè)非常年輕的行業(yè)。

貨幣市場(chǎng)基金作為公募基金中的短期基金產(chǎn)品，在投資組合中也應(yīng)占據(jù)相應(yīng)的地位。在美國(guó)市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模占整個(gè)共同基金的20%～30%，對(duì)銀行活期存款有著很強(qiáng)的替代作用，是現(xiàn)金理財(cái)工具的優(yōu)先選擇。但在中國(guó)，貨幣市場(chǎng)基金在現(xiàn)金理財(cái)工具中的地位并不穩(wěn)固，一方面國(guó)內(nèi)投資者偏好高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資需求較明顯，最近幾年股市的大起大落顛覆了投資者的回報(bào)預(yù)期且偏離理性。另一方面貨幣市場(chǎng)基金同時(shí)面臨著來(lái)自銀行理財(cái)產(chǎn)品的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)。銀行會(huì)很賣(mài)力地推銷(xiāo)理財(cái)產(chǎn)品，信貸缺口增大是主要根源。今年的資金流動(dòng)性總體比去年吃緊，而社會(huì)對(duì)資金的需求依然旺盛，為滿(mǎn)足存貸比不低于75%的監(jiān)管要求，銀行必須全力吸納存款。在目前利差相對(duì)來(lái)說(shuō)比較大的背景下，銀行都希望多放一些貸款，不惜用比較高的成本去拉這些存款，即高息攬存。

根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，貨幣市場(chǎng)基金從2004年的7只增長(zhǎng)到2010年的45只，占整個(gè)公募基金的比重從4.61%增長(zhǎng)到6.86%，但中間卻是較為戲劇性的變化，在2006年達(dá)到峰值比重為13.94%。資產(chǎn)規(guī)模方面，貨幣市場(chǎng)基金從2004年的610億元增長(zhǎng)到2010年的1500億元，但在市場(chǎng)低迷、風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒嚴(yán)重的2005年和2008年達(dá)到極大值，其中2008年達(dá)到峰值的3890億元；從占公募基金的比重看，其波動(dòng)范圍在3.39%～40.33%，顯示出投資者很多時(shí)候把貨幣市場(chǎng)基金視為投資的避風(fēng)港。

作者供職于晨星（中國(guó)）研究中心