中國如何應對動蕩的全球經濟

外在環(huán)境并不樂觀，G3經濟增長疲軟，新興經濟體保持較好發(fā)展，市場仍然存在較大不確定性。美國新一輪量化寬松將要到來，歐洲則有債務危機爆發(fā)的可能性，歐元區(qū)有可能遭遇創(chuàng)傷性的重組。這便是當前的國際環(huán)境。

而中國的基礎經濟從很多方面來看都是向好的，盡管國家基礎設施投資增長減緩，但消費者信心指數仍然穩(wěn)定，私人消費以每年約10%的比率增長，上千萬的農民工工資待遇持續(xù)提升，私營部門投資增長勢頭強勁。城市化的推進，工業(yè)化的擴張，教育水平的改善以及勞動力技術水平的提高，都是長期經濟增長動力的一部分。收入水平的提高使得更多的家庭成為“中產階級”，進而提高了他們的邊際消費。這些都是所謂的“簡單”增長，在其他亞洲經濟體的趕超發(fā)展過程中有著類似的增長模式，且這一增長仍在繼續(xù)。

同時我們還需認識到中國自身經濟在幾個方面的脆弱性。

2008年9月#12316;10月份，中國宣布了4萬億人民幣基礎設施投資的經濟刺激計劃，該政策發(fā)揮了作用，同時也存在兩個遺留問題。地方融資平臺由于過度負債而產生了潛在的不良貸款，而地方財政已經完全分配，售地所帶來的財政收入也是有限的，同時售地所帶來的財政收入已越來越多地用在了建設保障房以及水利灌溉等方面。

另外，房地產泡沫未完全消化。自2010年5月到現在所采取的措施主要針對房地產投機以及增加保障房供應量，在某種程度上說是成功的。但是，潛在的問題并沒有得到解決，一旦放松貨幣政策，房產泡沫仍會繼續(xù)膨脹。

就業(yè)數據是風向標

從數據上看，PMI指數維持在50以上。同時雖然經濟增長率下降了，但當前就業(yè)市場依舊強勁。就業(yè)應該是核心，我們應當時刻觀察就業(yè)情況而不是GDP增長的數字。如果GDP增長能維持在8%，且就業(yè)方面沒有系統(tǒng)性的問題，中國經濟就是健康的。

有人擔心上百萬的人找不到工作，我們對這個數字持質疑態(tài)度。人口統(tǒng)計資料在變化（當今勞動力市場新增的年輕人減少），這也意味著我們無需像上世紀90年代一樣擔憂就業(yè)問題。如果有上百萬的人難以就業(yè)，那么對于農民工工資的大幅上漲就難以解釋了。據調查顯示，制造業(yè)平均工資水平上調幅度達10-15%，有些地區(qū)甚至高于這一比例。

中國應當監(jiān)督就業(yè)市場的動向，并且時刻做好應對全球出現更為嚴重衰退的準備。如果一場沖擊確實發(fā)生，或者全球經濟的增長進一步惡化，我們便需要作出回應。

放松貨幣政策并定量控制信貸

如果需要的話，貨幣政策可以放松。最優(yōu)的做法將是降低21.5%的存款準備金率，以放開更多的信貸流動。在降低利率方面的需求會更小，當前的利率已經很低了，繼續(xù)降低利率只會對經濟造成傷害。可能需要放松貸款控制，但仍然需要央行控制由銀行所擴展的新的信貸量。只要中國保持低的實際利率，對信貸的需求將層出不窮。沒有定量控制的話，我們將會得到另一個信貸井噴。中期看來，中國需要找到一個貨幣政策可以領導、而不是滯后于經濟周期的機制，來阻止刺激性的低利率使房地產泡沫繼續(xù)膨脹。

中國經濟面臨的問題，許多都是由于銀行信貸太廉價造成的，比如過高的房地產價格和中小企業(yè)融資困境。解決這些問題意味著政府在降低利率方面應該非常謹慎。如果中國需要刺激信貸增長，可以降低準備金要求，而當周期到來時需要再次提高利率。此過程中，由于擔心熱錢流入，中國需要正確的貨幣政策以統(tǒng)籌更為底層的資金。

擴張性的財政政策

在更深層次的經濟放緩的情況下，正確的財政政策是 “財政刺激”，該措施能衡量整體預算平衡的變化。鑒于當前的財政政策是緊縮的，中國有空間轉移到一個真正的財政擴張的立場，一旦需要，就通過增加開支來實現。增加的資金應當被輸送到地方政府平臺運作的基礎設施項目，好項目大都面臨融資困難。

這是以巨量財政刺激改善升級的明智方式。中國已經增加醫(yī)療開支，尤其是在農村地區(qū)。九年的免費義務教育也是進步，雖然一些學校似乎仍收取額外的費用，但中國可以做得更多，比如提供免費高中教育等；可以成立國家基金，讓更多的農村貧窮的、有潛力的學生進入大學。

中期，中國需要處理與財政政策相關的最大問題，也就是推動表外債務的處理。地方政府和鐵道部的債務，大部分由銀行持有。銀行業(yè)監(jiān)管機構已經很努力地保護銀行，防止債務在與他們接觸到的當地政府平臺上翻一番，人們不愿意見到問題的積累。

中國需要通過中央預算來建設基礎設施。這樣可以監(jiān)控其質量，衡量支出的節(jié)奏，并確保人們正確地為自己的決定負責。同時驅動銀行做好分內事，即發(fā)現好的企業(yè)然后幫助他們成長。另外，允許地方政府發(fā)行債券是一個不錯的主意，但如果公眾被要求購買其債務，則需要詳細的預算。監(jiān)督是關鍵。

人民幣轉強是趨勢

自本世紀初以來，為保護出口商和創(chuàng)造就業(yè)機會，中國一直保持人民幣弱勢地位。但由于國內需求的發(fā)展，和國家戰(zhàn)略要求的演進，中國可以走向一個更強勢的人民幣政策。這將推動中國出口在價值鏈上的位置的上升，確保海外資產的低廉，并幫助全球需求。保持人民幣的弱勢地位，在更長的一段時間里，將會帶來更多的通脹和資產泡沫累積。

一旦人民幣達到接近平衡經常賬戶和資本賬戶的水平，提升利率將變得更為容易。假設我們沒有受到一個大的外部沖擊，現在可以是人民幣行動的時刻。如果美元下跌，與美元掛鉤，甚至是爬行釘住匯率制，都對中國不再有好處。

外匯儲備是重要的，但它并不是國家真正的財富。當然，我們需要在危機中，利用外儲以保護國家，但持有3.5萬億的的投資組合，很難想象它會不斷下降到危險的低水平。事實上，人們可能會認為中國的外匯儲備是為了保持人民幣匯率被低估所付出的代價。這是為了支持中國的出口，進而增加就業(yè)機會，同時利用所賺取的利潤吸收全世界的制造技術。

現階段，外匯儲備不宜輕易多元化。由于外儲增長過快以致于不能做其他事情，在美國和歐洲政府債務的投資是不可避免的。若我們賣出了大量的美國或歐洲的債務，會發(fā)生什么？當市場意識到中國在大量買入時，金價或油價會發(fā)生什么？因此，隨著時間的推移，中國可以繼續(xù)向脫離美元的方向多元化，但無需花費過多的時間和精力為之擔憂。

（作者為渣打銀行大中華區(qū)研究主管）