悲觀市場預(yù)言的自我實現(xiàn)

美國信用降級一石激起千層浪，全球經(jīng)濟陷入恐慌。這一點在各國股市的表現(xiàn)中可見一斑。

美國政局混亂而且風險重重，但好消息是美國正在集中全力解決其財政上的問題。

全球的股市、債市、大宗商品及其他市場似乎都在發(fā)出發(fā)達經(jīng)濟體正重返衰退的信號。

盡管我們的全球經(jīng)濟團隊相信市場此時此刻發(fā)出的信號是錯誤的，但存在預(yù)言自我實現(xiàn)的風險：悲觀的市場通過財富、信心和“金融加速器”等效應(yīng)將壓力傳導至實體經(jīng)濟，最終導致向預(yù)期中的糟糕后果發(fā)展。

我們認為三大因素的聯(lián)合作用導致了此次全球股市的暴跌。

首先，在今年上半年美國經(jīng)濟意外疲軟（以及二季度歐洲經(jīng)濟更加疲軟）的背景下，近期的數(shù)據(jù)（特別是全球PMI指數(shù)）發(fā)出了未來經(jīng)濟將繼續(xù)疲弱的信號。

其次，對美國GDP的基準調(diào)整顯示一季度經(jīng)濟增長遠弱于之前的預(yù)期（經(jīng)濟衰退更加嚴重，復蘇力度更加疲軟）。

最后，7月21日歐元區(qū)峰會和美國債務(wù)上限僵局給出的結(jié)果尚未風平浪靜，并埋下隱患。

市場似乎得出結(jié)論，認為經(jīng)濟正在疲軟，而且決策者沒有能力、沒有意愿也沒有合適的方法來阻止經(jīng)濟疲軟。

市場可能不希望看到政府赤字和債務(wù)不斷攀升，如果這樣的話市場到一定時候就會將注意力轉(zhuǎn)向政府債務(wù)，但也不希望在私人部門削減債務(wù)的時候政府也減少債務(wù)。不可能每個人都同時存錢（并借給世界其他地區(qū)）。

我們始終認為，一些經(jīng)濟學家所說的經(jīng)濟即將衰退或會至少嚴重放緩的市場預(yù)期是不正確的。

以中國為例，該經(jīng)濟體正在為全球經(jīng)濟增長做出最大貢獻（為今年4.1%的全球經(jīng)濟增長貢獻1.5個百分點）。中國的決策者一直想要讓過熱的經(jīng)濟降溫，但我們不認為這即將導致投資增長嚴重萎縮。預(yù)期下半年中國經(jīng)濟僅略微放緩增長，印度也是一樣。

G3經(jīng)濟體的發(fā)展也始終吸引著世界的眼球。

由于供應(yīng)鏈問題結(jié)束以及后續(xù)的大規(guī)模重建支出推動了生產(chǎn)活動，日本經(jīng)濟正在經(jīng)歷V型復蘇。我們預(yù)期今年下半年實際GDP快速反彈（三季度：季環(huán)比+8.0%；四季度：+6.6%；均為經(jīng)季調(diào)后年率），明年增長3.5%。

在美國，三個因素（糟糕天氣和自然災(zāi)害；汽油價格的猛漲；以及日本的供應(yīng)鏈問題）壓低了上半年的經(jīng)濟增長，隨著這三個因素的消退或逆轉(zhuǎn)，下半年經(jīng)濟將加快增長。我們目前預(yù)測下半年經(jīng)濟增長接近3%（年率）。

對歐元區(qū)的預(yù)期是下半年經(jīng)濟增長率顯著弱于上半年，而且上周我們還下調(diào)了三季度增長預(yù)期（從1.6%降至0.7%；經(jīng)季調(diào)后年率）。不過，在危機后的復蘇期間一直表現(xiàn)優(yōu)于美國的德國仍是中流砥柱，應(yīng)該會從以上變化中獲益。

目前，歐洲決策者的確是令人失望地落后于形勢。

不過合理的基本結(jié)果是他們將繼續(xù)采取有些令人泄氣的零星政策行動支持自己的大膽言論——“竭盡所能確保歐元區(qū)整體及各成員國的金融穩(wěn)定性”，未來幾周使用不斷增強的歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSF）來避免嚴重的傳染效應(yīng)。

而美國的債務(wù)削減計劃決不表示會在近期造成嚴重的財政拖累，美國不會像1997年前后的日本那樣猛踩財政剎車。

如果情況的確變糟，決策者可以采取的措施將超過市場的想象。

在去杠桿化的環(huán)境下貨幣政策的作用較弱，但不是完全沒作用，而且央行在理論上可以無限擴張資產(chǎn)負債表。

如果銀行需要更多資本，政府可能會確保銀行能夠得到資金（包括動用歐洲金融穩(wěn)定機制）。

如果市場要求出臺短期財政刺激的呼聲足夠響亮，至少應(yīng)該有部分政府會采取行動。

目前全球經(jīng)濟局勢看起來好像在惡化，但我們懷疑市場有些反應(yīng)過度。