現(xiàn)行結(jié)售匯制度亟應(yīng)改變

現(xiàn)行結(jié)售匯制度

是近年通脹發(fā)生的重要原因

物價上漲與通貨膨脹并不是同一個概念，因此，觀察通脹不能簡單地從CPI、PPI波動的角度，而要從貨幣發(fā)行情況本身來進行。在2002年到2010年的8年間，中國的GDP從10，2萬億元增長到39，79萬億元，增長2，9倍，而基礎(chǔ)貨幣從45138億元增長到185311億元，增長3，1倍。在近年電子支付手段快速發(fā)展勢必導(dǎo)致貨幣流通速度加快的情況下，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增速超過了GDP的增長，這說明相當(dāng)一段時期以來中國的通脹問題確實是存在的。

近年來，央行對通脹似乎始終保持著高度警惕，而且，除了2009年至2010年初的一個短時期外，幾乎一直采用緊縮性政策，為什么通脹依然存在呢?其原因只要看一下下頁圖表就比較清楚了。

從圖表可見，在2002年到2011年的9年零3個月的時間，央行總資產(chǎn)從5 1107億元上升到259274億元，增長4，07倍；外匯儲備從22107億元上升到206766億元，增長8 35倍；而同期基礎(chǔ)貨幣發(fā)行則從45138億元上升到185311億元，增長了3.1倍。這說明，在外匯儲備上升與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行上升之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，這就不能不讓人從與近年外匯儲備快速上漲直接相關(guān)的結(jié)售匯制度上來尋找通脹的原因。

中國從1994年外匯體制改革以后到2007年，一直實行強制性結(jié)售匯制度，即除了國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，企業(yè)和個人必須將多余的外匯賣給外匯指定銀行，而外匯指定銀行必須把高于國家外匯管理局限定頭寸的外匯在銀行間市場賣出。而央行則是銀行間市場最大的接盤者，從而形成國家的外匯儲備。

在國家外匯儲備較少的情況下，實行強制結(jié)售匯制度有一定的必要。但在進出口貿(mào)易連年大幅度出超的情況下，還長期實行這一制度，問題就很明顯了。因為在強制結(jié)售匯制度下，貨幣當(dāng)局對外匯是照單全收的。在貿(mào)易出超導(dǎo)致外匯大量流入的情況下，央行哪來的錢全額購匯呢?唯一途徑就是開動印鈔機。在1999年到2007年的9年間，中國外匯儲備從14061億元上升到115168億元，而同期，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行則從33620億元上升到了101545億元。外匯儲備超過了基礎(chǔ)貨幣發(fā)行額13，4％，說明央行必然為外

現(xiàn)行結(jié)售匯制度是近年通脹發(fā)生的重要原因

物價上漲與通貨膨脹并不是同一個概念，因此，觀察通脹不能簡單地從CPl、PPI波動的角度，而要從貨幣發(fā)行情況本身來進行。在2002年到2010年的8年間，中國的GDP從10 2萬億元增長到39.79萬億元，增長2.9倍，而基礎(chǔ)貨幣從45138億元增長到18531 1億元，增長3.1倍。在近年電子支付手段快速發(fā)展勢必導(dǎo)致貨幣流通速度加快的情況下，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行增速超過了GDP的增長，這說明相當(dāng)一段時期以來巾國的通脹問題確實是存在的。

近年來，央行對通脹似乎始終保持著高度警惕，而且，除了2009年至2010年初的一個短時期外，幾乎一卣采用緊縮性政策，為什么通脹依然存在呢?其原陣1只要看一下下頁圖表就比較清楚了。

從圖表可見，在2002年到2011年的9年零3個月的時間，央行總資產(chǎn)從51107億元上升到259274億元，增長4.07倍；外匯儲備從22107億元上升到206766億元，增長8.35倍；而同期基礎(chǔ)貨幣發(fā)行則從45138億元上升到185311億元，增長了3.1倍。這說明，在外匯儲備上升與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行上升之間存在著明顯的正相關(guān)-關(guān)系，這就不能不讓從與近年外匯儲備快速上漲直接相關(guān)的結(jié)售匯制度上來尋找通脹的原因。

中國從1994年外匯體制改革以后到2007年，一直實行強制性結(jié)售匯制度，即除了國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留外，企業(yè)和個人必須將多余的外匯賣給外匯指定銀行，而外匯指定銀行必須把高于國家外匯管理局限定頭寸的外匯在銀行間市場賣出。而央行則是銀行間市場最大的接盤者，從而形成國家的外匯儲備。

在國家外匯儲備較少的情況下，實行強制結(jié)售匯制度有一定的必要。但在進出口貿(mào)易連年大幅度出超的情況下，還長期實行這一制度，問題就很明顯了。因為在強制結(jié)售匯制度下，貨幣當(dāng)局對外匯是照單全收的。在貿(mào)易出超導(dǎo)致外匯大量流入的情況下，央行哪來的錢全額購匯呢?唯一途徑就是開動印鈔機。在1999年到2007年的9年間，中國外匯儲備從14061億元上升到115168億元，而同期，基礎(chǔ)貨幣發(fā)行則從33620億元上升到了101545億元。外匯儲備超過了基礎(chǔ)貨幣發(fā)行額13.4％，說明央行必然為外

如果說貨幣發(fā)行與外匯儲備之間應(yīng)當(dāng)有一定關(guān)系的話，那么，兩者間的合理關(guān)系只能建立在貨幣發(fā)行準(zhǔn)備制度的基礎(chǔ)上，即貨幣發(fā)行應(yīng)以一定比例的黃金和外匯作為準(zhǔn)備。也就是說，有多少黃金外匯，才能發(fā)行相應(yīng)比例的貨幣。比如說，央行手中有3萬億元黃金外匯儲備，假定按3：10的比例，那就只可以發(fā)行10萬億元的貨幣。這本來是控制貨幣投放的反通脹措施。(如果貨幣當(dāng)局要擴大自己的外匯儲備，也應(yīng)當(dāng)在這個貨幣發(fā)行的盤子之內(nèi)來購匯。)然而，在結(jié)售匯制度下，卻變成了社會上有多少外匯，央行就要發(fā)多少貨幣來收購。這就把貨幣發(fā)行與外匯儲備的相互關(guān)系完全搞反了。在中國進出口貿(mào)易連年出超的情況下，它勢必造成貨幣超經(jīng)濟發(fā)行。

其次，它導(dǎo)致了外匯風(fēng)險完全集中到中國央行手中。從上圖可見，自2002年迄今的9年多時間里，，外匯儲備占央行資產(chǎn)的比重已經(jīng)從43 26％上升到了80，9％，使央行資產(chǎn)出現(xiàn)了所謂“外幣化”的傾向。在國際金融危機頻發(fā)，且目前形勢仍不明朗的情況下，形成巨大的匯率風(fēng)險敞口。

據(jù)報道，截至2 011年3月底，中國國家外匯儲備余額為30447億美元。有人估計其中或有70％為美元，即約有27Y億美元。如果美元貶值10％，央行的外匯儲備就會有2000億美元的損失。而在美國為了對付金融危機而先后推出兩輪量化寬松貨幣政策的情況下，美元在國際市場的購買力下降已是板上釘釘?shù)氖隆Ｈ绻胄胁皇前褞缀跛型鈪R都集中在自己手里，而是讓企業(yè)和個人自己在外匯市場形成億萬個獨立的決策主體，這些風(fēng)險本來是會相互對沖相互抵消的。

其三，它還會拖累中國經(jīng)濟的發(fā)展。通過結(jié)售匯途徑，巨大的社會財富以外匯儲備的形式被集中到央行手中。這些財富一部分被用來購買外國國債，在低利率高通脹的情況下，近乎無償借給外國政府使用。而大部分恐怕只好趴在賬上。如此巨額的資產(chǎn)既不參與國內(nèi)的再生產(chǎn)，也不用于擴大內(nèi)需，勢必影響到中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。

顯然是為了解決央行外匯資產(chǎn)在賬上趴窩的問題，近年來國家也確實出臺了一些辦法。例如，2003年央行動用450億美元的外匯儲備注資中國銀行和建設(shè)銀行；2008年國家以發(fā)債向央行購匯的方式組建主權(quán)投資基金中投公司。但看來仍不足以解決國家外儲低效的問題。

其四，結(jié)售匯制度完全違背了民生主義原則。當(dāng)年實行的強制結(jié)售匯的實質(zhì)，是貨幣當(dāng)局以印刷成本可忽略不計的本幣來無償換取企業(yè)和個人手中的外匯，從而集聚起對外具有真實購買力的巨額外匯。因央行印鈔購匯而多發(fā)本幣引起的本幣貶值，就相當(dāng)于向國民征收了一道鑄幣稅(在當(dāng)今紙幣時代叫“印鈔稅”似更貼切)。央行總資產(chǎn)在2002年的)A5 1107億元上升到2007年的169139億元，短短5年間居然增長2，31倍，個中奧秘，蓋在于此。

今天，強制結(jié)匯雖已不復(fù)存在，但在人民幣升值趨勢明顯的情況下，持匯者的結(jié)匯意愿卻依然強烈。在這種隋況下，雖然對于持匯者本身來說，結(jié)匯似乎成了周瑜打黃蓋愿打愿挨的事，但對于其他并未參與結(jié)匯的廣大國民而言，他們卻仍然在因承擔(dān)通脹后果而變相繳納“鑄幣稅”。考諸歷史，貨幣發(fā)行者似乎總是有一種通過鑄幣印鈔特權(quán)來謀求“鑄幣稅”的沖動。看來我們的貨幣當(dāng)局也未能免俗。這就形成了相當(dāng)一個時期以來，央行一方面窮于應(yīng)付所謂貨幣“被動發(fā)行”引發(fā)的通脹問題，一方面卻又對印鈔結(jié)匯樂此不疲的奇特景觀。

如何改革結(jié)售匯制度

現(xiàn)行結(jié)售匯制度弊端多多，應(yīng)當(dāng)早日改革。事實上，在當(dāng)前防止熱錢流人的背景下，結(jié)售匯制度的調(diào)控方向已根本改變。據(jù)說外匯管理部門已經(jīng)由過去的強制性結(jié)售匯變?yōu)榱丝刂菩越Y(jié)售匯。因此，在“后強制結(jié)售匯時代”，改革結(jié)售回3制度，關(guān)鍵僅在于終結(jié)央行在銀行間外匯市場承擔(dān)出清者即最后接盤者的角色而無條件買人外匯的做法。說到底，就是央行不能采用印鈔的方式來無限制地單向買入外匯。在其后，企業(yè)和個人持匯者如有結(jié)匯需要，可通過獲準(zhǔn)經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行進行。商業(yè)銀行如因此而致外匯頭寸過于充盈，則由其自行在國際貨幣市場出清。如能實現(xiàn)這一點，所得“結(jié)售匯”制度實際上也就壽終正寢了。

結(jié)售匯制度終結(jié)可以帶來多方面的好處。

首先，央行再也不需要為不斷收購?fù)鈪R而被動投放貨幣，從而引致通脹。央行每年的貨幣發(fā)行應(yīng)完全遵循經(jīng)濟發(fā)行的原則，并且要與經(jīng)濟發(fā)展速度相適應(yīng)。而央行如要擴充外匯儲備，必須在按經(jīng)濟原則發(fā)行的貨幣盤子之內(nèi)來進行，而不能以超發(fā)貨幣的方式來進行。這才可能真正從源頭上解決通脹問題。

其次，央行將不再需要通過不斷提高存款準(zhǔn)備金率來對沖過多的流動性，也可以不用或少用利率手段來對付通脹。少用提高存準(zhǔn)率手段，有利于商業(yè)銀行合理使用資金，提高其經(jīng)濟效益；而少用升息手段，則有利于降低一般企業(yè)和個人的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高企業(yè)經(jīng)濟效益和國民幸福指數(shù)。雖說與物價漲幅相比，利率還有上調(diào)空間。但是，如果因結(jié)匯引致的貨幣被動發(fā)行問題不解決而把利率大幅調(diào)高，除了徒增社會債務(wù)負(fù)擔(dān)之外，并不能解決通脹問題，至少，它不是解決通脹問題的較優(yōu)辦法。

其三，避免將過多外匯集中于央行手中，有利于降低國家金融風(fēng)險。

其四，有利于通過市場機制發(fā)現(xiàn)各種外匯和本幣問的均衡價格，實現(xiàn)真正市場化取向的匯率形成機制改革。而在市場均衡前提下形成的有效匯率，又將有助于調(diào)整進出口貿(mào)易狀況，有助于解決國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)失衡的問題。對于發(fā)現(xiàn)人民幣的真實對外購買力也是有好處的。

其五，

“藏匯于民”有利于推動民間直接對外投資，也有利于提高對外投資的效率。分散的投資者在投資市場雖然也有其弱點，但總和的投資效率當(dāng)會高于巨無霸般的國家隊。

其六，

“藏匯于民”有利于提高國民的生活水平和福祉。民間持有的外匯不管是用于拉動內(nèi)需，還是用于出國留學(xué)、旅游、購物，都能起到提高國民生活水準(zhǔn)的作用。如果國民在國外購置金銀珠寶等，實際上還能實現(xiàn)既使財富內(nèi)流，又實現(xiàn)財富的保值，同時又不致引發(fā)通脹的多種目的。

以上這些，就是結(jié)售匯制度應(yīng)當(dāng)終結(jié)的理由。

此外，針對目前國家匯儲備過高，結(jié)構(gòu)也不盡合理的實際情況，也需要采取相應(yīng)的措施。一方面，應(yīng)設(shè)法調(diào)整黃金外匯儲備結(jié)構(gòu)，包括黃金與外匯問的比例和外匯各幣種之間的比例；另一方面，應(yīng)考慮通過建立替代性的資源儲備，亦即用戰(zhàn)略物資儲備部分替代外匯儲備。另外，還要合理擴大對外投資渠道，尋求利國利民的用匯途徑。

面對已超過3萬億美元之巨并且還在不斷增長的外匯儲備，面對國民經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展而國民幸福感卻因通脹而受挫的事實，從改革結(jié)售匯制度入手，改變匯率的形成機制，改變應(yīng)對通脹的方式，或許，已到了央行非得有所改變、有所行動的時候了。