主板應借鑒創業板退市制度

曹中銘，獨立撰稿人，財經專欄作家。重視對政策面、時事熱點的分析，為規范中國股市鼓與呼，關注中小投資者的苦與樂。常年為多家雜志、報刊等媒體供稿，發表有數百萬字的文章。

俗話說，新官上任三把火。2011年10月底郭樹清開始履職中國證監會，在短短—個月的時間內，新掌門人就相繼燒起“三把火”。其中，“第—把火”即燒向上市公司回報股東問題；“第二把火”主要燒向創業板退市制度；“第三把火”燒向對市場違規行為的處罰及從嚴監管問題。可以說，新任證監會主席的“三把火”，均——擊中了市場的要害與軟肋，A股市場的監管也迎來了新氣象。

在郭樹清的“三把火”中，創業板的退市制度無疑受到關注。2009年10月30日，是中國資本市場值得永遠銘記的日子。這—天，創業板首批28家公司掛牌，也真正開啟了中國創業板市場的大幕。盡管時值兩周年時，創業板掛牌公司已達272家，但創業飯的退市制度卻遲遲沒有出臺。

而在此前，無論是中國證監會的官員，還是深交所的相關人員，都表示將盡快推出創業板的退市制度，但結果往往是“只聞樓板響，不見人下來”，創業板退市制度處于一種“看得見摸不著”階段。沒有退市制度護航的創業板市場，“三高”發行如同家常便飯，投機炒作異常猖獗。如此格局，已嚴重影響到創業板市場的發展，并損害了廣大中小投資者的切身利益。

因此，出臺創業板退市制度不僅是眾望所歸，盡早推出亦是大勢所趨，而郭樹清的“第二把火”顯然順應了市場的要求。11月28日，深交所終于公布了市場期待已久的《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》(下稱《意見稿》)。《意見稿》的出臺，不僅完善了創業板的制度建設，其里程碑式的意義同樣不言而喻。

通觀《意見稿》，創業板退市制度主要有如下亮點。其一，創業板公司正常情況下雖可以實施資產重組，但退市制度中并不支持“借殼”恢復上市，此舉將導致創業板“殼資源”價值大大打折。其二，創業板將不再實施現行的“退市風險警示處理”方式，披“星”戴“帽”現象在創業板將不再重現，取而代之的是及時的信息披露。其三，“退市整理期”與“退市整理板”的推出，將有利于保護中小投資者的利益。因此，《意見稿》很好地體現了“直接退市、快速退市、杜絕借殼炒作”的監管思路，相對于現行的主板退市制度，其進步有目共睹。

A股市場誕生20余年來，“被退市”的上市公司只有區區46家，相對于目前2000多家的掛牌公司而言，退市率不足2.6％。而境外市場的退市率一般高達6％或8％，有的甚至高達12％，A股市場明顯處于“下風”。而且，自2004年與2005年上市公司退市掀起一輪高潮之后，此后的退市現象已變得非常罕見。

事實上，滬深主板股市“不死鳥”的大面積出現，與現行退市制度的形同虛設密切相關。報表重組、資產重組是這些股市“不死鳥”逃避退市懲罰的通用手段，并且，由此導致的炒作“殼資源”現象、信息泄漏、內幕交易等異常瘋狂，甚至于一些嚴重資不抵債的公司，竟然也能在市場上“茍且偷生”。據筆者粗略統計，截至今年三季度末，兩市每股凈資產值為負的上市公司就有35家，像★ST科健、★ST寶碩每股凈資產值分別“高達”-8.18元、-6.42元，像這樣既不能回報其股東，只剩下投機價值的上市公司，難道不該被早日“掃地出門”嗎?

筆者以為，鑒于主板退市制度已失靈的事實，監管部門應該早日進行改革。特別是創業板退市制度中，“一旦經審計的年度財務會計報告顯示公司凈資產為負，則其股票暫停上市；連續兩年凈資產為負，則其股票終止上市”這一條，尤其值得借鑒。另外，創業板不支持通過“借殼”恢復上市這一點，主版市場亦應該“參照實行”。另外，在考核上市公司盈虧指標時，應該“以扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低”的原則作為標準，以避免某些上市公司通過政府補貼、大股東輸送利潤、資產處置等非經常性收益調節利潤來規避退市。如此，市場炒作股市“不死鳥”之風才會受到抑制，“僵尸”公司才不會大行其道。當然，主板無論建立了什么樣的退市制度，嚴格執行才是關鍵。