政策底后A股尋找市場底

隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向的開始，緊縮周期趨于結(jié)束，政策底正式確立。預(yù)計A股市場仍處于震蕩筑底階段，政策底確立有助于結(jié)構(gòu)性行情展開，投資風格趨于題材股。

央行決定，從12月5日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是近3年來存款準備金率首次走出“上調(diào)”區(qū)間。央行上一次宣布下調(diào)存款準備金率是在2008年12月25日。此次下調(diào)存款準備金率，市場普遍認為象征意味甚濃，釋放出增強流動性、致力保增長、宏觀微調(diào)前奏三重信號。

隨著貨幣政策轉(zhuǎn)向的開始，緊縮周期趨于結(jié)束，政策底正式確立。券商、基金等機構(gòu)普遍認為A股市場仍處于震蕩筑底階段，政策底確立有助于結(jié)構(gòu)性行情展開，投資風格趨于題材股。

貨幣政策正式轉(zhuǎn)向

中原證券策略分析師李俊在接受本刊記者采訪時表示，此次調(diào)準意味著貨幣政策開始正式轉(zhuǎn)向。首先，基于“池子理論”，貿(mào)易順差減少以及資金逐步外流，存款準備金下調(diào)的條件具備；經(jīng)濟回落、通脹下行以及政策預(yù)調(diào)，存款準備金下調(diào)的條件具備。從國外來看，11月30日美聯(lián)儲聯(lián)合其他五家央行，將美元流動性互換額度利率下調(diào)50個基點，央行救市顯現(xiàn)政策一致性。在中央經(jīng)濟工作會議召開之前，存款準備金率的調(diào)整似乎意義更為深遠。

此外，與2008年那次下調(diào)準備金率一樣，此次調(diào)準早于市場普遍的預(yù)期。2008年6月7日，存款準備金率在上一輪最后一次上調(diào)之后，2008年的10月9日、11月26日以及12月22日，存款準備金率出現(xiàn)連續(xù)下調(diào)，時間變化非常突然。而本輪下調(diào)距離6月20日上調(diào)僅5個月，距離9月5日存款準備金率征收范圍擴大不足3個月。

李俊預(yù)期未來存款準備金率調(diào)整將會有連續(xù)動作。考慮到2012年上半年出口和房地產(chǎn)投資大幅度下滑的經(jīng)濟形勢還會更為嚴峻，穩(wěn)增長的必要性更加突出，央行還有望連續(xù)下調(diào)存準以刺激銀行信貸增長，因此這次調(diào)準也意味著央行重啟新一輪貨幣政策寬松的開始。結(jié)合公開市場常態(tài)化以及外匯占款的變動，大型金融機構(gòu)存款準備金率將從21.5％的高位降至19％，未來仍有下調(diào)四次的可能。而從國內(nèi)通脹水平與經(jīng)濟增長的走勢來看，主要的調(diào)整時間點應(yīng)集中在2012年上半年。

從10月開始的本輪反彈，源自于對政策微調(diào)的預(yù)期。無論從匯金增持還是財稅金融體制改革，市場對“政策底”的態(tài)度都是半信半疑的。甚至是三年期央票暫停、一年期央票利率連續(xù)下行，市場仍然懷疑流動性拐點的有效性。

隨著存款準備金率的下調(diào)，市場預(yù)期將趨于一致，對緊縮周期的爭議也將告一段落。隨著政策緊縮周期的結(jié)束，標志著A股市場“政策底”的正式確立。李俊指出，從邏輯上來看，政策緊縮周期結(jié)束必然出現(xiàn)流動性拐點，而隨著經(jīng)濟見底預(yù)期升溫，A股市場支撐力度明顯加強；另一方面，政策緊縮周期結(jié)束，新的政策周期正在啟動，市場預(yù)期仍有反復(fù)，短期向上的空間也比較有限。

因此，從中長期來看，A股市場正處于震蕩筑底階段，“政策底”的確立有助于市場結(jié)構(gòu)性行情的展開。從2008年的經(jīng)驗來看，大盤見底之前部分個股已經(jīng)提前見底。Wind資訊的數(shù)據(jù)顯示，在2008年“政策底”向“市場底”推進的過程中，雖然股指再度下跌12％，但占比10％左右的個股已經(jīng)提前市場見底，并獲取了不錯的正收益。

此外，李俊認為，“政策底”之后的初階段證券、地產(chǎn)等藍籌股會相對走強，后期行情將向題材股擴散。一個明顯的例證是，在兩次存款準備金下調(diào)之間，生物、電氣設(shè)備、環(huán)保、燃氣、種植、建筑裝飾、醫(yī)療器械等行業(yè)表現(xiàn)居于前列。

流動性未實質(zhì)改善

私募人士周天(化名)在接受本刊記者采訪時表示，對年末資金面持悲觀態(tài)度，并不會此次降準而改變，此次動作實際上對實體經(jīng)濟的刺激作用并不大，只能說對市場的信心提振確實有一定的作用。事實上，存款準備金率當初一個重要的功能就是著名的“周池子”，是專門對付流入過多的熱錢。而此次外匯占款出現(xiàn)下滑，“周池子”水位降點也是正常的。

不過值得注意的是，今年年末資金的緊張狀況不同尋常。周天指出，現(xiàn)在到處都缺錢，尤其地產(chǎn)公司更甚。此次降準可以釋放出3600億至4000億的資金量，也只是為了填補前面的窟窿，流入證券市場的可能性微乎其微。所以，本質(zhì)上只是增加了部分流動性，而對實體經(jīng)濟的作用不大。從市場的表現(xiàn)來看，上行卻無法放量，本身就說明資金做多的信心不足。

周天認為，本輪調(diào)整下行擊破2307是合理預(yù)期，如果市場選擇這樣的走勢，還會在出現(xiàn)新低后引發(fā)一次為期兩周左右的反彈。12月8日，A股跌穿2302點也正驗證了他的觀點。周天提醒投資者，雖然不破不立，但是不能奢望這樣的反彈能有多高。從10月底開始的弱勢反彈開始，不少投資者和機構(gòu)不斷地被“市場先生”打耳光。除非是做小倉位的逆襲，通常這樣的反彈很難制造很高的利潤。資本市場不是比誰某一時期賺得好，而是比誰能在市場中活得更久。財富的積累最終靠的是復(fù)利，而不是短期的速度。

申銀萬國證券研究總監(jiān)桂浩明認為，自10月底以來的反彈行情之所以走得磕磕絆絆，且日前出現(xiàn)夭折的跡象，其中一個很重要的原因就在于，投資者對宏觀政策的預(yù)調(diào)微調(diào)寄予了不小的希望，但一直沒有看到實質(zhì)性政策出臺。在11月28日～30日的三個交易日里，股市出現(xiàn)了較大的震蕩，但不管行情是往上漲還是往下跌，成交量都沒有有效放大，一直處于很低的水平，表明成交量對走勢構(gòu)成了很大的制約，而這種制約的內(nèi)在原因就在于資金供應(yīng)不足。而存款準備金率過高就是資金供應(yīng)不足的一個重要原因。

此次存款準備金率開始下調(diào)，政策預(yù)期將進一步向好，這將有利于營造股市長期向上的氛圍。雖然說，降低0.5個百分點的存款準備金率是象征意義大于實際意義，而且在沒有調(diào)整存貸比的情況下，此舉對于銀行放貸能力改善的效果未必很明顯，但這畢竟是在持續(xù)緊縮流動性以后向著實質(zhì)性放松邁出的關(guān)鍵一步。

由于股市積弱已久，而存款準備金率下調(diào)所帶來的資金面松動還不會馬上就傳導(dǎo)到股市，因此目前股市還只可能出現(xiàn)以反彈為特征的行情，不會有持續(xù)、明顯的上漲行情產(chǎn)生。很可能，大盤在運行中仍然會在前期高點附近遇阻，短期內(nèi)的震蕩也在所難免。

關(guān)注“一號文件”主題

“政策底”已現(xiàn)，“市場底”仍在摸索，所以投資者如果在前者買入要承擔一定的下跌風險，后者買人或要忍受追高的痛苦。在趨勢性行情沒有顯現(xiàn)、市場仍處于逐漸震蕩筑底的過程中。李俊指出，藍籌股在經(jīng)歷短期脈沖之后，結(jié)構(gòu)性行情仍有望向題材股集中。在中央經(jīng)濟會議前后，市場的熱點將“一號文件”主題，此外電價上調(diào)也將衍生出主題。

“一號文件”主題具有連貫性，核心是“農(nóng)業(yè)增產(chǎn)，農(nóng)民增收”。在繼2011年強調(diào)水利建設(shè)之后，李俊認為2012年的主題將是“農(nóng)業(yè)科技化”。其中的內(nèi)容有三方面：一是提高生產(chǎn)力，比如農(nóng)業(yè)科技，也包含2011年的水利建設(shè)；二是制度創(chuàng)新，比如土地流轉(zhuǎn)與人口轉(zhuǎn)移，為提高生產(chǎn)力做環(huán)境建設(shè)；三是轉(zhuǎn)移支付，比如失地農(nóng)民的工作、養(yǎng)老、醫(yī)療、住房等保障。

在A股市場上，中央“一號文件”是一個很好的主題。值得注意的是，相關(guān)板塊、個股成為短期龍頭炒作時點并不一致。2011年水利板塊提前表現(xiàn)；2010年種業(yè)板塊滯后表現(xiàn)；2009年種植業(yè)明顯強于大盤。從經(jīng)驗來看，如果2012年明確提出農(nóng)業(yè)科技化，前期炒作的可能性較大，文件公布之后將逐步回落。建議投資者重點關(guān)注種業(yè)、節(jié)水灌溉、高端肥料以及農(nóng)機連鎖行業(yè)。

如果上調(diào)銷售電價，電力企業(yè)、煤炭企業(yè)或?qū)⒍唐谑芤妗２贿^，市場在利好兌現(xiàn)之后沖高回落，預(yù)計繼續(xù)炒作的可能性有限。但是，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中，電價結(jié)構(gòu)改革將是整個電力機制改革大潮中的重要一步，未來峰谷及分時電價、上網(wǎng)電價機制改革、直購電機制、水火同價、新能源發(fā)電定價等相關(guān)電價改革措施有望進一步推進。

因此，在“電價上調(diào)”的鏈條下，電力、煤炭股以外的投資機會極為顯著，如節(jié)能減排、替代能源等題材將為市場所廣泛關(guān)注。從階段熱點來看，建議投資者重點關(guān)注脫銷、智能電表、新能源中的核電、特高壓等衍生出來的投資機會。