創業板公司業績變臉榜

眼睛一眨，老母雞變鴨。2011年前三季度共77家創業板公司“扣除后凈利潤”出現同比負增長，其中包括中青寶、同花順、國民技術等明星公司。

兩年前，當運籌了十年之久的創業板終于登上中國資本市場歷史舞臺的時候，無論是價值投資的信奉者，還是善于炒作的投機者，所有人都為它歡呼。高增長，是創業板的名片，這為它們獲得全球IPO市場首屆一指的高估值提供了看似堅實的盾牌。

然而，投資者如今再來審視創業板，昔日的高增長預期有的兌現，有的落空，若論比例，其中陷阱遠多于機會。之所以稱為陷阱，是因為，大量公司在招股書中描述的美好業績預期無法實現，上市前的高增長一去不再復返，業績增長水平在上市后急轉而下，變臉速度之快令人震驚和失望。高增長的盾牌，已經變得脆弱。

本期，我們對創業板公司的業績變臉程度進行排名，并對排名靠前的公司進行點評，戳破泡沫，還原本相，厘清良莠，這是我們的責任。

01

當升科技：被忽略的市場預警

公司總部位于北京，主營鋰電正極材料，主要應用于傳統手機，控股股東和實際控制人分別是北京礦冶研究總院和國務院國資委。

2010年，公司扣除非經常性損益后凈利潤(以下簡稱“扣除后凈利潤”)即出現11.4％的負增長，2011年前三季度，扣除后凈利潤同比大幅下降97.8％。

公司披露業績下滑原因是，公司原有產品主要應用于終端客戶諾基亞等傳統手機市場，受到蘋果等新型智能手機的沖擊出現大幅萎縮，預測2011年公司凈利潤將同比下降75％-85％。

《創業家》點評：科技企業在全球性的技術變革中被淘汰的案例早已司空見慣，當升科技只不過是又一個淘汰品，其實投資者如果仔細觀察公司的財務報表，就不難發現這家公司的風險早就積重難返，2008-2010年，公司經營性凈現金流持續萎縮，2010年為1.5億元的凈流出，這表明，公司的收入和利潤多是以賒銷形式取得的，甚至不排除虛造收入的可能。

02

康芝藥業：產品單——釀惡果

公司總部位于海南，主營醫藥生產銷售，主導產品瑞芝清品牌的尼美舒利顆粒占公司銷售額的七成以上，公司的控股股東和實際控制人為海南宏氏投資有限公司和自然人洪江游。

2010年公司的扣除后凈利潤同比增長45.4％，受尼美舒利安全事件的影響，2011年前三季度，扣除后凈利潤下降93.8％。

公司披露認為，國家藥監局對尼美舒利的使用限制規定是造成業績下滑的原因，并預測全年凈利潤將下降60％-90％。

《創業家》點評：如果要對康芝藥業的業績大幅下滑找一個外因，可以有很多，比如強生的所謂“不正當競爭”、藥監局的通知，等等。然而，如果忽略了公司內在根本問題，對公司和投資者而言都沒什么益處。產品線的過于單一才使得尼美舒利安全事件對公司的打擊如此致命，創業板上這樣的公司還有很多。

03

荃銀高科：企業治理混亂

公司上市于2010年5月，主營水稻等農產品種子，由于股東結構分散，不存在對公司經營起主導作用的控股股東或實際控制人。

2010年，公司扣除后；爭利潤同比下降3.7％，今年前三季度，該指標同比下降86％。

公司解釋稱，研發投入增加、高溫減產、稻種收益季節性因素以及高毛利品種銷量下降是業績驟降的原因。

《創業家》點評：11月10日，公司收到的安徽證監局整改通知顯示，公司在財務處理上存在重大的問題，更確切地說，存在大量虛增利潤的會計舞弊手段，內部控制也存在重大缺陷。A股市場向來越少質地優良的農業公司，價格管制是一方面，但公司內部治理混亂則是這類公司發展中的阿喀琉斯之踵。

04

恒信移動：倒數退市日期

公司上市于2010年5月，主營移動信息產品終端的銷售服務，公司控股股東為自然人孟憲民。

2010年，公司業績急轉而下，當年扣除后凈利潤同比大幅下滑452％，今年前三季度經營沒有任何改觀，扣除后凈利潤同比下降75.6％。

公司解釋稱，業績下降是緣于受移動運營商政策變化的影響，預測全年凈利潤會大幅變動，但不會出現虧損。

《創業家》點評：看似高深復雜的業務名稱，說得直白點，公司就是幫中國移動賣手機。該公司犯了大客戶依賴癥，說難聽點，就是一家“寄生蟲”型公司。更糟糕的是，它還是沒有任何技術含量和核心競爭力的寄生蟲。這家公司出現在以新技術新模式為主導的創業板本身就是一個錯誤，我們可以倒數它的退市日期了。

05

中青寶：令人失望的團隊

公司上市于2010年2月，主營網絡游戲業務，公司控股股東和實際控制人分別是深圳寶德投資控股有限公司和李瑞杰夫婦。

2010年和2011年前三季度，公司的扣除后凈利潤同比分別下降了27.8％和68.9％。

對于2010年的盈利下降，公司的解釋是上市費用增加以及新產品推出不理想等原因，但對于2011年的盈利繼續走低未予解釋。

《創業家》點評：網絡游戲是互聯網市場的重要內容組成部分，行業增長空間龐大但競爭激烈，評估這類企業的未來很簡單，就是它的創作團隊以及產品。然而，中青寶的創作團隊在過去兩年中，沒有一款真正有競爭力的網絡游戲。

06

向日葵：淹沒紅海難翻身

公司上市于2010年8月，總部位于浙江紹興，主營業務為光伏電池片及電池組件，控股股東為自然人吳建龍。

2010年，公司扣除后凈利潤的同比增長幅度達到73.4％，但今年前三季度急轉而下，該指標同比下降了65.9％。

公司認為，導致業績下滑的原因是，歐洲市場的需求放緩以及國內供給大幅增加使得產品價格大幅下滑。

《創業家》點評：在光伏產業鏈中，電池片及電池組件是競爭最為激烈也是最不掙錢的一個環節，全球光伏產業步入低谷導致整個產業鏈利潤下滑。其實，對新能源的需求使得光伏產業依然有燦爛的明天，但這個行業最終能生存下來的，要么是擁有全產業鏈的巨頭，要么是擁有技術壁壘的耗材生產商或設備制造商，公司要翻身，很難。

07

國民技術：短期難言驚喜

公司上市于2010年4月，總部位于深圳，主營安全芯片的生產。公司的控股股東和實際控制人分別是中國華大集成電路設計集團和中國電子信息產業集團。

2009年和2010年，公司扣除后凈利潤同比分別增長357.7％和63.2％，但今年前三季度，公司扣除后凈利潤出現58.6％的同比負增長。

公司解釋，競爭激烈導致的利潤率下滑以及政策變化等因素是業績下滑的原因。公司還預測全年凈利潤將同比下降40％-55％。

《創業家》點評：移動支付業務是未來物聯網鏈條中的重要組成部分，但發展也必然經歷曲折，未來物聯網的推廣必然先從銀行、通信、交通等國有企業或部門開始，而后才可能大范圍覆蓋，目前行業發展緩慢是必然過程，有待于政府在政策和資金上予以扶持。芯片是物聯網得以實現的核心部件，公司的未來值得期待，但短期難言驚喜。

08

迪威視訊：政府資源難搞定

公司上市于2011年1月，總部位于深圳l，主營政府部門尤其是公安部門的視頻系統，控股股東和實際控制人分別是北京安策恒興投資有限公司和自然人季剛。

公司2010年扣除后凈利潤同比增長了35.1％，但2011年前三季度卻同比大幅下滑了56.9％。

公司解釋，盈利的下滑一方面是市場激烈競爭導致了毛利率下滑；另一方面，公司的銷售費用和管理費用大幅增加。另外，部分訂單項目方延期驗收。

《創業家》點評：近兩年來，很多企業發現政府項目越來越難做，原因在于，各地政府都面臨著或多或少的債務壓力。政府項目的維系，一拼關系，二拼低價，在這種非市場化競爭條件下，企業缺乏議價能力。說到底，視頻業務的技術門檻并不高，業內公司競爭近年也越發激烈，毛利率在目前基礎上預計還將大幅下降。

09

新寧物流：創業板“湊熱鬧公司”

公司上市于2009年10月，總部位于江蘇昆山，主營電子行業的倉儲物流服務，控股股東和實際控制人分別是蘇州錦融投資有限公司和自然人王雅軍。

2009年，公司扣除后凈利潤就出現2％的同比負增長，2010年和2011年前三季度，扣除后凈利潤同比分別下降了51.4％和56％。

公司認為，盈利的下降是子公司產能未釋放且上一年取得較高的補貼收入。《創業家》點評：首先，這家公司不應該出現在創業板中，論技術，沒有。論模式，也不新。發行的時候倒是借上了高估值的東風。其次，物流行業受經濟景氣影響較大，2008年以來的全球經濟低迷給了公司沉重打擊。再次，公司專注電子行業的倉儲物流沒有錯，但客觀上更增加了業績隨景氣周期波動的風險。

10

國聯水產：缺乏議價能力

公司上市于2010年7月，總部位于廣東湛江，主營以蝦加工業務為龍頭的水產業務。控股股東和實際控制人分別是湛江國通水產有限公司和自然人李忠。

2009年以來，公司盈利增長情況一年不如一年，2011年前三季度，扣除后凈利潤同比大幅下降52.3％。

公司解釋稱，導致利潤下滑的原因是原料采購價格的高漲以及國內成本的大幅上升所致。

《創業家》點評：衡量一家企業的競爭力和行業地位，很重要的是看對上下游的議價能力，國聯水平無疑是負面案例，一方面無法通過長協機制等方法緩解原料上漲壓力；另一方面，又不能將成本的上升通過提價來轉嫁，無奈只能吞下利潤大幅萎縮的苦果。究其根本，產品未能在行業中實現差異化競爭，只能與競爭對手拼價格，后果自然可以想象。