跳躍的貨幣

全球金融市場的一系列監管變化和市場持續的不確定性意味著公司外匯風險管理已經進入一個新時期，其特點是亞洲貨幣升值趨勢加強，同時外匯市場交易方式發生重大改變，外匯風險對沖成本發生新的變化。

對于要管理外匯風險的企業來說，最需要關注的是歐洲的“市場基礎設施監管方案”(EMIR)、美國的《多德-弗蘭克法案》以及芝加哥商品期貨交易委員會建議的規則。這些新規將改變外匯衍生產品的定價和交易執行方式，其核心要求就是目前非公開、標準化的雙邊的交易也要通過交易所執行，通過一家中央清算機構(CCP)清算，從而增加某些外匯衍生產品的價格透明度，降低交易對手風險。

這些改革已波及亞洲—新加坡交易所現在已開始提供清算服務，而香港也承諾建立清算機構。臺灣和泰國也組織專業團隊評估建立國內清算機構的可行性。中國也于2009年成立了上海清算所。

公司企業可以選擇通過中央清算機構清算場外交易，或者繼續和他們的交易商進行雙邊交易。通過中央清算機構清算將增加公司的運營工作量，除了需要支付初始保證金，在交易存續期間還需要動態管理保證金的每日收付。而選擇雙邊交易也需要公司更多資源投入，對給銀行造成債務風險的交易，新的監管規則要求公司客戶選擇履約保障（CSA）或信用估值調整（CVA）安排來進行交易。履約保障需要客戶按照交易情況動態繳納保證金。CVA不需要保證金，但是需要先期按照該客戶在此家銀行的信用風險支付相應費用。

此外，當外匯掉期和NDF通過交易所集中清算，為了讓多方參與者可以與多個做市商進行交易，傳統經過場外進行的交易就需要轉到監管機構批準的平臺進行電子交易。

盡管有這么多監管變化，企業外匯風險管理仍然十分重要。亞洲貨幣兌美元匯率波動幅度今年相對平緩，但是亞洲貨幣持續升值的趨勢讓該地區公司需要繼續管理其外匯風險。

最佳外匯風險對沖戰略需要采取“自下而上”的方式，考慮進去交易費用、對手機構信用敞口收費，同時考慮“宏觀”環境因素。綜合考慮這些因素得出最佳的對沖工具、期限以及資金比率等等。

在當今市場環境下，亞洲貨幣對美元波動性降低這一趨勢已經導致外匯期權價格下跌，短期內這個趨勢不大會改變。針對公司客戶，建議對于和美元利率差較大的貨幣使用外匯期權對沖較好；而低利率貨幣考慮使用風險逆轉結構和遠期相結合可能是更好的戰略。亞洲貨幣和美元的利率差是全球最高的，所以外匯期權應該是值得該地區一些公司考慮的性價比最好的對沖工具。

最近全球金融危機之后出現的重大主權信用風險也是公司需要考慮的宏觀風險因素。具體而言，歐洲主權信用危機會在多大程度上影響歐元？美國國內對于國債限額的政治爭論和對赤字更廣泛的擔憂是否會引發對美元的信任危機？亞洲高度依賴歐美市場，這些宏觀不確定因素會對企業未來現金流產生重要影響，為此也需要考慮對沖一定比例的風險。

正在進行的全球監管變革和對銀行資本金的更高要求都將很大程度上影響企業的外匯風險對沖成本、市場流動性和企業資產負債表。與此同時，亞洲貨幣還將繼續升值，歐元和美元仍然存在很大風險，外匯風險管理的必要性不言而喻。在這個新時期，公司要積極研究如何在《多德-弗蘭克法案》、EMIR實施之后進行最佳的風險對沖管理，為迎接新挑戰做好準備。