上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)

【摘要】財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)對(duì)上市公司正常經(jīng)營(yíng)和穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義， 基于期權(quán)定價(jià)理論的財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型利用資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)，克服了僅依靠財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)的時(shí)滯性，通過(guò)實(shí)證分析被ST公司和非ST公司被帶帽前三年的違約距離和對(duì)應(yīng)的違約概率的變化趨勢(shì)，結(jié)果表明該模型能較好的反映公司信用風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢(shì)并能有效預(yù)測(cè)上市公司的財(cái)務(wù)困境。

【關(guān)鍵詞】期權(quán)定價(jià) 財(cái)務(wù)困境 預(yù)測(cè)模型

一、引言

財(cái)務(wù)困境又稱財(cái)務(wù)危機(jī)（Financial crisis)：指現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)。在現(xiàn)實(shí)中，可以看到當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值不足以償還負(fù)債價(jià)值(凈資產(chǎn)出現(xiàn)負(fù)數(shù))或企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量不足以補(bǔ)償現(xiàn)有債務(wù)時(shí)(就是所謂的經(jīng)營(yíng)不善)。事實(shí)上，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境是一個(gè)逐步的過(guò)程，通常從財(cái)務(wù)正常漸漸發(fā)展到財(cái)務(wù)困境，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境。因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)困境不但具有先兆，而且是可預(yù)測(cè)的。

從期權(quán)與公司資產(chǎn)價(jià)值的角度來(lái)看，公司的股東相當(dāng)于持有一份以公司資產(chǎn)為標(biāo)的物，公司債務(wù)為執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)。如果公司的資產(chǎn)價(jià)值小于負(fù)債價(jià)值時(shí)，股東、管理者則會(huì)行使看漲期權(quán)，即償還債務(wù)，繼續(xù)擁有公司。如果公司的資產(chǎn)價(jià)值小于負(fù)債價(jià)值時(shí)，公司股東就會(huì)放棄履約。在公司違約風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)價(jià)值間存在著直接的聯(lián)系，所以企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)（違約）的概率是由企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債共同決定的。

我國(guó)證券市場(chǎng)自1998年3月16日起推行ST(special treatme

nt)制度，將對(duì)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常的上市公司的股票交易進(jìn)行特別處理。……