如此VC系列之十:等待那扇窗

左右：入行數(shù)年，公司看了幾百家，投了十來(lái)個(gè)，退出幾個(gè)。有感于每天所見(jiàn)創(chuàng)業(yè)者之執(zhí)著與艱辛，出此專(zhuān)欄。

早兩年上市和遲兩年上市，還是會(huì)有不少區(qū)別的，有時(shí)甚至是致命的。

美國(guó)上市的窗口似乎又關(guān)上了，已經(jīng)有兩個(gè)月沒(méi)有中國(guó)公司登陸美國(guó)的證券交易市場(chǎng)：紐交所或是納斯達(dá)克。雖然有土豆網(wǎng)歷經(jīng)坎坷，再次嘗試，終于在8月16日登上納斯達(dá)克。但上市當(dāng)天，其股價(jià)下跌超過(guò)10%，遠(yuǎn)遜于優(yōu)酷早先的首日161%漲幅的風(fēng)光。

2009年年底，我們投資的一家互聯(lián)網(wǎng)公司的經(jīng)歷很具有代表性。要不是金融危機(jī)，我們可能也沒(méi)有機(jī)會(huì)進(jìn)去。公司早些時(shí)候已經(jīng)與另一家美資背景投資機(jī)構(gòu)簽訂投資意向書(shū)，盡職調(diào)查完成得七七八八的時(shí)候，該機(jī)構(gòu)的中國(guó)項(xiàng)目全部被停，聽(tīng)說(shuō)團(tuán)隊(duì)也相繼離開(kāi)了。我們投資進(jìn)展得很順利，因?yàn)闆](méi)有那么多投資人虎視眈眈的競(jìng)爭(zhēng)。

今天的情形似曾相識(shí)。對(duì)于中國(guó)公司，繼美國(guó)資本市場(chǎng)的窗口打開(kāi)不到兩年后再次關(guān)閉。不同的是，這次不僅僅是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的原因，也有美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)公司股票狂熱過(guò)后的過(guò)度調(diào)整。東南融通5月被紐交所停牌，涉嫌造假。其財(cái)務(wù)總監(jiān)Derek Palaschuk、審計(jì)委員會(huì)的三位獨(dú)立董事相繼辭職。8月18日，東南融通轉(zhuǎn)板粉單市場(chǎng)（粉單市場(chǎng)里的股票，大多是因公司無(wú)法定期提出財(cái)務(wù)報(bào)告或重大事項(xiàng)報(bào)告而被強(qiáng)制下市的），股價(jià)開(kāi)盤(pán)第一天跌至0.78美元，較停牌前的收盤(pán)價(jià)18.93美元，跌幅達(dá)96%。

這只是一個(gè)例子，數(shù)十只中國(guó)公司股票今年年初被美國(guó)投資人賣(mài)空。中國(guó)公司在美國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了信任危機(jī)。美國(guó)投資人如夢(mèng)初醒，中國(guó)公司遠(yuǎn)不是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)信息能代表的，還有很多風(fēng)險(xiǎn)他們不了解，很多本土知識(shí)他們需要積累。

于是，中國(guó)概念從云端掉到谷底，不管好的、差的中國(guó)公司都成了賣(mài)空的目標(biāo)，動(dòng)輒一天漲跌百分之十、二十。需要很長(zhǎng)一段時(shí)間，好的公司才能證明自己，差的逐漸被淘汰，美國(guó)投資人才能逐漸恢復(fù)對(duì)中國(guó)公司的信心。

我們投資的一家公司有幸趕上了窗口，沖上了美國(guó)的交易所。雖然它現(xiàn)在也像資本風(fēng)浪中的一葉小舟，起起伏伏，相信風(fēng)雨過(guò)后它自然能穩(wěn)步前行。投資的另一家公司則沒(méi)這么幸運(yùn)，距IPO一步之遙，六月計(jì)劃開(kāi)始路演，就不斷聽(tīng)到噩耗傳來(lái)，生生被關(guān)上的窗戶(hù)擋在了外邊。只能在這邊不停地觀(guān)望，等待那扇窗的開(kāi)啟。

這一關(guān)，不知將多少排隊(duì)準(zhǔn)備沖上市的中國(guó)公司擋在了外邊，單單我聽(tīng)說(shuō)準(zhǔn)備上市的差不多就有十幾家，更別說(shuō)是在上市進(jìn)程中的，或是計(jì)劃啟動(dòng)上市程序的。準(zhǔn)備上市就像跑步?jīng)_刺，當(dāng)你就要沖向終點(diǎn)時(shí)叫你戛然而止，那難受是可想而知的。

我們經(jīng)常勸慰企業(yè)家，只要咱業(yè)績(jī)做好，實(shí)力做強(qiáng)，資本市場(chǎng)怎樣變動(dòng)都沒(méi)關(guān)系。放在大約5年以上（超過(guò)一個(gè)資本周期）的時(shí)域上來(lái)講，這是正確的。當(dāng)初深圳的邁瑞不是花了幾年的時(shí)間，嘗試了三個(gè)不同的交易所也最終上市了嗎？但是，早兩年上市和遲兩年上市，還是會(huì)有不少區(qū)別的，有時(shí)甚至是致命的。當(dāng)你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手早你兩年得到發(fā)展的資源，當(dāng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化，已經(jīng)不再是上市的問(wèn)題，而是存活的問(wèn)題。

對(duì)于企業(yè)家，資本市場(chǎng)是不可控的，是運(yùn)氣的一部分。他們寧愿花時(shí)間去做實(shí)實(shí)在在的事，致力于自己可控的部分。但是能夠了解資本市場(chǎng)，其規(guī)律，其游戲規(guī)則，產(chǎn)生正確的判斷，這樣的企業(yè)家才是最終的贏家。