淺析企業并購的財務風險與防范

［摘 要］ 企業并購是使企業實現快速增長的捷徑，但同時風險也貫穿于并購活動的始終，其中財務風險是企業并購成功與否的重要影響因素。本文對企業并購的財務風險進行分析，并對企業并購財務風險的控制與防范提出建議。

［關鍵詞］ 企業并購；財務風險；應對措施

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 16. 021

［中圖分類號］F275.5 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673 - 0194（2011）16- 0034- 02

企業并購是企業之間的兼并與收購行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式。而財務風險是影響企業并購與并購后企業運行成功與否的關鍵。在過去的并購活動中，由于財務風險造成的并購失敗占６０％~７０％。因此對財務風險的正確分析與防范是企業并購中雙方關心的重點。

一、企業并購的財務風險類型及成因

企業并購過程中的財務風險一般分為：定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險。本文在整理歸納的基礎上，將并購中的財務風險及成因總結為以下幾個方面：

（1）外部環境。由于市場發展不完善、市場機制不健全，存在違規操作、不合理并購甚至出現零資產并購的情況，這些不合理的并購會對并購企業、目標企業及并購后存續企業生產經營產生不利影響并且給企業運營帶來一系列的不確定性。

（2）定價風險。定價風險又稱估價風險，發生于對目標企業評估的過程中。對目標企業的估價主要取決于對目標企業預期的收益和時間價值的計算。風險產生于對目標企業收益估計的誤差。原因在于：一是支付并購企業和目標企業信息不對稱在于，前者對后者的信息掌握不完全，會出現盲目估價的情況；二是評估方式落后。二者結合在一起，估價風險由此產生。

（3）融資風險。企業并購需要一筆巨額資金。企業在融資時，一般會采用3種方法：一是舉債，所需款項全部靠舉債獲得，但是隨著呆賬堆積反而不利于并購企業和并購后續企業的經營和發展；二是現在常用的通過發行股票的方式獲得款項；三是前兩者的混合方式，一部分通過舉債融資，另一部分通過發行股票融資。目前企業融資方式較為單一，對于第二種方式的利用并不多，再加上采用直接付現的方式，使很多企業不能在較短的時間內籌集到足夠的資金。融資風險便由此產生。

（4）企業并購后財務整合風險。當前，眾多企業在完成并購以后疏于對企業生產經營活動和財務進行整合。由于并購前兩個企業的生產經營方式及財務管理模式存在不同的地方，疏于整合便會影響并購后存續公司的發展，“協同效應”往往不會產生，反而會影響并購企業的生產經營活動及財務狀況。由此產生并購后企業的整合風險。

二、企業并購過程中財務風險的防范措施

在企業并購活動中，要想順利完成企業的并購，防范并降低財務風險是企業財務風險管理的重點。其防范措施主要有以下幾個方面：

1.進行詳細的調查分析，合理估計目標企業的價值

并購方在對目標企業定價前進行詳細的調查分析，不僅可以掌握許多公開信息之外的對企業經營活動有重大影響的信息，也可以通過對信息的綜合分析使決策更加正確。但是信息的充分程度不單單取決于并購企業自身的能力和中介機構水平，估價時所用方法的科學性也至關重要。并購方應對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，運用科學的評估方法對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價才能比較接近目標企業的真實價值，從而隆低定價風險。

2.選擇合理支付方式，保證融資結構的合理性

造成企業融資風險的主要原因在于目前融資方式的單一化，目前存在的支付方式主要有：現金支付、股票支付、賣方融資和混合支付。這些融資方式的合理運用對有效防范財務風險起到非常重要的作用。

（１）現金支付融資方式。這是目前使用最多的一種支付方式，占所有并購支付的９４．６％。現金支付方式是指在并購初期短時間向目標公司支付一部分現金，余款通過并購后資產抵債，以獲得企業的多數股權，最終通過對企業股份的逐步占有達到對目標企業的絕對控股。雖然在短時間支付大筆資金對并購企業有很大的難度，但這種支付方式可防止因在企業并購時期大量現金的流出而影響企業后期的持續經營。

（2）股票支付融資方式。企業并購雙方也可以采取換股并購的方式。并購企業通過換股的方式獲取目標企業的股權，占有目標企業的股份，再通過后期的經營達到對目標企業的控股。換股方法的運用會使企業在并購初期免去大筆現金的支付，可將此現金運用于企業的生產經營。

（3）賣方融資方式。賣方融資通常情況是并購企業先對目標企業實施股權的控制，后期再通過付款或分利的形式還清債款。一般情況會分為分期付款或者簽訂短期/長期應付賬款協議的方式。此方法往往是運用于目標企業經營情況不佳或者急于出手的情況。這種方法不僅可以減少并購企業的支付壓力，將現金流投入企業的后續生產經營，而且在此期間可對目標企業進行充分的調查，避免由于信息不對稱造成的定價風險。

（4）混合支付的融資方式。混合支付方式是指以現金、股票、認股權證、可轉換債券和公司債券等多種支付工具，向被并購方股東支付并購價格的一種支付方式。混合支付將多種支付工具組合在一起，可以克服單純以現金或股票等方式支付的缺點，減輕并購方的現金支付壓力和防止其控制權轉移，延遲被并購方交納資本利得稅，給并購后的企業帶來各種發展機會。因此，目前混合支付方式處于穩步上升的趨勢，被普遍接受與使用。

3.建立協調工作機制，加強財務整合

企業并購后的財務整合工作對后續企業的持續經營有十分重要的作用。企業的財務整合必須以企業價值最大化為目標，通過財務整合，最大限度地實現企業的整合與協同效應。企業財務整合包括：

（１）財務管理目標導向的整合。因為財務目標的確定直接決定了各種財務決策的選擇。股東財富最大化與企業價值最大化是目前比較常用的財務管理目標。由于并購雙方的財務目標在很多情況下是不一致的，因此必須予以整合。

（2）財務制度體系的整合。財務制度整合是保證并購后企業有效運行的關鍵。所有并購成功的企業其財務制度體系的整合都是成功的；相反，并購失敗的公司其財務制度整合幾乎都是失敗的。

（3）會計核算體系的整合。會計核算體系的整合是統一財務制度體系的具體保證，也是重組公司及時、準確獲取被并購企業信息的基礎。賬簿形式、憑證管理、會計科目等必須統一，以利于進行運營業務的整合。

（4）資產債務的整合。并購后的企業要實現資源優化配置，必須剝離低效率資產，提高資產效率和資產質量，提高核心競爭力和投資回報率。對于固定資產的整合，并購方要結合自身的發展戰略，對固定資產進行吸收或剝離操作；而流動資產、遞延資產及其他資產的整合則主要通過財務處理進行。而對可能接管目標公司的債務，必須通過優化資本結構，改善財務狀況，增強企業償債能力，實現債務整合。

（5）績效評估體系的整合。是指并購公司對財務運營指標體系的重新優化和組合，這一評估體系是提高被并購公司經營績效和運營能力的重要手段，包括償債能力指標、資產管理指標、盈利能力指標等。對于這些指標，不同的企業有不同的標準，并購后的企業應結合雙方實際將這些指標體系經過整合在企業內推廣。

隨著經濟全球化的不斷強化及經濟的發展，競爭的加劇，企業并購將越來越頻繁，而并購引起的財務風險對企業的經濟發展影響日益加大。本文對企業并購財務風險成因、類型進行分析與研究，提出了防范企業并購財務風險的基本措施，以期使企業并購可能遭受的損失盡可能降到最低程度。

主要參考文獻

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