中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸危機(jī)減緩

第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)理想

由于內(nèi)需強(qiáng)勁及貿(mào)易盈余擴(kuò)大，今年第二季度內(nèi)地經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)理想，按年增長(zhǎng)高達(dá)9.5％，增幅只略低于第一季度的9.7％，整個(gè)上半年，實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)9.6％。這組數(shù)據(jù)足以減輕市場(chǎng)對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)硬著陸的憂慮。

城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)保持強(qiáng)勁，繼第一季度增長(zhǎng)25.0％后，第二季度攀升25.9％。由于收入穩(wěn)步上升，消費(fèi)品銷售狀況也繼續(xù)趨好，同期分別上升16.3％及17.3％。今年上半年，城鎮(zhèn)個(gè)人收入實(shí)際增長(zhǎng)7.6％，農(nóng)村地區(qū)更是增長(zhǎng)了13.7％。

盡管出口增長(zhǎng)由第一季度的26.5％，放緩至第二季度的22.1％，但同期進(jìn)口增長(zhǎng)由32.7％大幅減慢至23.1％，導(dǎo)致第二季度出現(xiàn)貿(mào)易盈余460億美元，扭轉(zhuǎn)第一季度的10億美元貿(mào)易赤字。

細(xì)觀國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值各個(gè)組成部分，消費(fèi)開(kāi)支及投資仍然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，兩者臺(tái)共占第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.2個(gè)百分點(diǎn)。貨物及服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)亦轉(zhuǎn)為正數(shù)，占整體實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)。

下半年出口增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩

盡管今年第二季度內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較預(yù)期強(qiáng)勁，但下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將因政府持續(xù)的緊縮貨幣政策及全球經(jīng)濟(jì)前景脆弱而進(jìn)一步放緩。

在美國(guó)，占整體經(jīng)濟(jì)70％的消費(fèi)開(kāi)支受高失業(yè)率及樓價(jià)下跌拖累；歐洲方面，各國(guó)正緊縮開(kāi)支以期減少債務(wù)及赤字。正是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力漸減，加上歐洲國(guó)家緊縮財(cái)政，且沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)改善的勢(shì)頭，故我們預(yù)期，內(nèi)地出口增長(zhǎng)將于下半年進(jìn)一步放緩。

內(nèi)地輸往主要出口市場(chǎng)的貿(mào)易增長(zhǎng)，已于今年上半年放緩。上半年輸往歐盟及美國(guó)的出口貿(mào)易增長(zhǎng)，均遠(yuǎn)低于24％的整體出口貿(mào)易增長(zhǎng)。中國(guó)出口往歐盟這個(gè)最大市場(chǎng)的貿(mào)易，繼去年增長(zhǎng)31.7％后，今年上半年僅增長(zhǎng)16.9％，顯示歐洲國(guó)家的財(cái)政緊縮措施，已在很大程度上影響了區(qū)內(nèi)的進(jìn)口需求。同樣，中國(guó)出口往美國(guó)這第二大市場(chǎng)的貿(mào)易增長(zhǎng)，亦于同期由28.3％放緩至16.9％。

值得慶幸的是，對(duì)內(nèi)地出口商而言，在出口商品價(jià)格的升幅，持續(xù)低于出廠價(jià)的升幅一年后，后者近月升幅已被前者超過(guò)，應(yīng)有助抵銷近期工資及其他成本方面的部分升幅。今年上半年，單位出口商品價(jià)格上升10.2％，出廠價(jià)則升7％。

整體而言，內(nèi)地出口繼2010年攀升31.3％后，今年預(yù)計(jì)將上升約18％。由于出口增長(zhǎng)放緩，內(nèi)需將繼續(xù)成為內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑＮ覀冾A(yù)期，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將由今年上半年的9.6％放緩至下半年的9.0％。我們維持內(nèi)地經(jīng)濟(jì)今年全年增長(zhǎng)9.3％的預(yù)測(cè)。

通脹回落

通脹一直是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的主要憂慮，但物價(jià)壓力似乎正在趨緩。消費(fèi)物價(jià)通脹從4月份的5.3％、5月份的5.5％升至6月份的6.4％，創(chuàng)三年以來(lái)新高，這主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格上漲，同時(shí)非食品類商品的價(jià)格影響也與日俱增。食品價(jià)格繼4月及5月份分別上升11.5％及11.7％后，6月份急升14.4％，同期非食品類價(jià)格升3.0％，亦高于之前兩個(gè)月2.7％及2.9％的升幅。整體而言，消費(fèi)物價(jià)通脹繼第一季度上升5.0％后，第二季度攀升5.7％。此外，住房?jī)r(jià)格今年第二季度繼續(xù)上升，值得注意的是，除沿海地區(qū)以外，較小城市的房?jī)r(jià)升幅尤大。

面對(duì)通脹和樓價(jià)持續(xù)攀升，內(nèi)地央行繼續(xù)收緊貨幣政策。最新的緊縮措施是加息25個(gè)基點(diǎn)，7月7日生效。自今年年初起，人民銀行已三度加息，及六度上調(diào)銀行法定存款準(zhǔn)備金率。目前一年期存、貸款基準(zhǔn)利率分別為3.5％及6.56％，而大型銀行及中小型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率，分別為21.5％及19.5％。

展望未來(lái)，除非糧食供應(yīng)再度受阻，通脹預(yù)計(jì)于6、7月間見(jiàn)頂，然后開(kāi)始回落。我們預(yù)期，全年消費(fèi)物價(jià)通脹平均為4.8％。

在上述背景下，央行的緊縮周期可能已近尾聲。我們預(yù)期，央行未來(lái)數(shù)月僅會(huì)再加息25個(gè)基點(diǎn)，及上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。至年末，1年期貸款利率料達(dá)6.81％，大型銀行的法定存款準(zhǔn)備金率則達(dá)22.0％。

地方政府債務(wù)的新挑戰(zhàn)

通脹風(fēng)險(xiǎn)或會(huì)下降，但內(nèi)地政府同時(shí)還須面臨另一挑戰(zhàn)——地方政府債務(wù)問(wèn)題。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署的調(diào)查，2010年底的地方政府債務(wù)余額達(dá)10.7萬(wàn)億元人民幣，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的27％。其中，通過(guò)地方政府融資平臺(tái)籌集的債務(wù)，約占債務(wù)總額的一半。

調(diào)查顯示，地方政府債務(wù)余額中，8.5萬(wàn)億元人民幣或總額的79％屬銀行貸款，占銀行人民幣貸款余額的18％。此外，由于4.5萬(wàn)億元人民幣或41％的地方政府債務(wù)余額，將于2011及2012年到期，今、明兩年的還款壓力尤大。

鑒于多種原因，地方政府債務(wù)問(wèn)題預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。首先，內(nèi)地監(jiān)管部門已察覺(jué)問(wèn)題所在，而政府官員亦正采取措施，以控制新增地方政府借貸及減低風(fēng)險(xiǎn)。此外，中央政府的財(cái)政狀況良好，而銀行業(yè)經(jīng)過(guò)多年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)后亦較前穩(wěn)健。鑒于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景理想，地方政府債務(wù)問(wèn)題預(yù)計(jì)不會(huì)構(gòu)成財(cái)政壓力，或?qū)︺y行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。