基于成長性差異的上市公司投資支出與現金流量的實證研究

[摘 要]公司處于不同的成長階段，其面臨的投資機會與現金流量的需求不同。為減少財務困境成本、避免投資不足，需要充足的現金流量才能支撐公司的健康成長。如果違背公司成長性規律，可能造成投資失誤，甚至威脅公司的生存。因此，文章在建構上市公司成長性評價模型的基礎上，從成長性視角出發，研究上市公司成長性與投資支出、成長性與現金流量、投資支出與現金流量間的關系，并對不同成長性公司的投資支出與現金流量進行了實證研究。主要研究發現，我國上市公司無論成長性高低，其投資支出與現金流量間呈顯著正相關，而且低成長性公司的投資支出與現金流量的敏感性要高于高成長性的公司。

[關鍵詞]成長性；投資支出；現金流量；融資約束

[中圖分類號] F832.5 ［文獻標識碼］ Ａ [文章編號] 1673-0461（2011）12-0088-08

一、引 言

企業是國民經濟發展的載體，尤其是上市公司，它們的成長與壯大為國家經濟的增長提供了有力的資本支持[1]。據統計，我國上市公司2007年業務收入占當年GDP的35.7%，到了2008年上升至37.66%，可見其成長性表現較為突出。成長性反映了上市公司對投資機會的把握能力，但現金流是制約公司投資的必要條件[2]。如果存在融資約束，再好的成長性也不一定能夠完成投資；如果現金流充足，成長性不好的公司也有可能進行投資[3]。而且，公司的成長性越高其資金需求越大，如果不及時獲得所需資金只能失去有利的投資機會[4]。而我國處于經濟發展方式的轉變時期，資本市場的發展還處于初級階段，存在很大的風險。……