內地經濟正逐步實現軟著陸

經濟增長在緊縮貨幣政策下進一步放緩

受持續從緊的貨幣政策影響，8月份內地經濟增長稍見放緩，反映內地經濟正逐步實現軟著陸。

8月份，城鎮固定資產投資增長由7月份的24.5％進一步放緩至22.9‰而同期的消費品零售銷售增長，則由17.2％放緩至17.0％，但這樣的增長率仍屬強勁。

同時，內地出口增長由7月份的20.4％進一步回升至8月份的24.5‰令頭八個月的出口增長達到23.6。但這并不意味內地未來數月的出口前景可顯著改善。相反，近期先進T~II，國的經濟前景似乎正在惡化，從而累及內地的出口。

國際貨幣基金組織在9月份發布的最新預測中，將美國及歐元區本年度的實質國內生產雌增長，分別由三個月前的預測大幅下調至1.5％及1.8％，而明年的增長預測，辦敬年前有所下凋。歐元區9月底公布的經濟數據疲弱，加上美國聯邦儲備局期指出，美國經濟面臨顯著下阡風險，似乎均為國際貨幣基金的悲觀論調供了依據。

在上述背景下，內地的出口料不能長期保持目前的增長速度。我們仍預期中國內地今年的出口增長，將由2010年的31.3％放緩至20.0％。由于8月份進口增長遠超出口，內地8月份外貿順差，由7月份的315億美元大幅收窄至178億美元。

整體而言，內地經濟增長正在進一步放緩，但受強勁的內需支持，經濟出現硬著陸的可能性較低。未來數季度，內地經濟增長預期將由第2季度的9，5％進一步降溫。對于今年全年內地國內生產總值增長，我們維持9，3％的預測不變。通脹略見回落。但仍然高企

通脹仍是內地經濟面I臨的主要問題。盡管食品價格漲幅收窄令消費物價通脹由7月份的6.5％，略為回落至8月份的6.2％0，但該水平仍屬較高。

食品價格漲幅由7月份的14.8％放緩至8月份的13.4％，而同期非食品價格繼增長2.9％后略增至3.0％。食品價格高企仍是推動8月份整體消費物伽西脹的主因。月內，消費物價通脹增幅的近2／3乃源于食品價格上漲。同時，受房價高企影響，非食品價格通脹亦呈現上漲趨勢。

展望未來，通脹雖可能已于7月份見頂，但在食品價格高企的影響下，未來數月可能繼續處于相對偏高水平。9月份，政府密切監控的菜籃子價格仍增加17％，顯示未來—段時間，食品價格仍將是通脹攀升的主要因素。我們預期9月份的消費物價通脹約為8％。2011年全年的消費物價通脹預計為5.3‰高于2010年的3.3％。

房價仍高，但增幅可能開始放緩

房價居高不下是內地政府關心的另一個問題。在國家統計局調查的70個主要城市中，7月份還有一個城市的房價同比下跌，而8月份則—個也沒有。盡管如此，限制房價進一步上漲的因素正漸增。

首先，隨著保障房的建設步伐加快，住房供應(特別是低成本住房)將于未來數月增加。據住房和城鄉建設部表示，在2011年10月底之前，1／3的社會保障房項目應可完成主體建設工程，另外l／3進入地上施工階段，剩余的則進^基礎施工階段。在今年頭七個月，已投^施工的城鎮社會保障房及棚戶區改造安置房合共722萬套，占政府今年的目標1000萬套的72％。

其次，住房需求料將放緩。更多的城市可能實施住房限購政策。溫家寶總理在7月12目的國務院會議上指出，房價上漲過決的二三線城市應實施住房限購政策，而已實施限購的大城市應繼續落實相關政策。另外，政府持續實施的緊縮貨幣政策最終亦將限制購房量。隨著房地產信貸日漸收緊，開發商亦可能被迫降價出售，以增加周轉資金。

8月份，內地的廣義貨幣供應(M2)增長進一步放緩至13.5‰為2004年10月以來最低。同樣，人民幣貸款余額增長由7月份的16.6％放緩至8月份的16.4％。盡管8月份的新增人民幣貸款由7月份的4，930億元略為回升至5，490億元，但該水平仍相對低。

事實上，政府的住房限購措施，已導致樓宇成交面積及成交額的增長下降，顯示未來兀個月房價的下行壓力可能擴大。貨幣政策可能微調

展望未來，在通脹持續高企的背景下，內地貨幣環境將持續從緊。但鑒于經濟增長放緩及全球經濟陷入困境，央行或將微調政策。

央行在8月底將若干類保證金存款納入存款準備金繳存范圍后，據報亦于9月15日起暫停對部分銀行實施區別化存款準備金要求。預計此舉可為銀行體系增加約3000億元至4000億元的人民幣流動資金，相當于將存款準備金率下調約0，4-0，5個百分點。此外，據報導，中國銀行業監督管理委員會正在草擬加大銀行向有困難的中、小企業提供融資的措施，其中包括將可容忍的中、小企業不良貸款率，由2010年年底的3，3％上調至5％。

我們預期中國人民銀行將繼續維持當前的利率及存款準備金率不變。年底之前，—年期存款基準利率杼分別維持于3.25％及6.31％，而大型銀行以及中、小型銀行的存款準備金率將分別為21.5％及19.5％。