基于F值模型的江西上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警研究

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B文章編號：1008-925X(2011)12-0045-02

摘要:文章選取江西省現(xiàn)有的上市公司為樣本，采用F值模型對其進(jìn)行分析。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)值模型對江西省內(nèi)的上市公司有著很好的財(cái)務(wù)警示作用。

關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)困境 F值模型 判別分析 趨勢分析

08年的全球金融危機(jī)導(dǎo)致我國眾多的出口企業(yè)倒閉。除受全球衰退的影響，上市公司破產(chǎn)多半是由于財(cái)務(wù)出現(xiàn)困境，不能通過融資或收益改善最終走向破產(chǎn)的。通過現(xiàn)代模型對企業(yè)財(cái)務(wù)困境的出現(xiàn)加以預(yù)警，對于保護(hù)股東的利益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

1 江西省上市公司財(cái)務(wù)狀況簡介

江西省現(xiàn)有上市公司30家，根據(jù)研究的需要篩除2010年上市的4家公司。據(jù)和訊網(wǎng)2010年江西上市公司財(cái)務(wù)經(jīng)營綜合能力評級的報告，其中的２３家上市公司被分為三大類。其中財(cái)務(wù)綜合分在“２級很好”以上的公司５家。它們分別是江鈴汽車、贛粵高速、江西銅業(yè)、江西長運(yùn)以及江中藥業(yè)。

財(cái)務(wù)綜合分在“３～５級正常”的公司有７家，分別是江特電機(jī)、中江地產(chǎn)、洪城水業(yè)、方大特鋼、黑貓股份、鳳凰光學(xué)以及仁和藥業(yè)。

另外，綜合分在“６級較差”以下的公司有１１家，分別是天音控股、誠志股份、聯(lián)創(chuàng)光電、泰豪科技、贛能股份、安源股份、中文傳媒、江西水泥、新鋼股份、昌九生化以及華意壓縮。

2 F值模型概述

F值模型是在Z計(jì)分模型的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。為改變Z計(jì)分模型在建立時沒有考慮現(xiàn)金流量的變動等因素的局限性，中國學(xué)者周首華、楊濟(jì)華對其加以改造，建立了財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測的新模式一F值模式。

F值模式如下：

Z=0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 

X1=(期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債)/期末總資產(chǎn)

X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)

X3=(稅后純益+折舊)/平均總負(fù)債

X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負(fù)債

X5=(稅后純益+利息+折舊)/平均總資產(chǎn)

式中，X1反映資產(chǎn)的流動性與規(guī)模特征；X2反映企業(yè)的盈利狀況；X4反映企業(yè)的償債能力； X3是用來衡量企業(yè)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量可用于償還企業(yè)債務(wù)能力的重要指標(biāo)； X5測定的是企業(yè)總資產(chǎn)在創(chuàng)造現(xiàn)金流量方面的能力。

F值模式以0.0274為臨界點(diǎn):若某一特定的F值低于0.0274，則將被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，若F值高于0.0274，則公司將被預(yù)測為可以繼續(xù)生存的公司；此數(shù)值上下0.0775內(nèi)為不確定區(qū)域，若公司的F值是落在此不確定區(qū)域，則管理決策者應(yīng)予以進(jìn)一步分析。

3 樣本的篩選、數(shù)據(jù)處理和分析

3.1 樣本及數(shù)據(jù)處理。

3.1.1 在對財(cái)務(wù)危機(jī)的研究中，絕大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為ST公司可作為財(cái)務(wù)危機(jī)樣本公司，作者也持同樣的觀點(diǎn)。不同之處在于將因運(yùn)行不佳被重組公司也列在其中。

截止2010年4月12日，江西地區(qū)有30家上市公司，其中章源鎢業(yè)、北方創(chuàng)業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、三川股份和華伍股份都是2010年上市的公司，予以剔除。

3.1.2 數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所（www.sse.com.cn）、深圳證券交易所(www.szse.com.cn)、和訊網(wǎng)（www.hexun.com/）和國泰安研究服務(wù)中心庫（http://old.gtarsc.com/Components/default.aspx）。

3.2 F值結(jié)果分析。下圖給出了公司被ST重組前5年的的判定結(jié)果，其中1代表繼續(xù)生存公司，0代表預(yù)測將破產(chǎn)的公司。顯而易見，模型具有超前5年的預(yù)測效果，前三年的準(zhǔn)確率達(dá)70%。

根據(jù)研究的需要，這里將2010年前上市的26家上市公司分為三類予以說明：

①一類是05到09年間全部F值>0.1049 的公司11家，分別是江鈴汽車、正邦科技、江特電機(jī)、鳳凰光學(xué)、贛粵高速、洪都航空、江西銅業(yè)、聯(lián)創(chuàng)光電、洪城水業(yè)、江西長運(yùn)、江中藥業(yè)。

按照F值模型，這11家公司的財(cái)務(wù)狀況良好而且與實(shí)際是相符的。除聯(lián)創(chuàng)光電在和訊網(wǎng)給出的財(cái)務(wù)經(jīng)營綜合能力評級中被定為7級差外（正邦科技，洪都航空未給出級別評定），其余8家都是4級較好以上。

②二類是5年里出現(xiàn)F<0.0274或接近0.0274的10家公司，它們或有重組跡象，或出現(xiàn)股東減持股份與高管離職等現(xiàn)象。它們是華意壓縮、天音控股、贛能股份、誠志股份、黑貓股份、中江地產(chǎn)、昌九生化、方大特鋼、泰豪科技和新鋼股份。

下面對其中幾個典型進(jìn)行簡要的分析。

華意壓縮在05到07三個年份的F值均小于-0.0501，屬于破產(chǎn)公司行列，以后年份雖有所改善卻并不顯著。現(xiàn)實(shí)中，公司雖沒有被ST重組，但也出現(xiàn)了很多問題。如因?yàn)橹亟M傳聞導(dǎo)致公司在2007年多次發(fā)布澄清公告，因?yàn)樨?cái)務(wù)問題進(jìn)行了債務(wù)重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。

對于昌九生化，我們要特別予以說明。看一下其五年的F值0.071427、-0.0707、0.0059、0.1251、0.0376，最高的08年僅是0.1251，除06年出現(xiàn)破產(chǎn)警示外，其他三年都介于[-0.0501，0.1049]這樣需要進(jìn)一步觀察的區(qū)間。現(xiàn)實(shí)中公司于2011年被ST。

③三類是在05到09年被ST重組的7家公司，分別是江西水泥，中江地產(chǎn)，ST昌河，中文傳媒和安源股份。另需補(bǔ)充說明的是，贛能股份是07年發(fā)布的重組，昌九生化也在近期進(jìn)入ST公司行列，而這兩家上市公司也同時包括在第二類別當(dāng)中。被ST重組公司的主要特點(diǎn)是公司被ST重組前4年F值<-0.0501或接近這一臨界值。

3.3 F值模式的趨勢分析。F值模式的趨勢分析，較之任一時點(diǎn)的單一F值判別分析都要重要，其特點(diǎn)是更形象直觀，易于把握公司的發(fā)展脈絡(luò)。這里我們用F值的趨勢分析法來對中江地產(chǎn)和ST昌河進(jìn)行描述。

圖1描繪的是中江地產(chǎn)03年被ST到07年被摘帽的F值變化。中江地產(chǎn)F值指標(biāo)是很能說明問題的。從05年始其F值穩(wěn)步回升，公司也于 07年被摘帽，這一定程度上表明F值指標(biāo)在預(yù)測財(cái)務(wù)困境時，是一個很好的參考變量；

圖2描繪了ST昌河08年重組前F值<-0.0501且漸趨遠(yuǎn)離，說明財(cái)務(wù)風(fēng)險加大。這與現(xiàn)實(shí)是相符的，公司在08年重組后09、10年的F值分別為1.301539和2.861579，表明公司的財(cái)務(wù)狀況實(shí)現(xiàn)了快速的好轉(zhuǎn)。

4 幾點(diǎn)說明

4.1 F值模式的主要特點(diǎn)：模型加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量，考慮了現(xiàn)代化公司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展，樣本更加擴(kuò)大。

4.2 實(shí)踐中，財(cái)務(wù)預(yù)警模型應(yīng)用不多的原因是模型的可操作性差，如近年來的人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，多限于理論分析，實(shí)際應(yīng)用很少。

4.3 因?yàn)镕值模式只是決策者輔助系統(tǒng)方法之一，旨在輔助管理決策當(dāng)局，警告可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī);目的是要求經(jīng)營者加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高資金運(yùn)用的效率。

參考文獻(xiàn)

[1] 蘇耀華.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的比較分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010年第30期

[2] 張玲.財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)勢分析判別模型[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2002年第3期

[3] 周首華，楊濟(jì)華，王平.論財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析-F值模式[J].會計(jì)研究，1996年8月