比亞迪泡沫?

在新能源產(chǎn)業(yè)還是小荷才露尖尖角時(shí)，市場(chǎng)資金漸次向小盤股、新興產(chǎn)業(yè)股轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，“新能源玩的就是一個(gè)朦朧。”西南證券市場(chǎng)部經(jīng)理吳英奇對(duì)《汽車觀察》說(shuō)。

15歲開始進(jìn)入股票市場(chǎng)讓他已經(jīng)處事不驚，2008年10月全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機(jī)，一些熱錢涌入新能源板塊，面對(duì)幾個(gè)漲停，吳英奇的下屬開始坐不住了，“這就是一場(chǎng)表演，只不過(guò)是資本市場(chǎng)的炒作。”吳英奇淡定地說(shuō)，“只是看最后世紀(jì)大鼎的接力棒被誰(shuí)接住了，那他就真的中彩票了。”話語(yǔ)中還帶著幾分調(diào)侃。

最近比亞迪的上市已經(jīng)成為圈內(nèi)熱議的話題，“目前的股價(jià)已經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)，理性的投資者已經(jīng)沒(méi)有必要再參與。”即便吳英奇周圍還有其同事成為這盤棋中接力者，顯然他的興趣是不大的，在他看來(lái)，他所崇拜的巴菲特也只不過(guò)是比亞迪作秀的宣傳品，當(dāng)然互惠也互利。到目前為止，他并未見(jiàn)到一份讓他滿意的產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告，更為重要的是國(guó)家對(duì)新能源的發(fā)展政策依然不明朗。

這個(gè)極具話題性的公司，素以新能源汽車領(lǐng)頭羊示人，但三年來(lái)新能源汽車遲遲不見(jiàn)效益，傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)卻連續(xù)下滑，不禁讓人質(zhì)疑：比亞迪是真心做電動(dòng)車？還是以此為噱頭，在資本市場(chǎng)狠撈一筆？

比亞迪總裁王傳福最近沒(méi)事兒一定偷著樂(lè)，其持有比亞迪57064.26萬(wàn)股，在A股市場(chǎng)被追捧的比亞迪也帶動(dòng)了王傳福的身家在短短四個(gè)交易日內(nèi)暴漲86億元。

6月30日，比亞迪A股上市首日，股價(jià)開盤即釘在22元基準(zhǔn)上一路上揚(yáng)，終盤收于25.45元，當(dāng)日收漲超過(guò)4成；遠(yuǎn)超在港上市的比亞迪股份當(dāng)日上漲5.67%后25.15港元的收盤價(jià)，漲幅達(dá)41.39%，全天換手率高達(dá) 87.96%。

此后連續(xù)兩個(gè)漲停板，仍意猶未盡，繼續(xù)連拉陽(yáng)線，7月6日的最高價(jià)達(dá)到35.55元，按此計(jì)算，該股5個(gè)交易日的最大漲幅達(dá)到了97.5%，接近于翻倍。比亞迪無(wú)疑成了市場(chǎng)的幸運(yùn)兒，強(qiáng)勁的走勢(shì)激活了近期上市新股，掀起了新一輪的新股炒作狂潮。

王傳福可以暫時(shí)松一口氣了，在上市前，幾乎沒(méi)有人看好比亞迪，連續(xù)下跌的比亞迪股份還在6月創(chuàng)下兩年來(lái)新低。這直接導(dǎo)致了比亞迪首次發(fā)行A股的招股說(shuō)明書被一種悲觀情緒左右。

招股書稱：“由于2010年公司汽車業(yè)務(wù)增速放緩，導(dǎo)致公司H股股價(jià)下跌67.78%。本次發(fā)行的A股股票上市后，股票價(jià)格的走勢(shì)可能受H股價(jià)格的影響，存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈及消費(fèi)者需求的持續(xù)變化，集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)將面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。”

各大機(jī)構(gòu)紛紛認(rèn)為很可能上市即遭遇破發(fā)，這在當(dāng)時(shí)成為市場(chǎng)的一種共識(shí)。

比亞迪內(nèi)部也很緊張，王傳福在上市前臨時(shí)決定下調(diào)原定的22元發(fā)行價(jià)，向市場(chǎng)讓利，發(fā)行價(jià)定為18元。暴漲后，王傳福會(huì)不會(huì)患得患失呢？

比亞迪這家極具話題性的公司從不缺乏新聞，相較于銷量作假、電動(dòng)車難量產(chǎn)、賤賣存貨、轟走伙計(jì)等負(fù)面新聞，王傳福對(duì)外的態(tài)度是不回應(yīng)、不搭理，王傳福也曾坦言：“我們平時(shí)對(duì)媒體不太開放。”某種程度比亞迪有些過(guò)度封閉，但與此形成鮮明對(duì)比的是，一旦媒體內(nèi)容波及到其資本市場(chǎng)時(shí)，王傳福就坐不住了。

曾放出豪言暢談起自己的“汽車夢(mèng)”時(shí)，王傳福給比亞迪的定位是“2015年成為中國(guó)第一，2025年成為全球第一。”反諷的是，2010年，在經(jīng)銷商退網(wǎng)，下調(diào)汽車銷量，由年初的80萬(wàn)減至60萬(wàn)，國(guó)土資源部通報(bào)違法用地，第三季度利潤(rùn)暴跌，同比下降99%，電動(dòng)車市場(chǎng)化放緩等一系列沖擊后，外界有足夠的理由懷疑：比亞迪是真心在造車嗎？電動(dòng)車是不是王傳福制造的噱頭，而他的目的僅僅是在資本市場(chǎng)上狠撈一筆？

現(xiàn)金流趨緊

在盤面利好下，有人預(yù)測(cè)比亞迪要漲到60元后才會(huì)下跌。就在其A股市場(chǎng)無(wú)限風(fēng)光時(shí)，比亞迪7月5日晚間公告稱，公司股票將于7月6日上午9:30～10:30停牌一小時(shí)，于10:30復(fù)牌。

公告稱，公司就公司股票異常波動(dòng)情況進(jìn)行了核查，未發(fā)現(xiàn)近期公共傳媒報(bào)道了未公開的重大信息，近期公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常，公司、控股股東和實(shí)際控制人王傳福不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)，也不存在處于籌劃階段的重大事項(xiàng)，王傳福在公司股票交易異常波動(dòng)期間未買賣公司股票。

這位“前首富”在玩轉(zhuǎn)資本的同時(shí)，也密切關(guān)注外界的言論，他的每根神經(jīng)還是緊繃，王傳福自己心里最清楚，目前他正煎熬在創(chuàng)業(yè)來(lái)最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)中。

來(lái)自比亞迪A股招募書的數(shù)據(jù)顯示，2010年，比亞迪現(xiàn)金流凈額約為31.39億元，相較于2009年的119.81億元，同比降幅為73.8%。而進(jìn)入2011年一季度，公司缺乏現(xiàn)金的趨勢(shì)并未得到緩解。

比亞迪2011年一季度財(cái)報(bào)顯示，整個(gè)集團(tuán)一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率約62.55%，相對(duì)于2009年底的52.96%、2010年底的 60.06%，進(jìn)一步上升。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別約為-10.3億元、-20.9億元、13.48億元，缺錢成了制約比亞迪進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。

過(guò)去三年，比亞迪H股股價(jià)經(jīng)歷了一波過(guò)山車。2008年9月，巴菲特旗下公司以2.3億美元買入10%的比亞迪股份，一年內(nèi)比亞迪股價(jià)從8港元一路飆升至88港元，繼而一路下行，比亞迪股份(01211.HK)公布的年報(bào)顯示，2010年公司總借貸為140.52億元，其中須于一年期內(nèi)償還的為113.63億元。

與此同時(shí)，截至2010年底，比亞迪存貨較2009年底同比增加了21.71億元。這也就是說(shuō)，在銀行加息背景下，極其缺乏現(xiàn)金流的比亞迪公司，一方面要應(yīng)對(duì)不斷大量到期的一年期內(nèi)短期銀行貸款，另一方面還必須加大力度處理因銷售不暢造成的庫(kù)存積壓。

對(duì)比亞迪來(lái)說(shuō)，回歸A股是一場(chǎng)輸不起的戰(zhàn)役。2008年、2009年，比亞迪曾兩度提起A股發(fā)行，均因A股市況疲弱未能成行；而此時(shí)，A股市況也并不比彼時(shí)景氣，但比亞迪不能再等待了。

“融資的急迫性，凸顯比亞迪面臨的發(fā)展困境。”一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《汽車觀察》說(shuō)。

主承銷商瑞銀證券最初給出的詢價(jià)區(qū)間是21.08元至30.81元，路演結(jié)束之后，瑞銀證券提出的定價(jià)建議是22元，“但比亞迪董事長(zhǎng)王傳福說(shuō)，要讓價(jià)，而且不是讓1元、2元。”瑞銀證券一位人士透露，比亞迪希望通過(guò)讓利，吸引更多的投資機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)。

由此看來(lái)，與股價(jià)遭遇爆炒、利潤(rùn)劇降相比，比亞迪公司的現(xiàn)金流趨緊是更讓人擔(dān)憂的隱性問(wèn)題。與其說(shuō)比亞迪回A是“希望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的統(tǒng)一”，不如說(shuō)是為了籌措公司發(fā)展所最需要的現(xiàn)金流。但對(duì)于上述的挑戰(zhàn)，顯然6月30日比亞迪A股上市發(fā)行實(shí)際募集的13.5億元，多少有點(diǎn)“不解渴”。

概念炒作

與比亞迪事先預(yù)計(jì)的21.92億元募集規(guī)模相比，實(shí)際募集資金減少了約7億元。對(duì)于此次在A股市場(chǎng)上發(fā)行的新股規(guī)模縮水，王傳福解釋稱，當(dāng)初寫籌備計(jì)劃是在兩三年前，現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，因此規(guī)模會(huì)有所下降，不過(guò)這并不影響公司回歸A股市場(chǎng)的決心，而這一點(diǎn)也恰恰證明現(xiàn)在是最好的買入機(jī)會(huì)。

王傳福認(rèn)為，新能源業(yè)務(wù)3年內(nèi)便會(huì)有可觀利潤(rùn)。對(duì)于今年下半年的業(yè)績(jī)展望，王傳福認(rèn)為有兩個(gè)支撐點(diǎn)：一是下半年公交電動(dòng)化的推動(dòng)，新能源車（包括一部分公交電動(dòng)大巴）大規(guī)模交貨，對(duì)公司的新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)形成強(qiáng)大的支撐；二是今年下半年將面向私家車市場(chǎng)銷售E6新車，深圳目前啟用的電動(dòng)出租車就是 E6，這款車經(jīng)過(guò)一年的出租車運(yùn)營(yíng)測(cè)試，性能更趨完善，這也將對(duì)公司的新能源業(yè)務(wù)形成較強(qiáng)支撐。

事實(shí)真是如此？

早在2008年底，比亞迪便推出了其第一款電動(dòng)汽車F3DM，但迄今為止，加上深圳市示范運(yùn)行的50輛純電動(dòng)車E6，以及即將為大運(yùn)會(huì)提供的500輛電動(dòng)車（其中200輛電動(dòng)大巴，300輛電動(dòng)出租車），銷售總量不超過(guò)千輛。

比亞迪已很難為其備受質(zhì)疑的電動(dòng)車故事背書。真正的問(wèn)題并不在這里，全球范圍內(nèi)新能源汽車均處起步階段，注定是個(gè)遙遠(yuǎn)的畫餅。

長(zhǎng)江證券在近期的一份研究報(bào)告中稱，即使考慮到政府對(duì)電動(dòng)汽車的補(bǔ)貼，在深圳購(gòu)買比亞迪F3DM需要五年以上時(shí)間才可以收回購(gòu)買時(shí)支付的溢價(jià)，考慮到配套問(wèn)題和消費(fèi)觀念的問(wèn)題，電動(dòng)車的吸引力還略顯不足。而比較比亞迪F6 車型，對(duì)純電動(dòng)車E6做類似的測(cè)算，則回收時(shí)間在十年以上。這和《汽車觀察》做出的預(yù)測(cè)不謀而合。

而王傳福又鼓吹：“電動(dòng)車時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，電動(dòng)車的瓶頸技術(shù)——電池問(wèn)題已經(jīng)解決，下一步將準(zhǔn)備大規(guī)模生產(chǎn)。”

比亞迪稱其鐵電池具有“高容量要求”、“高安全要求”及“低成本要求”三個(gè)核心指標(biāo)。“可是直到現(xiàn)在比亞迪卻并未對(duì)外公布其運(yùn)用的實(shí)際效果。” 西杰優(yōu)盛管理咨詢公司合伙人、咨詢總監(jiān)吳冬寒對(duì)《汽車觀察》說(shuō)。

除了成本，安全性也是新能源汽車遭遇的一大瓶頸。今年4月，在杭州城區(qū)示范運(yùn)行的一輛眾泰電動(dòng)出租車發(fā)生自燃，根據(jù)官方6月8日發(fā)布的事故鑒定報(bào)告，本次事故是電池成組后不能完全滿足車輛使用環(huán)境所致。

對(duì)于電池技術(shù)的核心——能量密度還未過(guò)關(guān)，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)專家委員會(huì)專家榮惠康支持比亞迪多年，據(jù)他了解的情況，美國(guó)的技術(shù)目前最好，可達(dá)到12～14安/時(shí)，而比亞迪只有6安/時(shí)。

即便目前新能源汽車成為業(yè)界炙手可熱的話題，電動(dòng)車也必然是中國(guó)未來(lái)的發(fā)展方向，“但對(duì)于整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，真心實(shí)意做新能源汽車產(chǎn)業(yè)的企業(yè)太少，也就是說(shuō)，大家難以看到新能源汽車的市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化的前景。”清華汽車工程開發(fā)研究院常務(wù)副院長(zhǎng)、汽車安全與節(jié)能國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室副主任宋健說(shuō)。宋健對(duì)于新能源的現(xiàn)狀充滿著擔(dān)憂，在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)的新能源汽車發(fā)展已經(jīng)大幅落后于發(fā)達(dá)國(guó)家很多了。且不論電池，第一位要解決的電機(jī)都還是難題。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，還有制造新能源汽車的資源，因?yàn)樾履茉雌嚨漠a(chǎn)量增多的同時(shí)，所耗費(fèi)的生產(chǎn)資源也在隨之增多。“無(wú)論是從技術(shù)領(lǐng)域還是從國(guó)家能源安全的角度考慮，新能源汽車發(fā)展將是充滿艱辛的過(guò)程。”宋健說(shuō)。

就在比亞迪股票持續(xù)上漲的同時(shí)，外電報(bào)道，比亞迪將與英特爾在新能源汽車方面有合作，這也刺激了比亞迪股份升逾一成，作為一個(gè)傳統(tǒng)的芯片制造商要進(jìn)軍新能源汽車，我們無(wú)法看到英特爾在這個(gè)領(lǐng)域以往的成績(jī)和積累。

比亞迪在虛假的高增長(zhǎng)背后已經(jīng)支付了代價(jià)，到頭來(lái)才發(fā)現(xiàn)，企業(yè)最基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)力——在質(zhì)量、成本和準(zhǔn)時(shí)交付方面仍然是薄弱的。王傳福也終于承認(rèn)，過(guò)去幾年過(guò)于注重增長(zhǎng)，這是錯(cuò)誤的。

對(duì)于汽車領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，來(lái)不得半點(diǎn)虛假，盡管比亞迪已經(jīng)表示了不再解釋“2015”、“2025”的目標(biāo)達(dá)成，因?yàn)樗麄兇_實(shí)已經(jīng)無(wú)法在其雄心壯志上給予外界一個(gè)滿意的說(shuō)法了，新能源的漫漫長(zhǎng)路，還需耐得住寂寞，對(duì)于“長(zhǎng)江前浪”的比亞迪需要更多一些腳踏實(shí)地，否則一個(gè)不小心就被“后浪”拍死在沙灘上。