“熱錢”流入中國的渠道、影響及對策分析

“熱錢”亦被稱為國際游資，是指那些只為追求高報酬和低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。“熱錢”的流入會使一個國家貨幣供應量急速增加加劇通貨膨脹。而一旦“熱錢”大量撤離，則將引起該國外匯和金融市場的動蕩，甚至重創整個經濟體系。

自2010年6月19日起，人民幣匯率形成機制改革再次推進，人民幣匯率彈性放大且水平屢創新高，截至2011年6月1日，人民幣兌美元匯率累計升值達5.07%，且升值預期依然存在。因此，一方面，國際投機資本正伺機在人民幣升值后流入我國進行套利；另一方面，隨著我國貨幣政策逐步趨緊，企業境內融資難度加大，致使資金違規流入壓力持續增加。2011年上半年，外匯管理部門查處各類外匯違法違規案件1865件，涉案金額超過160億美元，較去年同期分別增長26.2%和26.9%。

一、“熱錢”流入中國境內的主要渠道

（一）經常項目。一是通過貨物或服務貿易進入中國境內。如境內外貿企業既可以通過低報進口、高報出口的方式引入“熱錢”，也可以通過預收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國內。二是通過編制假合同虛報貿易出口引入“熱錢”。目前，“買單出口”是“熱錢”通過貿易渠道流入中國的重要方式。三是通過收益項下的職工報酬以及經常項目轉移進入境內。如，借道捐贈流入。

（二）資本項目。一是由于中國地方政府一直對外商直接投資（FDI）采取支持鼓勵政策，這就便利了“熱錢”以FDI名義流入，通過銀行兌換成人民幣之后，再借助其他方式投資股市和樓市，以賺取短期差價。二是通過合格境外投資者（QFII）渠道投資中國資本市場。三是 “熱錢”通過外債形式進入中國境內。

（三）地下錢莊。這是“熱錢”進出境內一個不容忽視的重要渠道。地下錢莊的操縱者利用金融機構的資金結算網絡，從事非法買賣外匯、跨國資金轉移或資金存儲借貸等非法金融業務。隨著地下錢莊的泛濫，越來越多的國際閑置資金通過這種非法的金融組織流入我國。

二、“熱錢”對中國經濟的影響

（一）熱錢大量進入，加劇國內通貨膨脹，影響貨幣政策效應，擾亂金融體系的正常運行。“熱錢”的流入，意味著國內市場的人民幣投放量增大，央行為了緩解這種壓力，不得不在公開市場運用大量的央行票據強行沖銷。大大增加了央行的操作成本，影響我國貨幣政策的獨立性，并且增加了通貨膨脹的壓力。

（二）“熱錢”的大量流入導致國內經濟產生結構性問題。流入國內的“熱錢”，大部分投入于房地產、股票等虛擬經濟市場，造成虛擬經濟市場的火熱狀況。與此同時，隨著國外資本大量流入，為抑制國內通貨膨脹，中央銀行必然會采取緊縮銀根的政策，減少信貸投放。這種做法對于實體經濟來說，意味著融資更加困難。

（三）“熱錢”大規模集中撤離，對經濟將產生更大危害。當經濟基本面出現波動時，“熱錢”就會快速撤離。一旦“熱錢”突然反向大規模撤出，對該國的資本市場乃至全國的金融體系和金融秩序將產生巨大的沖擊。1994～1995年的墨西哥金融危機，1997～1998年的東南亞金融危機，都充分證明了這一點。

三、應對熱錢流入的對策

（一）完善匯率形成機制，降低熱錢套利空間。熱錢流動的最大動機是為了追逐國際金融市場上匯率變動利益差額，因此，只有降低人民幣升值的心理預期，才能阻止這種投機性資金的流動。一是要進一步完善匯率形成機制，在保證人民幣匯率基本穩定的前提下，擴大匯率的浮動空間，破壞熱錢對人民幣的無風險預期，進一步發揮市場機制的基礎性作用，避免給“熱錢”提供持續套利投機的空間。二是協調利率政策與匯率政策，在對外貿易中追求國際收支的動態平衡，減少本外幣的利差，緩解匯率升值的國際壓力，降低國際游資的獲利空間。

（二）完善相關政策，加強對跨境資金流入的監管。密切關注當前跨境資金流動趨勢，建立健全非現場監測體系，強化對跨境資金流動的監測分析。特別是對預收貨款、外債展期、股權轉讓等加大審核力度。要完善外匯管理政策，對大額長期預收貨款、延期付匯、外匯應收應付款的管理進行完善，對大額高頻匯出又退回的款項進行跟蹤調查，對擅自改變資金用途的行為及時查處，防范異常資金大規模流入風險。

（三）構建更為有效的監控機制。國際熱錢流動的渠道具有多樣性和隱蔽性，需要多個部門密切配合才能實現更為有效的檢查。相關部門要加大合作，構建更為有效的國際熱錢監測機制。對此，央行、外匯管理局、商務部、統計局、海關、銀行、證券公司、司法機關等部門要實現信息共享密切配合，著眼當前監管中的重點渠道、重點項目和薄弱環節，不斷完善外匯管理以及相關管理政策，加強監管協調，充分發揮監管合力，嚴厲打擊各類違法違規外匯交易活動，有效防范和遏制“熱錢”流入，切實維護好涉外經濟可持續發展的外匯政策環境。

（作者單位：中國人民銀行海口中心支行）