我國(guó)上市公司房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究

一、引言

關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界大致分為兩個(gè)方向。一個(gè)方向是以MM理論為線路，研究資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值之間的關(guān)系，另一個(gè)則是研究資本結(jié)構(gòu)的各種決定因素。本文通過對(duì)我國(guó)上市公司房地產(chǎn)中的房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究來探討決定資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素。

二、文獻(xiàn)綜述

陸正飛和辛宇（1998）談及了國(guó)外及港臺(tái)研究認(rèn)為行業(yè)因素、資本市場(chǎng)、主管信念和公司特征是公司資本結(jié)構(gòu)的主要的影響因素，而只有行業(yè)因素及公司特征是容易獲得數(shù)據(jù)的。國(guó)外實(shí)證研究（Titman and Wessels，1988）表明可能影響公司資本結(jié)構(gòu)的公司特征有：獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾和變異性。陸正飛他們用1996年滬市機(jī)械及運(yùn)輸業(yè)的35家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究表明，不同行業(yè)的公司的資本結(jié)構(gòu)有明顯差異，獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和成長(zhǎng)性對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債率的影響不甚顯著。洪錫熙和沈藝峰（2000）在繼陸正飛后又對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。他們的研究認(rèn)為獲利能力和規(guī)模與公司的資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)，成長(zhǎng)性和公司權(quán)益價(jià)值與公司資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著，行業(yè)特征不影響公司資本結(jié)構(gòu)不顯著。

馮根福、吳林江和劉世彥（2000）研究認(rèn)為股權(quán)的流通度、盈利能力和非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和成長(zhǎng)性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性不顯著。

肖作平（2004）認(rèn)為國(guó)內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究大多是使用一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面回歸，從靜態(tài)角度是個(gè)問題，他認(rèn)為應(yīng)該從動(dòng)態(tài)角度研究。他的研究認(rèn)為公司的成長(zhǎng)性、獲利能力能力和資產(chǎn)流動(dòng)性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)，而其他4個(gè)因素與公司的資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)。

蘭峰和雷鵬（2008）對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。他們以2006年滬深兩市的56家上市公司進(jìn)行回歸分析得出：公司的成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)，盈利能力、非債務(wù)稅盾和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)。

三、 研究設(shè)計(jì)與樣本選取

（一）資本結(jié)構(gòu)的影響因素及代理變量

本文考慮的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（CS）作為應(yīng)變量，而影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要包括以下五個(gè)：

1、資產(chǎn)的流動(dòng)性(AV)，假設(shè)：企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)。

2、公司的營(yíng)運(yùn)效率（TAV)，假設(shè)：企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

3、盈利能力(ROA)，假設(shè)：企業(yè)的盈利能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)。

4、股權(quán)集中度(STATE)，假設(shè)：企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

5、成長(zhǎng)性（GW），假設(shè)：企業(yè)的成長(zhǎng)性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（二）研究期間、資料來源和樣本篩選

本文以2009年在滬深兩市上市的房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)上市公司的公司為樣本，數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰君安提供的數(shù)據(jù)。先是對(duì)該下載的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，將所需變量的數(shù)據(jù)一一弄好，刪除B股、ST、PT的公司后，使用SPSS 17.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行探索性分析，將各個(gè)變量中的全部極值和部分異常值剔除，經(jīng)過多次數(shù)據(jù)處理后剩下71家上市公司作為本次實(shí)證研究的樣本。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）分析結(jié)論

通過CS對(duì)其他5個(gè)自變量之間描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析后本文認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率（CS）僅與盈利能力（ROA）負(fù)相關(guān)，與其他四個(gè)變量呈正相關(guān)，這一點(diǎn)似乎已經(jīng)驗(yàn)證了我們前面的假設(shè)。而且五個(gè)自變量自己的相關(guān)性也不是很強(qiáng)，最高也是盈利能力（ROA）與成長(zhǎng)性（GW）之間的相關(guān)性達(dá)到0.379。再這之后我通過建立回歸模型和逐步回歸分析法分析后，我們認(rèn)為模型4給出了通過了檢驗(yàn)的四個(gè)自變量的系數(shù)、顯著性水平（Sig）、t和共線性統(tǒng)計(jì)量。

五、結(jié)論

本文根據(jù)上面的SPSS17.0軟件對(duì)資本結(jié)構(gòu)的多元回歸模型4，我認(rèn)為房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)主要受到盈利能力、成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性的影響，其中盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)，而成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性呈正相關(guān)。本文認(rèn)為一個(gè)企業(yè)如果盈利良好應(yīng)該盡量不分配現(xiàn)金而是將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果保留在企業(yè)供其發(fā)展，而企業(yè)的成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性比較好的話可以適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率來為在股東資金有限下創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值。

（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）