直接融資體系駛入深水區

近日，央行發布的《中國金融穩定報告(2011)》稱，今后金融工作的重點是擴大直接融資規模。央行報告預示著直接融資市場已駛入深水區。

直接融資大幅上升

來自央行的數據顯示，2010年，中國社會融資規模達到14.27萬億元，其中銀行新增貸款7.95萬億元，占比由2002年的92%下降至56%，同期直接融資占比大幅上升，企業債、股票分別提升6.8個百分點和1.1個百分點。

另據多家機構預測，今年一季度新增信貸規模約為2.2萬億元，明顯低于去年同期2.6萬億元的規模。與之相適應的是，直接融資市場火爆，一季度，A股市場新股發行保持順暢，首次公開發行（IPO）公司88家，合計融資959.91億元。同期發行了5691億元非金融業債。二者規模之和相當于同期新增貸款的三成。

這無疑預示著，中國融資結構已經發生實質性變化。

股市、債市雙輪驅動

有市場人士預期，股市、債市主導的直接融資市場將會擴容提速。業內人士坦言：目前在各級政府的工作會議上，力促推動符合上市條件的企業上市擺在了金融工作的重要位置。中國證監會有關負責人也表示，證監會有關IPO和再融資修改完善工作，有望在年內完成。另據透露，隨著多層次市場的建立，私募股權基金將獲得長足發展。證監會擬成立基金二部，專司監管私募基金，以適應私募納入《基金法》的新形勢。

目前，隨著越來越多的企業達到發債的上限，債券市場已經面臨瓶頸，限制了債券市場為經濟提供支持的作用。對此，在發行、創新上先行已久的銀行間市場，正在加速推動債券私募發行，緩解債市的天花板。

專家表示，美國之所以能用相當于中國80%的貨幣供應量，創造幾乎三倍的GDP，原因就在于其強大的專業市場和機制，促使其以直接融資的方式滿足了經濟需求。

劍指金融改革

伴隨著2009年銀行表外業務增長迅速，股票、債券、股權投資規模不斷擴大，新增信貸規模已經無法準確體現貨幣供應量對實體經濟的影響。

而毋庸置疑的一個事實就是，圍繞通貨膨脹的起落，中國宏觀貨幣調控政策已歷經數個周期，央行11次提高銀行存款準備金率和4次加息的收縮動作可見一斑。但是從CPI依然處于高位的實際效果來看，這些措施對減輕通貨膨脹威脅并未產生多大作用，反而出現了不能忽視的副作用，大量中小企業得不到銀行信貸的支持，甚至出現了中小企業因資金鏈斷裂而倒閉的現象。

“如今，市場主管部門一方面必須繼續執行穩健貨幣政策，控制信貸規模，一方面又必須考慮到在我國經濟結構中占有重要份額的中小企業的實際困難，央行已面臨一個'兩難'的選擇。”河南省金融協會秘書長張樹忠說。

另外，投資推動型的經濟模式，信貸規模作為貨幣供應量的代理變量，成為控制廣義貨幣供應量（M2）的主要手段。但隨著直接金融體系的極度擴張，這一方式或許已經過時。而由此催生了社會融資總量這一新的經濟概念，并被央行官員認為是“更為合適的統計監測指標和宏觀調控的中間目標”。而在這兩項指標中直接融資體系在其中將占有舉足輕重的意義。

有關專家指出，只有建立更合理、完善的金融監管框架，金融調控的最終目標才能實現，只有將金融改革的“頂層設計”規劃好，直接融資才會具有生命力，真正成為推動企業發展的一個有效工具。