PE熱的冷思考

地產(chǎn)PE（私募股權(quán)投資）、消費(fèi)PE、醫(yī)藥PE、并購PE……一時(shí)間，各類PE風(fēng)生水起，PE囊括了各個(gè)領(lǐng)域，市場進(jìn)入全民PE時(shí)代。

自2009年創(chuàng)業(yè)板推出以來，幾乎每隔幾天就會有一家大型PE面世的報(bào)道，從北京、上海、深圳到天津、河南、陜西，從金融、航天到農(nóng)業(yè)、文化，覆蓋了投資界的每一個(gè)角落。2010年，更是PE的瘋狂之年，PE的數(shù)量和金額都創(chuàng)歷史最高，數(shù)量增長了170%，金額增長了113%。建銀國際財(cái)富管理有限公司總經(jīng)理許小林說：“我覺得在未來十年是中國VC、PE發(fā)展的黃金十年。”

在全民PE熱的帶動(dòng)下，河南PE也風(fēng)起云涌。高額的收益、豐厚的利潤對資本有巨大的誘惑，讓各路資金都瘋狂地參與到這場饕餮盛宴。

河南PE開始興奮。深圳市創(chuàng)新投資、中財(cái)創(chuàng)投、上海秉原秉鴻、盛金投資、盛諾金地產(chǎn)基金、第一東方集團(tuán)、永安信（河南）房地產(chǎn)基金、萬基（地產(chǎn)）基金等PE分別以各自不同的形式活躍在中原大地，一時(shí)間PE風(fēng)起中原。

客觀而論，PE對促進(jìn)地區(qū)金融活躍，解決中小企業(yè)融資難，改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)規(guī)章、制度，打造現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)企業(yè)上市等方面有至關(guān)重要的作用。

一方面，PE因?yàn)楦哳~的投資回報(bào)，獲得了投資者的青睞，一只PE剛上市，就會被投資者搶購一空；另一方面，PE投資的企業(yè)，不要抵押品，不收利息，不需要紛雜的手續(xù)，只要符合投資方的理念、要求，相關(guān)企業(yè)就可獲得大筆資金，因而受到了廣大企業(yè)特別是中小企業(yè)的歡迎。從這方面來看，PE的火熱有其必然性，特別對資金相對匱乏，金融不夠發(fā)達(dá)，中小企業(yè)眾多的河南來說，PE更顯得必要。

然而，資本的本性是逐利，PE熱的背后是資本的巨額回報(bào)。

5月20日，好想你棗業(yè)股份有限公司上市，公司開盤價(jià)49.98元，收于48.86元。好想你成功上市讓2008年入股的百瑞創(chuàng)投、深創(chuàng)投與秉原秉鴻，在3年時(shí)間的投資收益就近8倍。

這只是PE高額回報(bào)的一個(gè)縮影。數(shù)據(jù)顯示，在2010年創(chuàng)業(yè)板最瘋狂的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板上市公司近六成出現(xiàn)了VC/PE的身影，以發(fā)行價(jià)計(jì)算，VC/PE的投資增值率平均為12倍，從投資時(shí)間上看，VC/PE進(jìn)入的平均時(shí)間為2年零5個(gè)月。

巨額回報(bào)創(chuàng)造了資本市場上不斷出現(xiàn)的“造富神話”，也引來無數(shù)資金爭相追逐PE。

ChinaVenture統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場共披露的基金達(dá)359只，其中募資完成及開始募資基金數(shù)量分別為235只和124只；募資完成及開始募資基金規(guī)模分別為304.18億美元及407.56億美元。

瘋狂涌入的資金大都期望短期內(nèi)獲得較大回報(bào)，使得PE很少真正潛下心來，去長期投資一家具有前景的企業(yè)，而更多是追求短期高回報(bào)率的風(fēng)險(xiǎn)投資，很多PE的投資行為被稱為“賭IPO”式風(fēng)險(xiǎn)投資。

“對于很多手里有點(diǎn)錢的玩家來說，做PE就像之前他們炒樓、炒股、炒蒜一樣，都想掙一把快錢就走，而這里的風(fēng)險(xiǎn)性和技術(shù)性，卻被完全忽視。”九鼎德盛投資顧問有限公司董事長張保盈說。

這和PE的理性投資行為產(chǎn)生了根本的沖突。一般而言，PE的商業(yè)模式是以時(shí)間換空間，獲得成果一般需要5~7年。如果非閑散資金出于短期逐利的目的開展PE投資，在經(jīng)濟(jì)周期改變的時(shí)候，難以去適應(yīng)這么長的投資周期。

同時(shí)，PE追求短期高額回報(bào)使眾多PE機(jī)構(gòu)去追逐有限的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，抬高了項(xiàng)目的報(bào)價(jià)。“現(xiàn)在大家都在追求資質(zhì)好的企業(yè)，抬高了市場價(jià)格。”李守宇說。套用摩根大通董事總經(jīng)理龔方雄的話來說：“現(xiàn)在想進(jìn)入私募股權(quán)基金的資本太多，新成立的基金如雨后春筍，這必然造成大家搶項(xiàng)目的現(xiàn)象。”

在高市盈率的創(chuàng)業(yè)板，為爭搶上市前的蛋糕，PE機(jī)構(gòu)將IPO前投資估值抬高到15~25倍市盈率。事實(shí)上，當(dāng)前，已經(jīng)出現(xiàn)一級市場的市盈率比二級市場要高的現(xiàn)象。這就意味著，如果市場行情不好，整體市盈率下滑，PE可能血本無歸。

另外，在對利潤的瘋狂追逐下，PE出現(xiàn)了另外一個(gè)問題——PE腐敗。日前，業(yè)內(nèi)已經(jīng)爆發(fā)了國信證券李紹武案、華誼嘉信案等Pre-IPO前的PE腐敗案，令該類案件進(jìn)入了公眾的視野。這類案件雖然多以券商為主角，但和PE熱存在內(nèi)在聯(lián)系。

PE熱的另外一個(gè)重大隱患是，盡管PE風(fēng)起云涌，但真正有管理經(jīng)驗(yàn)有管理水平的并不是很多。“目前社會閑散資金比較多，中小創(chuàng)投很多，很多都缺乏相關(guān)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。”李守宇說。而PE的一個(gè)特點(diǎn)正是讓專業(yè)的人做專業(yè)的事情。讓一些門外漢管理龐大的資金，運(yùn)作專業(yè)技能要求很高的項(xiàng)目，其結(jié)果可想而知。業(yè)內(nèi)人士指出，目前各個(gè)私募股權(quán)基金投資回報(bào)率差別很大，不同的私募股權(quán)基金投資回報(bào)率相差幾十倍。而好的投資項(xiàng)目渠道和風(fēng)險(xiǎn)管理能力正是私募股權(quán)基金決勝的關(guān)鍵。

考慮到PE面臨的種種風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，一旦全民PE熱潮退去，投資人要求贖回的情況將在行業(yè)普遍出現(xiàn)。由于PE投資的特性，屆時(shí)投資人恐怕很難做到全身而退。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來十年中國VC/PE機(jī)構(gòu)將重新洗牌，僅僅提供資金的VC/PE機(jī)構(gòu)將被淘汰，而有能力扶持早期企業(yè)并幫助其成長、做大做強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將脫穎而出，服務(wù)能力的強(qiáng)弱將決定其品牌。