中國經濟會否硬著陸?

當前中國經濟面臨不確定性較大，經濟會否出現“硬著陸”值得高度關注。就中期走勢來看，經濟增速一旦出現急劇減緩，中國經濟就面臨明顯的選擇。

近段時期以來，股票市場低迷不振、經濟增速出現放緩、CPI指數高企、社會資金緊張有加、地方融資平臺債務不確定性大增等現象不斷出現。這顯示中國經濟面臨不確定性風險較為明顯，從歷史走勢來看，經濟會否出現“硬著陸”值得高度關注。

中國經濟過去20年的高增長，建立在投資與出口驅動的模式之上，目前這種增長模式已發揮到極致。固定資產投資占GDP的比率接近45%，居民最終消費占GDP的比率僅為38%，這意味著，一旦外需出現問題，中國經濟就很可能出現大規模的產能過剩，將導致企業投資收益下降、銀行不良貸款上升、政府財政赤字增加。歷史上，中國經濟在2008年出現過硬著陸情況，當時物價較高、銀根大幅度收緊，但年底由于世界金融危機出現，中國又開始大量采取貨幣供應以刺激經濟的模式，沒有使硬著陸延續。

進入2011年后，我們明顯感到社會資金緊張，樓市泡沫依舊，CPI呈現一路上行態勢。據央行日前公布的數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2）余額76.34萬億元，同比增長15.1%，分別比上月末和上年同期低0.2和5.9個百分點；5月末，本外幣貸款余額54.0萬億元，同比增長16.9%。人民幣貸款余額50.77萬億元，同比增長17.1%，分別比上月末和上年同期低0.4和4.4個百分點。當月人民幣貸款增加5516億元，同比少增1005億元。但從信貸角度看，其嚴厲程度堪比2004年下半年或者2008年上半年。因此市場人士認為，2011年中國經濟可能重演2008年下半年硬著陸一幕。

從外部因素來看，全球第一大經濟體美國面臨比希臘更加危險的國債違約風波，隨著8月2日的“倒債”期限迫近，美債持有者的焦慮與日俱增。目前美國的債務已達到法律規定的上限14.3萬億美元。美國國債將會出現“技術性違約”的聲音甚囂塵上，8月15日將迎來大考，研究認為一旦美國國債違約，那么全球金融市場風險溢價將急劇高漲。美國國債市場一旦崩盤，那么全球經濟將進入新一輪信用緊縮當中。因此外部環境的變化與內部因素的共振，或將有推升中國經濟硬著陸的可能。

研究中國經濟發現，2011年上半年與2008年上半年有頗多相似之處：銀根緊縮導致市場利率飆升，中小企業瀕于破產邊緣，規模以上大型企業利潤增速逐步放緩；房地產、汽車銷售火爆形勢不再；通脹形勢日益惡化且不見好轉，電荒、煤荒、油荒預示基礎產品供需缺口日益放大；宏觀經濟晴雨表—A股市場也一直萎靡不振。

以上現象似乎預示，今年下半年可能重演2008年下半年中國經濟硬著陸的一幕。從外部專業觀點來看，也顯示中國經濟面臨不確定性風險。投資大亨索羅斯日前表示，中國錯失抑制通脹的最佳時機，經濟泡沫已顯現，經濟有硬著陸的風險。據紐約大學擅長預測金融危機的教授努里爾·魯比尼說，因通過增加投資推動經濟增長而導致產能過剩，中國經濟在2013年后將面臨“硬著陸”風險。惠譽國際信用評級有限公司說，由于創紀錄的貸款和不斷上漲的房價所產生的影響，中國在2013年年中之前面臨銀行危機的可能性將達到60%。

總體來看，中國經濟面臨大考。回顧2004年和2007年~2008年兩輪以控通脹為目標的宏觀調控，2004年的調控結果是經濟軟著陸，而2008年的結果則是經濟硬著陸。區別在于2008年遭受了外部需求下滑、國內產能周期自發調整、政策調控出現明顯失誤的三重打擊，而這些因素在今年來講同樣處于一種內外因素的變化之中。短期看，中國經濟尚不會硬著陸，除非內外出現時點因素共振，但就中期來看，經濟走勢仍具有較大的不確定性，而經濟增速出現急劇減緩，那么中國經濟就面臨明顯的選擇。

作者簡介：

高級經濟師，國家一級執業證券分析師