跨境人民幣業務發展與貨幣政策國際化

2011年6月22日，央行公布了《關于明確跨境人民幣業務相關問題的通知》，正式明確了外商直接投資人民幣結算業務的試點辦法，該辦法成為推進人民幣跨境流動的又一重大政策舉措。2010年下半年至今，我國跨境貿易和境外直接投資人民幣結算業務發展迅猛，形勢喜人。與此同時，支持跨境人民幣業務發展的各項政策也相繼推出。筆者認為，隨著我國跨境人民幣業務發展，必將形成跨境人民幣流動格局，則央行貨幣政策執行的復雜性和難度也在不斷增加。為應對跨境人民幣流動以及人民幣國際化的影響，央行貨幣政策也應盡快走上國際化的道路。

一、跨境人民幣業務發展勢頭迅猛

2010年6月22日，《關于擴大跨境貿易人民幣結算試點有關問題的通知》發布，規定跨境貿易人民幣結算試點范圍擴大到20個省（自治區、直轄市），同時境外地域擴展至全球。數據顯示，去年銀行累計辦理跨境貨物貿易、服務貿易及其他經常項目人民幣結算業務5063億元。截至2010年12月末，全國共辦理人民幣跨境投融資交易386筆，金額達701.7億元。2011年第一季度，跨境貿易人民幣結算業務量達到3603億元，超過去年全年業務量5063億元的70%；跨境貿易人民幣結算實際收付總金額2584.7億元，其中實收392.5億元，實付2192.2億元，收付比為1:5，較上年末有所下降。在跨境貿易人民幣結算中，與中國香港地區的跨境人民幣結算占比最高。截至2011年3月末，境內代理銀行為境外參加銀行共開立800個人民幣同業往來賬戶，賬戶余額858.6億元，戶均余額10733萬元。而且，到目前為止，跨境貿易人民幣結算試點企業已近7萬家。再從人民幣境外直接投資情況看，從2011年1月中旬央行以“一號文件”形式公布了《境外直接投資人民幣結算試點管理辦法》，規定跨境貿易人民幣結算試點地區的銀行和企業可以開展境外直接投資人民幣結算試點以來，截至一季度末，各試點地區累計辦理人民幣境外直接投資220筆，金額169億元。另外，跨境人民幣業務類型不斷豐富。一方面，圍繞著服務跨境貿易人民幣結算，大型商業銀行積極推出對境外參加行的人民幣賬戶融資、人民幣購售業務以及對境外貿易企業的人民幣貿易融資等配套業務，初步形成了服務于跨境貿易企業的一籃子全流程的業務鏈條。另一方面，商業銀行還積極開展了資本與金融項目下相關跨境人民幣業務的試點，包括境外人民幣項目融資、境外人民幣直接投資、人民幣擔保等。為了更好地推動跨境人民幣業務的開展，2011年3月初，央行部署了當年推動跨境人民幣業務的四項工作，包括：繼續擴大跨境貿易人民幣結算試點，力爭將試點擴大至全國范圍；穩步擴大人民幣在跨境投融資中的作用；有序拓寬人民幣回流渠道；繼續擴大本幣互換和本幣結算協議的簽訂，落實已簽署的貨幣互換協議和本幣結算協議，鼓勵互換資金用于貿易投資。

二、人民幣跨境流動挑戰傳統貨幣政策

（一）將對中國經濟和金融的穩定產生一定影響

跨境人民幣業務發展進而形成的跨境人民幣流動，這就有可能使中國的金融市場成為外國投機資本沖擊的對象。因為，取消了貨幣壁壘，國際經濟危機、通貨膨脹更可能傳遞到國內，這種情況在金融自由化、大量資本在國際間自由流動的今天尤為明顯。在外國投資者大量持有我國短期資產的情況下，國外對貨幣偏好的變化，往往會引起大量的資本流動，對我國金融市場乃至經濟產生沖擊，而這種沖擊會對我國貨幣政策造成嚴重影響。

（二）境內外人民幣利率和匯率迥異會產生人民幣的套利問題

隨著境外人民幣流通規模的擴大，形成香港人民幣離岸金融中心，會有完全市場化的境外人民幣利率和匯率。如果境內利率和匯率市場化改革步伐跟不上，境外完全市場化的利率和匯率就會對境內利率和匯率的管制構成沖擊。大規模人民幣資金跨境套利和套匯，將使得我國政府根據境內經濟的發展情況確定利率和匯率變得更加困難。而且，國際投機分子可能在人民幣離岸金融中心積累人民幣頭寸，瞄準時機專門對我國的利率和匯率進行沖擊，從而擾亂國際金融市場，特別是中國金融市場秩序。

（三）我國貨幣政策操作面臨“內外均衡沖突”

本國貨幣與國際金融之間一體化程度增強，國內的貨幣政策將面臨更加嚴重的“內外均衡沖突”問題。當我國出現通脹時，采用提高利率的貨幣政策進行調節，結果境外人民幣回流，國內人民幣增加，貨幣政策失效；當國內通貨緊縮時，采取降低利率的政策，結果國內人民幣外流，國內貨幣減少，貨幣政策失效。

（四）或會遭遇“特里芬困境”

“特里芬困境”是償還能力與持有者信心之間的兩難境地。任何一種貨幣來充當國際貨幣時都存在“特里芬困境”，發行少了，面臨國際支付困境；發行多了，面臨貨幣貶值、通貨膨脹困境。隨著跨境人民幣業務向縱深發展以及更廣泛的流動，人民幣將成為國際間經常使用的計價、支付和儲備手段，因此國際上對人民幣的需求量將會大幅度上升。在這種大幅增長的需求推動下，人民幣的發行量可能會大量增加，從而有可能形成通貨膨脹的潛在壓力，這就可能使人民幣遭遇“特里芬困境”。

三、我國貨幣政策國際化策略

（一）近期要堅持以貨幣政策控制流動性總量

由產業運行內生的順差導致的外匯占款持續增多在今后幾年內仍將存在。而當前經濟增長速度偏快，資產價格泡沫成份已經很多，如不能在總量上有效調控流動性增長問題，就會影響經濟的持續和穩定增長。因此，當前必須堅持以貨幣政策在總量上進行調控。同時，還需要對財政、收入、產業、外貿等政策進行結構的優化與調整。

（二）防范人民幣跨境流動風險

國際化貨幣政策的制定應著力在如下方面作出努力以防范風險：增加人民幣匯率的彈性，使人民幣匯率及時調整至適當的水平；提高人民幣利率市場化程度，使人民幣利率水平與國際利率水平保持合理的差距；要利用市場機制引導人民幣有序跨境流動，使人民幣跨境流動處于央行的監管和調控之中；適當控制國際儲備水平和經常項目盈余，減輕人民幣持續升值的壓力；盡快創造資本項目開放的條件，進一步放寬攜帶人民幣現鈔出入境的額度。

（三）在加強監管條件下積極推動離岸人民幣市場發展

中國香港作為離岸人民幣市場，目標是在今后兩三年內將離岸市場發展到2萬億人民幣存款的規模，在此過程中還要鼓勵外資企業用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵人民幣貿易結算，推進香港本地和第三國對人民幣的使用，尤其是外國企業在香港借入人民幣并在境外使用。同時，適當控制中資企業在香港人民幣市場的融資和回流。這樣一來，就可以確保在加快人民幣國際化的同時，對境內貨幣供應、外匯儲備、對沖操作和境內外資本流動的影響都是可控的。

（四）進一步擴大本幣互換和本幣結算協議的簽訂

簽訂本幣互換和本幣結算協議是我國貨幣政策國際化的重要平臺。截至目前，我國央行已與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、冰島、新加坡、新西蘭、烏茲別克斯坦、蒙古、哈薩克斯坦等12個國家和地區簽署了貨幣互換協議，規模近8412億元人民幣。下一步，還要爭取將本幣互換和本幣結算協議擴大至發達國家，在加快人民幣國際化進程的同時，也加強貨幣政策的國際化進程。

（五）努力加強國際貨幣政策協調

中國的崛起及其在全球地位的與日俱增，人民幣國際化步伐的日益加快，與美元的國際“霸主”地位以及當前美國的強勢美元戰略是“不合拍”的。因此，當前，加強國際貨幣政策協調尤其是中美貨幣政策協調尤為重要。要讓美國認識到，人民幣的崛起只會幫助美元更好地發揮國際貨幣的作用而不會排擠甚至取代美元的作用，希望美國能著眼大局，認清形勢，雙方應共同采取前瞻性的貨幣政策，并積極關注貨幣政策對全球經濟的影響。

（責任編輯 耿欣）