再融資規模須與分紅額對應

只有上市公司盈利與股東回報齊頭并進的再融資，才會帶來資本市場效率的提升，才會杜絕經營不佳、不講回報類公司的圈錢行為。

上市公司通過資本市場進行再融資本是件正常的事情，但許多公司的再融資卻具有“圈錢”性質。一些公司通過資本市場再融資不僅沒有給股東帶來較好的分紅回報，業績也一虧再虧，分紅根本無從談起。

從今年市場情況來看，再融資中，大型公司仍然居多，規模空前。截至目前，16家上市銀行中已經有14家宣布了再融資計劃，再融資規模約為4635億元；中國神華預計也將再融資1200億元。

而從最新公布的上市公司業績來看，中期分紅的公司卻少之又少，金融類公司作為再融資最為龐大的主體，到目前為止，還沒有中期分紅的預告。

上市公司再融資是證券市場的重要組成部分，從近年A股市場來看，再融資在2006年5月可作為一個重要的分界線。之前的再融資由于相關條件的嚴格，使得許多公司再融資非常困難。

而隨著股改啟動之后頒布的《上市公司證券發行管理辦法》，不僅將原先的考核指標大大降低，更引入了非公開增發這一模式。對于非公開增發這一模式，由于沒有凈資產收益率以及現金分紅等考核指標的制約，并且操作簡單、費用低廉、容易成行，當然也更受上市公司的青睞。

從我國近年再融資市場變化來看，題材式、饑渴式再融資，分紅與再融資比例失調等現象比較明顯，一些老上市公司開始運用沒有凈資產收益率以及現金分紅等考核指標制約的非公開發行模式進行再融資。

從已經實施再融資的上市公司來看，其自上市以來融資及再融資的規模與分紅水平嚴重倒掛，許多企業的分紅派融比指標非常低。比如某中大型銀行，近年來在A股市場增發再融資4次，募資總額624億元，加上新股發行40億元，其上市以來總融資規模達664億元，但上市以來的分紅總額只有89.17億元，其上市以來的派融比僅為0.13，但公司今年再融資規模就確定為500億元，超過歷史累積分紅額5倍多。

一些績差公司更是利用定向增發條件寬松而圈錢，比如某績差公司定向增發21億元后，經過兩年運作，今年一季度每股收益僅為0.001元，動態PE高達1915倍，分紅比更無從談起。這說明有些公司再融資后并未給股東帶來較好的收益，再融資僅僅為了圈錢。

筆者認為，目前我國的再融資政策需要改革，派融比指標應成為上市公司再融資的重要前提條件，一次性融資規模不應超過其給股東的分紅總額。

總體來看，盡管這期間管理層有過分紅指標的控制，但由于股改所帶來的政策變化或操作性不強，目前市場的再融資政策難以體現資源優質配置功能，巨額搶錢式的再融資并末給股東帶來穩定的分紅收益，相反，企業的發展是建立在不斷圈錢的基礎上。因此，從市場化角度來看，保護與特權式的再融資需要改變，而依據企業上市以來給股東帶來的分紅指標衡量指標——派融比指標化定區域，依據總分紅額來控制其一次再融資規模或更加科學，一方面可以使優質公司實現融資，另一方面督促企業追求發展的同時，給股東真金白銀式的回報。

“只見錢送出，不見利歸來”，這難免讓投資者們對再融資公司心生不忿，只有上市公司盈利與股東回報齊頭并進的再融資才會帶來資本市場效率的提升，才會杜絕經營不佳、不講回報類公司的圈錢行為。這一切或在分紅指標掛鉤再融資規模上能夠得到較好的促進，因此再融資應考慮分紅指標限制是市場化的必然與現實選擇。