試論企業(yè)價值評估

摘要：由于認(rèn)識價值是一切經(jīng)濟和管理決策的前提，增加企業(yè)價值是企業(yè)的根本目的，所以價值評估是財務(wù)管理的核心問題。本文首先探討了企業(yè)價值評估的概念，并對價值評估提供的信息進(jìn)行了一番討論。隨后本文又對我國企業(yè)價值評估的企業(yè)觀和企業(yè)價值觀的發(fā)展進(jìn)行了回顧，本文認(rèn)為我國的企業(yè)價值理論應(yīng)根據(jù)我國的實際情況，靈活運用，而不能完全照搬某一種理論模式。再次本文對企業(yè)價值評估的作用進(jìn)行了闡述，最后本文對企業(yè)價值評估的定價模型進(jìn)行了淺顯的歸納。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值評估

企業(yè)價值評估是財務(wù)管理的重要工具之一，具有廣泛的用途，是現(xiàn)代財務(wù)的必要組成部分。

一、企業(yè)價值評估的意義

企業(yè)價值評估是將一個企業(yè)作為一個有機整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價值進(jìn)行的綜合性評估。它是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)的公平市場價值并提供有關(guān) 信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

正確理解價值評估的含義，需要注意一下幾點：

（一）價值評估是一種經(jīng)濟“評估”方法

評估是一種定量分析，但它并不是完全客觀和科學(xué)的。即使評估進(jìn)行的非常認(rèn)真，合理的誤差也是不可避免的。

（二）價值評估是一種“分析”方法，要通過符合邏輯的分析來完成

企業(yè)價值評估涉及大量的信息，有了合理的概念框架，可以指導(dǎo)評估人正確選擇模型和有效地利用信息。

（三）價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息

價值評估認(rèn)為市場只在一定程度上有效，即并非完全有效。價值評估正是利用市場的缺陷尋找被低估的資產(chǎn)。

企業(yè)價值受企業(yè)狀況和市場狀況的影響，隨時都會變化。價值評估依賴的企業(yè)信息和市場信息也在不斷的流動，新信息的出現(xiàn)隨時可能改變評估的結(jié)論。因此，企業(yè)價值評估提供的結(jié)論有很強的時效性。

二、企業(yè)開展價值評估的作用

（一）、企業(yè)價值最大化管理的需要。

企業(yè)價值評估在企業(yè)經(jīng)營決策中極其重要，能夠幫助管理當(dāng)局有效改善經(jīng)營決策。企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的各項經(jīng)營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價值。

價值評估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價值為基礎(chǔ)的管理；可以幫助經(jīng)理人員更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。

我國現(xiàn)階段會計信息失真，會計信息質(zhì)量不高，在實質(zhì)上影響了企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的真實體現(xiàn)。會計指標(biāo)體系不能有效地衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，會計指標(biāo)基礎(chǔ)上的財務(wù)業(yè)績并不等于公司的實際價值。企業(yè)的實際價值并不等于企業(yè)的帳面價值。企業(yè)通過帳面價值的核算，常常無法對其自身經(jīng)過長期開發(fā)研究、日積月累的寶貴財富——無形資產(chǎn)的價值進(jìn)行確認(rèn)。

這就引申出MBO實施過程中很關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)——目標(biāo)公司的價值評估，即管理層對所服務(wù)企業(yè)的估價，其中不僅包含對企業(yè)有形資產(chǎn)的估值，也涵蓋對技術(shù)、管理、企業(yè)、人才等無形資產(chǎn)的評估。因此，企業(yè)價值評估幫助企業(yè)對這些會計失真信息予以關(guān)注、認(rèn)真核實，充分了解會計失真信息因素，并進(jìn)行正確的處理，以克服因會計失真信息導(dǎo)致的其他資產(chǎn)評估結(jié)果不實的情況。避免導(dǎo)致企業(yè)價值被異化，影響了企業(yè)價值的準(zhǔn)確性。

重視以企業(yè)價值最大化管理為核心的財務(wù)管理，企業(yè)理財人員通過對企業(yè)價值的評估，了解企業(yè)的真實價值，做出科學(xué)的投資與融資決策，不斷提高企業(yè)價值，增加所有者財富。

（二）企業(yè)并購的需要

企業(yè)并購過程中，投資者已不滿足于從重置成本角度了解在某一時點上目標(biāo)企業(yè)的價值，更希望從企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營能力角度或同類市場比較的角度了解目標(biāo)企業(yè)的價值，這就要求評估師進(jìn)一步提供有關(guān)股權(quán)價值的信息，甚至要求評估師分析目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)整合能夠帶來的額外價值。同時資本市場需要更多以評估整體獲利能力為代表的企業(yè)價值評估。

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，往往出現(xiàn)把企業(yè)作為一個整體進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、合并等情況，如企業(yè)兼并、購買、出售、重組聯(lián)營、股份經(jīng)營、合資合作經(jīng)營、擔(dān)保等等，都涉及到企業(yè)整體價值的評估問題。在這種情況下，要對整個企業(yè)的價值進(jìn)行評估，以便確定合資或轉(zhuǎn)賣的價格。決定企業(yè)價格大小的因素相當(dāng)多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤能力的大小。所以，企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產(chǎn)的評估，而是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動態(tài)的價值評估。

（三）量化企業(yè)價值、核清家底、動態(tài)管理

對每一位公司管理者來說，知道自己公司的具體價值，并清楚計算價值的來龍去脈至關(guān)重要。在市場經(jīng)濟體制下，無形資產(chǎn)已逐漸受到重視，而且愈來愈被認(rèn)為是企業(yè)的重要財富。一些高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的無形資產(chǎn)價值遠(yuǎn)高于有形資產(chǎn)，希望清楚了解自己家底以便加強管理的企業(yè)家，有必要通過評估機構(gòu)對企業(yè)價值進(jìn)行公正的評估。

目前企業(yè)管理中存在的最主要的問題在于管理水平落后，正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理，是推動我國企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個重要手段。

（四）董事會、股東會了解生產(chǎn)經(jīng)營活動效果的需要

公司財務(wù)管理的目標(biāo)是使公司價值最大化，公司各項經(jīng)營決策是否可行，取決于這一決策是否有利于增加公司價值。

公司管理層僅僅以公司現(xiàn)階段的財務(wù)報表來衡量公司的經(jīng)營成果是片面的做法，正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理，是推動我國企業(yè)持續(xù)發(fā)展的一個重要手段。

（五）企業(yè)價值評估是投資決策的重要前提

企業(yè)在市場經(jīng)濟中作為投資主體的地位已經(jīng)明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時價值有一個正確的評估。我國市場經(jīng)濟發(fā)展到今天，在企業(yè)各種經(jīng)濟活動中以有形資產(chǎn)和專利技術(shù)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)等無形資產(chǎn)形成優(yōu)化的資產(chǎn)組合作價入股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對這些無形資產(chǎn)進(jìn)行量化，由評估機構(gòu)對無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀、公正的評估，評估的結(jié)果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據(jù)，又是被投資單位確定其無形資本入賬價值的客觀標(biāo)準(zhǔn)。

（六）企業(yè)價值評估是擴大、提高企業(yè)影響，展示企業(yè)發(fā)展實力的手段

隨著企業(yè)的形象問題逐漸受到企業(yè)界的重視，通過名牌商標(biāo)的宣傳，已經(jīng)成為企業(yè)走向國際化的重要途徑。企業(yè)擁有大量的無形資產(chǎn)，給企業(yè)創(chuàng)造了超出一般生產(chǎn)資料、生產(chǎn)條件所能創(chuàng)造的超額利潤，但其在賬面上反映的價值是微不足道的。所以企業(yè)價值評估及宣傳是強化企業(yè)形象、展示發(fā)展實力的重要手段。

三、企業(yè)價值評估的模型

價值評估使用的模型通常稱為定價模型，它的功能是把預(yù)測數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為企業(yè)價值。在實務(wù)中使用大量的不同模型，這些模型有的很簡單，有的非常復(fù)雜，名目繁多。它們大體上可以分為一下三種類型。

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則，也就是任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或股權(quán)）的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)也是資產(chǎn)，具有資產(chǎn)的一般特征。從某種意義上看企業(yè)也是一個大項目，是一個由若干個投資項目組成的復(fù)合項目，或者說是一個項目組合。因此，企業(yè)價值評估與投資項目項目評估有許多類似之處。我們可以用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法對企業(yè)價值進(jìn)行評估。

在價值評估領(lǐng)域，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型曾風(fēng)行一時，目前仍主導(dǎo)著教材和實務(wù)。

（二）經(jīng)濟利潤模型

經(jīng)濟利潤是指從超過投資者要求的報酬率中得來的價值，也稱經(jīng)濟增加值。經(jīng)濟利潤不同于會計利潤，兩者的主要區(qū)別在于經(jīng)濟利潤扣除了股權(quán)資本費用，而不僅僅是債務(wù)費用；會計利潤僅扣除債務(wù)利息，而沒有扣除股權(quán)資本成本。

經(jīng)濟利潤模型的基本思想是：如果每年的息前稅后利潤正好等于債權(quán)人和股東要求的收益，即經(jīng)濟利潤等于零，則企業(yè)的價值沒有增加，也沒有減少，仍等于投資資本。

經(jīng)濟利潤模型越來越受到重視，逐步成為最受推崇的模型，不僅受到理論家的贊同，而且許多有影響的咨詢公司也在實務(wù)中使用這類模型。

（三）相對價值模型

相對價值模型是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標(biāo)企業(yè)價值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量（如凈利潤等）。市場價值與該變量（如凈利潤等）的比值，各企業(yè)是類似的、可以比較的。

相對價值法，是將目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標(biāo)企業(yè)的價值。如果可比企業(yè)的價值被高估了，則目標(biāo)企業(yè)的價值也會被高估。實際上，所得結(jié)論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準(zhǔn)，是一種相對價值，而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價值。

總之，由于認(rèn)識價值是一切經(jīng)濟和管理決策的前提，增加企業(yè)價值是企業(yè)的根本目的，所以價值評估是財務(wù)管理的核心問題。價值評估是一個認(rèn)識企業(yè)價值的過程，由于企業(yè)充滿了個性化的差異，因此每一次評估都帶有挑戰(zhàn)性。只有對企業(yè)價值評估理論作出認(rèn)真、詳盡的理解，才能真正的做好價值評估工作。

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