人民幣香港尋機(jī)遇

近一年來，人民幣邁出“走出去”的實(shí)質(zhì)步伐，香港人民幣市場(chǎng)發(fā)展方興未艾，人民幣資金池由2010年1月的600億元，躍升至2011年4月底的5100億元，成為境外最大的人民幣資金池。作為與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度最強(qiáng)的國(guó)際金融中心——香港的遠(yuǎn)景規(guī)劃里，創(chuàng)建人民幣離岸中心是既現(xiàn)實(shí)又面向未來的一步棋。

2010年7月，中國(guó)人民銀行和香港金管局對(duì)以人民幣結(jié)算協(xié)定做出修訂并付諸實(shí)踐，成為人民幣離岸業(yè)務(wù)政策空間放寬的分水嶺，香港在一年之間迅速完成了人民幣定息產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、IPO產(chǎn)品的全面配備，并開始不斷觸及金融管制政策的壁壘。

在人民幣離岸中心建設(shè)的決策上，香港其實(shí)并沒有很多主動(dòng)權(quán)，但是，在市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)和實(shí)驗(yàn)突破上，則仍有空間。當(dāng)下的香港，正在面臨兩大瓶頸：如何解決人民幣的出路問題，建立良好且有效的人民幣循環(huán)機(jī)制；在“走出去”的大背景下，如何將人民幣更好地推向國(guó)際，增強(qiáng)境外流通。

香港金融監(jiān)管層，必須小心平衡市場(chǎng)的期許與北京對(duì)人民幣管制放開的審慎態(tài)度。過于貼近前者，有可能與人民幣國(guó)際化方向相偏離。已有批評(píng)者認(rèn)為，香港監(jiān)管層為令市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有動(dòng)力開展人民幣業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)建立人民幣回流循環(huán)機(jī)制，以擴(kuò)大業(yè)務(wù)收益，過于與市場(chǎng)“同聲同氣”；但向央行等決策機(jī)構(gòu)溝通，闡明香港的立場(chǎng)，更準(zhǔn)確地理解內(nèi)地的改革現(xiàn)狀和未來步調(diào)，為突破而游說，亦是香港盡快建立人民幣離岸中心，與內(nèi)地共同發(fā)展之必需。

對(duì)香港而言，盡管人民幣市場(chǎng)意味著這個(gè)國(guó)際都會(huì)新的機(jī)遇，但人民幣離岸市場(chǎng)的成熟，人民幣真正為國(guó)際市場(chǎng)所接納的貨幣、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，目前仍只是千里之行的起步。

摸著石頭過河

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)是人民幣使用正常化的一個(gè)步驟，一說國(guó)際化，很多人研究美元二戰(zhàn)后發(fā)展的歷史，但人民幣國(guó)際化最大障礙其實(shí)還是人民幣資本賬戶不可兌換，這與美元或歐元在成為離岸貨幣之前的情況不同。

美國(guó)是二戰(zhàn)后最大經(jīng)濟(jì)體，全球經(jīng)濟(jì)和金融體系基本以美元為本位，所以，美元在本土外使用是肯定的。當(dāng)時(shí)，日本和歐洲都在重建，但是，美國(guó)沒有外匯限制，沒有資本賬戶限制，后來由于稅務(wù)的要求，歐洲的離岸美元市場(chǎng)就開始形成和壯大。

中國(guó)的現(xiàn)狀是，人民幣并非國(guó)際貨幣，全球金融和貿(mào)易體系不是以人民幣交易的。中國(guó)的雙邊貿(mào)易達(dá)到3萬億美元，GDP達(dá)到5萬多億美元，已經(jīng)超過日本，成為第二大經(jīng)濟(jì)體。然而，直到2009年，政策都不允許人民幣本幣在雙邊貿(mào)易和跨境投資中使用，這很不正常。

至于人民幣何時(shí)能夠與美元一樣，成為主要的儲(chǔ)備貨幣，這在未來10—20年間能否成事，很難說得準(zhǔn)。金融體系改革并不容易，國(guó)內(nèi)很多的改革主要是硬件的改革、硬實(shí)力的提升，軟件的提升需要比較長(zhǎng)的時(shí)間。目前，人民幣流出仍是少量的，要成為主要國(guó)際貨幣，或者代替美元，都是很難的，需要相當(dāng)長(zhǎng)的過程。

但是，允許人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用，肯定有利于中國(guó)和其他國(guó)家的貿(mào)易和投資，減低了交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，也減低了對(duì)美元的依賴。

2009年，人民幣跨境貿(mào)易推出時(shí)地域上只限于內(nèi)地五個(gè)城市與港澳、東盟之間的貿(mào)易，而一些政策配套，比如出口退稅，沒有到位，同時(shí)出口能用人民幣支付的企業(yè)只有三百多家，占國(guó)內(nèi)對(duì)外出口的比例很少。三百家是否有興趣，對(duì)手是否有意愿使用人民幣，這都令初期內(nèi)地企業(yè)使用人民幣支付貿(mào)易的業(yè)務(wù)發(fā)展得較慢。

2011年的上半年和下半年，對(duì)于香港人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展是個(gè)分水嶺。很多配套措施陸續(xù)出臺(tái)，地域的范圍和內(nèi)地出口企業(yè)的名單都擴(kuò)大了，香港人民幣業(yè)務(wù)活起來了，推廣人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展勢(shì)頭非常良好。

離岸人民幣市場(chǎng)

香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，大致會(huì)分為幾個(gè)階段。現(xiàn)時(shí)正是起初的階段，亦即資金池形成的階段，其后隨著離岸市場(chǎng)的發(fā)展?jié)u趨成熟，人民幣資金就會(huì)有更好的融通和使用。

香港從2009年開始建設(shè)離岸中心，2010年下半年發(fā)展很快，目前速度還是很快。人民幣離岸市場(chǎng)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，現(xiàn)在貿(mào)易做得不錯(cuò)，進(jìn)去出來都比較方便，但是，在投資方面，F(xiàn)DI（外商直接投資）和ODI（中國(guó)對(duì)外直接投資）都需要進(jìn)一步推進(jìn)。

建設(shè)離岸中心就促進(jìn)人民幣在香港融通，這一過程可以服務(wù)亞洲和其他地方。香港的人民幣清算平臺(tái)有173家銀行參加，其中有151家是外資銀行的分支機(jī)構(gòu)以及中資銀行在海外的分行，它們的網(wǎng)絡(luò)遍布全球。人民幣業(yè)務(wù)可以通過這個(gè)網(wǎng)絡(luò)開展起來。

香港的人民幣市場(chǎng)現(xiàn)在是出路不廣、流動(dòng)性相對(duì)充裕，所以，良性的循環(huán)機(jī)制要建立起來，比如直接投資渠道，允許更多外商企業(yè)拿人民幣進(jìn)入內(nèi)地。

問題是，目前香港注重如何把人民幣回流至內(nèi)地，而無更多舉措推向國(guó)際。如何使中央相信香港會(huì)成為一個(gè)可靠的、可行的離岸市場(chǎng)？

人民幣過去是沒有國(guó)際化的，很多雙邊貿(mào)易都不允許使用人民幣，只能用外幣。現(xiàn)在開放了，可以用人民幣，但還有很多考量因素，比如，退稅政策、企業(yè)對(duì)人民幣升值的預(yù)期、借貸成本等，有一籃子的因素影響個(gè)人、企業(yè)用人民幣意愿。但可以肯定，國(guó)家的政策通過貿(mào)易和投資渠道容許人民幣流進(jìn)、流出，難以想象光出不進(jìn)，反過來說，光回來不出去也不可能。

從零開始到最初階段，從內(nèi)地來看，要推廣人民幣境外使用，肯定要先出去。不出去就沒有人民幣海外流通。但是，推出一定的量后，有人說，人民幣“飛出去吧，多飛一會(huì)兒”，這個(gè)概念有它的道理，但是，飛來飛去，最終要有個(gè)落腳點(diǎn)，用到實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上。

在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)是有分隔的，但不是絕對(duì)的。人民幣海外流通的基礎(chǔ)是在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)相互聯(lián)系，沒有橋梁的市場(chǎng)是不可能的。香港人民幣主要靠市場(chǎng)供求情況決定。在初步階段，回流系統(tǒng)沒有建立的話，出路是有限的，因?yàn)榫惩獾貐^(qū)的本土經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本不會(huì)用到人民幣。

韓琳根據(jù)《中國(guó)改革》、《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》綜合編譯。

本欄目責(zé)任編輯：韋雯（weiwenyouxiang@163.com）