人民幣香港尋機遇

近一年來，人民幣邁出“走出去”的實質(zhì)步伐，香港人民幣市場發(fā)展方興未艾，人民幣資金池由2010年1月的600億元，躍升至2011年4月底的5100億元，成為境外最大的人民幣資金池。作為與內(nèi)地經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度最強的國際金融中心——香港的遠景規(guī)劃里，創(chuàng)建人民幣離岸中心是既現(xiàn)實又面向未來的一步棋。

2010年7月，中國人民銀行和香港金管局對以人民幣結(jié)算協(xié)定做出修訂并付諸實踐，成為人民幣離岸業(yè)務政策空間放寬的分水嶺，香港在一年之間迅速完成了人民幣定息產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、IPO產(chǎn)品的全面配備，并開始不斷觸及金融管制政策的壁壘。

在人民幣離岸中心建設(shè)的決策上，香港其實并沒有很多主動權(quán)，但是，在市場基礎(chǔ)建設(shè)和實驗突破上，則仍有空間。當下的香港，正在面臨兩大瓶頸：如何解決人民幣的出路問題，建立良好且有效的人民幣循環(huán)機制；在“走出去”的大背景下，如何將人民幣更好地推向國際，增強境外流通。

香港金融監(jiān)管層，必須小心平衡市場的期許與北京對人民幣管制放開的審慎態(tài)度。過于貼近前者，有可能與人民幣國際化方向相偏離。已有批評者認為，香港監(jiān)管層為令市場機構(gòu)有動力開展人民幣業(yè)務，積極推動建立人民幣回流循環(huán)機制，以擴大業(yè)務收益，過于與市場“同聲同氣”；但向央行等決策機構(gòu)溝通，闡明香港的立場，更準確地理解內(nèi)地的改革現(xiàn)狀和未來步調(diào)，為突破而游說，亦是香港盡快建立人民幣離岸中心，與內(nèi)地共同發(fā)展之必需。

對香港而言，盡管人民幣市場意味著這個國際都會新的機遇，但人民幣離岸市場的成熟，人民幣真正為國際市場所接納的貨幣、實現(xiàn)國際化，目前仍只是千里之行的起步。

摸著石頭過河

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點是人民幣使用正常化的一個步驟，一說國際化，很多人研究美元二戰(zhàn)后發(fā)展的歷史，但人民幣國際化最大障礙其實還是人民幣資本賬戶不可兌換，這與美元或歐元在成為離岸貨幣之前的情況不同。

美國是二戰(zhàn)后最大經(jīng)濟體，全球經(jīng)濟和金融體系基本以美元為本位，所以，美元在本土外使用是肯定的。當時，日本和歐洲都在重建，但是，美國沒有外匯限制，沒有資本賬戶限制，后來由于稅務的要求，歐洲的離岸美元市場就開始形成和壯大。

中國的現(xiàn)狀是，人民幣并非國際貨幣，全球金融和貿(mào)易體系不是以人民幣交易的。中國的雙邊貿(mào)易達到3萬億美元，GDP達到5萬多億美元，已經(jīng)超過日本，成為第二大經(jīng)濟體。然而，直到2009年，政策都不允許人民幣本幣在雙邊貿(mào)易和跨境投資中使用，這很不正常。

至于人民幣何時能夠與美元一樣，成為主要的儲備貨幣，這在未來10—20年間能否成事，很難說得準。金融體系改革并不容易，國內(nèi)很多的改革主要是硬件的改革、硬實力的提升，軟件的提升需要比較長的時間。目前，人民幣流出仍是少量的，要成為主要國際貨幣，或者代替美元，都是很難的，需要相當長的過程。

但是，允許人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用，肯定有利于中國和其他國家的貿(mào)易和投資，減低了交易成本和匯率風險，也減低了對美元的依賴。

2009年，人民幣跨境貿(mào)易推出時地域上只限于內(nèi)地五個城市與港澳、東盟之間的貿(mào)易，而一些政策配套，比如出口退稅，沒有到位，同時出口能用人民幣支付的企業(yè)只有三百多家，占國內(nèi)對外出口的比例很少。三百家是否有興趣，對手是否有意愿使用人民幣，這都令初期內(nèi)地企業(yè)使用人民幣支付貿(mào)易的業(yè)務發(fā)展得較慢。

2011年的上半年和下半年，對于香港人民幣業(yè)務的發(fā)展是個分水嶺。很多配套措施陸續(xù)出臺，地域的范圍和內(nèi)地出口企業(yè)的名單都擴大了，香港人民幣業(yè)務活起來了，推廣人民幣業(yè)務的發(fā)展勢頭非常良好。

離岸人民幣市場

香港離岸人民幣市場的發(fā)展，大致會分為幾個階段。現(xiàn)時正是起初的階段，亦即資金池形成的階段，其后隨著離岸市場的發(fā)展?jié)u趨成熟，人民幣資金就會有更好的融通和使用。

香港從2009年開始建設(shè)離岸中心，2010年下半年發(fā)展很快，目前速度還是很快。人民幣離岸市場是服務實體經(jīng)濟的，現(xiàn)在貿(mào)易做得不錯，進去出來都比較方便，但是，在投資方面，F(xiàn)DI（外商直接投資）和ODI（中國對外直接投資）都需要進一步推進。

建設(shè)離岸中心就促進人民幣在香港融通，這一過程可以服務亞洲和其他地方。香港的人民幣清算平臺有173家銀行參加，其中有151家是外資銀行的分支機構(gòu)以及中資銀行在海外的分行，它們的網(wǎng)絡(luò)遍布全球。人民幣業(yè)務可以通過這個網(wǎng)絡(luò)開展起來。

香港的人民幣市場現(xiàn)在是出路不廣、流動性相對充裕，所以，良性的循環(huán)機制要建立起來，比如直接投資渠道，允許更多外商企業(yè)拿人民幣進入內(nèi)地。

問題是，目前香港注重如何把人民幣回流至內(nèi)地，而無更多舉措推向國際。如何使中央相信香港會成為一個可靠的、可行的離岸市場？

人民幣過去是沒有國際化的，很多雙邊貿(mào)易都不允許使用人民幣，只能用外幣。現(xiàn)在開放了，可以用人民幣，但還有很多考量因素，比如，退稅政策、企業(yè)對人民幣升值的預期、借貸成本等，有一籃子的因素影響個人、企業(yè)用人民幣意愿。但可以肯定，國家的政策通過貿(mào)易和投資渠道容許人民幣流進、流出，難以想象光出不進，反過來說，光回來不出去也不可能。

從零開始到最初階段，從內(nèi)地來看，要推廣人民幣境外使用，肯定要先出去。不出去就沒有人民幣海外流通。但是，推出一定的量后，有人說，人民幣“飛出去吧，多飛一會兒”，這個概念有它的道理，但是，飛來飛去，最終要有個落腳點，用到實體經(jīng)濟活動上。

在岸市場和離岸市場是有分隔的，但不是絕對的。人民幣海外流通的基礎(chǔ)是在岸市場和離岸市場相互聯(lián)系，沒有橋梁的市場是不可能的。香港人民幣主要靠市場供求情況決定。在初步階段，回流系統(tǒng)沒有建立的話，出路是有限的，因為境外地區(qū)的本土經(jīng)濟活動基本不會用到人民幣。

韓琳根據(jù)《中國改革》、《經(jīng)濟學人》綜合編譯。

本欄目責任編輯：韋雯（weiwenyouxiang@163.com）