延后的危機也是危機

剛過去的8月 ，美債危機引起了全球資本市場大海嘯，6萬億美元的紙上財富2周內灰飛煙滅。不僅中東依舊動蕩，連歐洲中心的倫敦和漢堡也上演了大騷亂，在金融危機之上又增添了一層新的陰影。

美國信用評級下調，歐洲債務危機擴散，各國經濟數據都很難看，全球市場齊崩潰。

對于本輪全球債務危機的性質，現在不少人認為是2008年危機的延續，上輪危機并沒有結束，只不過是各國政府的力量拉長了調整的周期。當信用風險在銀行、企業、居民的時候，政府可以來救，但是政府本身背上沉重的債務負擔之后，麻煩只不過是被退后了，也就是推到了現在。而債務危機伴隨著令人失望的經濟數據，也打碎了投資者的另一個愿望，靠經濟持續復蘇來慢慢消化。

2008又回來了嗎？我們認為，到目前為止，對本輪危機的持續性和潛在規模還難以判斷。

黃金美債成避風港

各國股市、大宗商品市場成了重災區，而暴跌中最堅挺的依然是黃金和美債。黃金暴漲，相對容易理解。但美債本身，作為全球暴跌的罪魁禍首之一，為什么不僅幸免遇難，還非常強勢的連創新高呢？

黃金這樣的小市場完全無法容納從各處高風險市場撤出的資金，只有美債足夠大、相對安全，能滿足全球資金避險的需求。這個相對，指的是相對于全球股市、相對于大宗商品、相對于新興市場、相對于歐債、日債，美債的相對安全。

當然，黃金在經歷暴漲過后，避險的成本已經大幅上升，美債本身也有麻煩存在，這兩類品種的長期走勢并非沒有風險，而市場卻依然如此追捧，實際上也反映了當下的避險需求足夠大、足夠強烈，這種避險的需求，正反映了全球資金對于風險的預期。

在這樣的背景下，持有大量美債的投資者，包括中國的外匯儲備，到目前為止有幸在本輪危機中逃過一劫。也就是說，當很多人在計算外儲和中投在美債上的“錯誤投資”導致了多少損失時，實際上外儲也許在偷著樂呢！如果聽信一些專家的建議，分散化投資，在前期將美債部分調整成美股、歐債和大宗商品，那么本輪危機依然在劫難逃。當一些連美債是漲是跌都鬧不清的專家不斷鄙視外儲投資策略的時候，當多數人在跟風指責，說央行不如三歲小孩的時候，實際上我們也有必要反思。

中國股市為何打醬油

全球股市雪崩，Ａ股市場自然不能獨善其身，趨勢上看基本在跟著跌。但如果你是緊跟盤面的投資者，就會發現Ａ股也經常出現局部的“獨立性”。

外圍市場對于國內Ａ股市場的影響主要是幾方面：一是歐美實體經濟復蘇放緩對中國實體經濟的影響，間接作用于資本市場；二是大宗商品價格下跌或者停止上漲，影響到相關公司潛在業績；三是心理影響，因為國內同樣存在債務問題，尤其是地方債務和緊縮政策沖擊下的民間借貸市場。而之所以Ａ股市場與海外市場并未完全同步，主要是因為資本不能完全自由流動，受到的直接沖擊遠遠沒有香港、韓國市場那么劇烈。另外，考慮到A股市場在本輪暴跌之前已經持續低迷了很久，外圍股市漲的時候并沒有跟漲，現在跌的時候偶爾“打醬油”也可以理解。毋庸置疑，中國股市雖然不能避免外部因素的影響，但內部因素的影響明顯是主流，中國的問題和海外市場，有相同也有個性。

房地產政策拐點有多遠

近期的房地產市場數據顯示：主要城市價格環比停止上漲，部分城市房價環比連續下跌，成交量大幅萎縮，不斷累積的調控手段已經收到了一定的效果。有兩個信號值得我們關注：第一，北京通州部分業主因樓盤降價“維權”，開發商華業地產居然作出讓步，出臺了以物業費或車位費補償5%的購房款等多種解決方案；第二，新一輪限購城市出臺明顯拖沓，地方政府抵制調控的欲望似乎較為強烈。

這兩個信號的共同點是：樓市調控的利益受損方正在開始反彈。

第一個問題，從買房人的角度看，部分開發商讓步之后或許會形成示范效應，激勵其他降價的樓盤業主采取類似的“維權”行為。這種現象的普及，有可能成為新的不穩定因素，動搖政府堅決調控的決心。

再從地方政府的角度來看，在建的投資項目還要繼續，保障房計劃要完成，更重要的是欠銀行的錢要還。諸多地方融資平臺是以土地出讓收入作抵押的，部分城市上半年賣地收入嚴重下滑，債券市場的投資者已經用暴跌來對地方債務投出不信任票，之前債券型基金的暴跌就是例子

我們判斷，房地產調控政策到年底前后可能面臨拐點，兩三年間，這個行業從過度刺激到過度打壓，在政策上有必要適當消停一段時間。目前歐美債務危機加劇了經濟的不確定性，“揮刀自宮”式的激烈調控會適當緩解。

其實，關注房地產股的投資者，也會發現地產股在近期的表現經常是異類。從去年開始一年多，地產股基本窄幅波動，作為受到政策沖擊巨大的行業，并沒有像其他品種那樣暴跌，反而相對穩定，特別在今年8月因美債引起的暴跌行情中，屢屢拉升救市，地產股的這種相對穩定，實際上也反映了投資者對于政策放松的預期。