歐元區:增長才是關鍵

過去的一年中，我們曾寫過歐元區機構及各國政府試圖在各個不同的方面尋找平衡點，以此來穩定市場。我們也曾以“冰與火”或歐洲17世紀曾用過的“黑天鵝”來形容當前的形勢，后來又用“新常態”來描述金融市場的波動性和不確定性。10月26日舉行的歐元區領導人峰會對債務危機和金融市場緊張局勢的減緩達成一致，歐洲斯托克指數普遍大幅上升。

這次歐盟峰會后，經濟分析師證實已在國家層面避免了2008年雷曼事件重演的可能性。峰會達成了以下協議：一、在希臘私人部門債權人同意將希臘債務減計50%，到2020年，債務占GDP比率從現在的160%減至120%。二、各國達成一級資本充足率9%的共識，銀行籌資1060億歐元來吸收希臘債務損失和日益惡化的經濟情況。三、增加1萬億歐元的歐洲金融穩定救援基金，以防止債務市場的壓力危機在有能力償還的國家蔓延。四、為改革實施監督機制。

但是，“新常態”卻什么也沒有改變。首腦會議兩星期后，意大利的風險溢價超過550點和10年債券回報率高達7%，當初，希臘、愛爾蘭和葡萄牙也是在同樣情況下向歐盟合作伙伴和國際貨幣基金組織尋求了財政援助。經驗告訴我們，一旦達到這個水平，主權債務證券可能會失去其作為抵押在銀行間市場的價值，最先救援國家就出現了。10月31日，主權債務危機發生后，第一個宣布破產倒閉的恰是美國的全球曼氏金融控股公司。

救助基金高達1萬億歐元的擴容要到11月28日的歐洲財長會議后才生效。其他措施在首腦會議后落實到位，特別是核實希臘政府的承諾作為條件來接收第二輪援助以及第一輪第六筆救助貸款的發放。目前，希臘政府已宣布取消公投，帕潘德里歐也和以前歐洲央行副總裁帕帕季莫斯為首的反對黨達成一致，同意下臺并組建新的聯合政府，這樣可以減緩存款外流的現象。

公民和金融市場呼吁歐盟委員會要有協調政策和可信戰略。林肯有句名言：“你可以在所有的時間里欺騙某些人，或在某段時間里欺騙所有的人，但你不可能在所有的時間里欺騙所有的人。” 各國政府和機構在11月初的下列行動表明，缺乏領導力而又要實現歐洲經濟和財政控制目標的難度有多大。

第一，意大利議會雖然批準了改革和調整計劃，以減少赤字，恢復財政平衡。然而，反對派棄權，這是對政府能力的質疑，貝盧斯科尼辭職并不意味著問題的解決。意大利的債務總額為18000億歐元，債務占GDP比率達120%，11月至明年3月意大利財政部將進行2000億美元再融資。

第二，為了保護法國屢遭威脅的“AAA”信用評級，薩科齊提出自1945年以來最嚴苛的預算，其中包括對赤字的緊急措施，以便到2016年公共賬目平衡。

第三，德國默克爾的聯合政府宣布，到2014年60億歐元減稅和加強基礎設施投資，內閣同意的削減財政計劃還包括減少300億歐元的福利開支，其中包括對因有子女不能外出工作的父母的補貼。歐洲債務危機迫使德國把錢撥給歐洲救援基金，但其分紅率變成負利率，德國的銀行持有多數這類債券，因此對資本需求較低。

第四，歐洲央行行長德拉基首次亮相時，將利率從1.5%降至1.25%，并購買了1倍的主權債務。自2010年5月推出這項計劃，貨幣當局已經購買了價值1830億歐元國債，德拉基指出，“歐洲央行不能成為最后貸款人。”在任何情況下，購買債券時僅限考慮那些履行其緊縮政策方案的國家。

在分析歐元區危機時，歐盟各國政府在施行緊縮政策的同時，又想讓選民高興，但這已經達到不可持續的地步。歐盟委員會政府對《里斯本條約》歐元區財政政策修訂過于緩慢，不能解決目前緊急情況，遠水解不了近渴。

央行各機構（ECB）和現有救援工具（FSF）應有助于緩解稅收和融資之間的協調。如果沒有增長，債務問題也不能得到解決，歐洲央行應該考慮財政刺激的舉措，以此來推動一個不間斷的持續增長，使經濟得以最終恢復。