錢在通往樓市、黃金和藝術品的路上

負利率時代來臨，于是儲蓄大搬家開始了。人們急切地把貨幣換成可以抓住的保值的，聰明的人把握住了熱錢的兩大出口：物價和資產價格。有效需求形成前，最先復蘇的是資產價格，于是樓市、股市迅速熱了起來。2009年，貨幣的主要出口是資產價格。

到了2010年，貨幣出口開始轉向物價，從2010年7月到2011年7月，CPI同比漲幅從3.3%到了6.5%，但在這波通脹潮中我們加息的腳步一直沒有跟上CPI的上漲。

于是，錢開始轉向農產品、藝術品市場，隨后流向了高利貸，轉向實業。現在的事實是，股市不漲、房價欲跌，錢如果不留在銀行，又會去哪里呢？

經濟不錯，股市不行？

金融危機，各國普降利率，中國也不例外，存款收益變得微乎其微，貨幣貶值憂慮增加，于是股市、樓市翻紅之際，存款開始了大搬家。

A股指數自2008年11月開始探底回升，至2009年11月16日收于3625點，漲幅達117.97%，股民這一年收獲頗豐，但這只是一場鏡花水月的故事，沒及時撤出的股民成了刺激政策的埋單者。

2009年銀行貸款大數上增長9.6萬億，政府財政投資5千億，加起來10.1萬億，去年投資增長雖然增長30.1%，但是大概增長7萬億，3萬億并沒有投資，去哪了？股市和房市。

好景不長，隨著實體經濟的復蘇，2010年信貸資金開始正常化，股市又從3000多點回到了2000多點。“中國是經濟不錯股市不行，其他國家是經濟不行股市不錯。”一位股民如此說。

銀行到企業再到股市，這種資金流動是中國經濟一條特殊的資金鏈，當實體經濟難以吸引資金流入時，股市成了資金最后的去處，當實體經濟好轉時，刺激資金就會“被要求”撤出來。

“股市作為國人信心提振的標志，其由熊轉牛的過程，將是中國經濟觸底反轉的前提，其氣只可鼓不可竭。若股市跌，則中國消費的主體近1億中產階層的信心殆盡，何談消費？廠商和居民一旦形成通縮預期，便會推遲購買生產資料和生活資料，持幣待購行為進一步打壓總需求，價格水平面臨持續下行壓力。而價格的進一步走低促使人們產生更低的預期，進而更加捂緊錢袋子。羊群效應及多米諾骨牌效應形成了預期差、消費少、價格低的惡性循環，在投資、消費、預期、價格之間產生了怪圈。從某種程度上說，如何打消通縮預期是經濟復蘇的關鍵之一。而股市則扮演著重要的信心提振角色。可以說‘信心比黃金更重要’在當時的股市上也有所體現。”業內人士曹京生指出。

但隨后事情起了變化，高盛投資管理部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘表示，“2 0 0 9年中國當時用的財政刺激， 名義上是財政刺激，實際上是信貸刺激， 財政赤字中國沒有怎么增加，2 0 0 9年是最大一年占3%左右，我估計今年2%左右，但是我們的信貸在2009年增長30%，比2 0 0 8、2 0 0 9、2 0 1 0年這三年的貨幣增長明顯超出GDP50%多。最后這一輪保增長政策完成之后，發現政府其實沒有怎么傷筋動骨，反而是企業和銀行資本金不夠了，需要到市場上進一步融資。”

這一上市融資，股市就掉下來了。

隨著經濟過度復蘇，貨幣緊縮開始，股市由此更是步入了漫漫熊途。“一年多下來，我已經賠了50%”，一位股齡很長的股民對記者說。

攢錢不如攢房子！

幾乎與股市同時，樓市也熱了。2010年3月國土部報告顯示，2009年全國住宅平均價格為4474元/平方米，漲幅達25.1%，為2001年以來最高水平。

凡在一線城市有過買房經歷的人都能感覺到，前兩年買房子是沒有看房階段的。不下單、不預付，轉頭房子就是別人的了。

著名經濟學家謝國忠指出，“房地產市場是一個金融現象，是因為貨幣過多之后流到某一部分人手里，這些人用房地產做貨幣的替代品，過去是攢錢，但負利率的這些年，攢錢越攢越虧，于是開始攢房子。”

在人們預期下， 雖歷經“ 國四條”、“新國十”條調控，房價依舊堅挺。最后各地采取的辦法是直接限購。住建部部長姜偉新指出，限購政策是個行政辦法，是房價高速上漲，其他手段都用了以后，都起了作用，但還差那么點火候才能把房價抑制住，為了把過高過快上漲的勢頭給抑制住，最后不得已出了這樣一個限購的措施。

限購加限貸讓人們的預期開始改變。目前，從一線城市到二三線城市，從新建商品房到二手住宅，一波樓市降價潮正逐漸形成并呈蔓延之勢，上海、北京、深圳等城市近日均出現了多個項目大幅降價促銷，其中不乏龍湖、中海、綠地、恒大、富力等大型房企。

這僅僅是個開始。“ 據我了解，現在很多地產公司的現金流已非常惡化。”匯豐銀行一位不愿具名的人士對本刊記者表示。

謝國忠認為，一般房價下跌是有三年的通道，全世界的調整都是這樣，有的甚至會長一些，比如日本。美國是2006年夏天開始下降，在2009年止跌，維持一段時間后又開始下降。他認為，“中國房地產市場先跌20%到30%，然后會出現需求，這就是為什么降價銷售是增加了，等這些剛性需求消耗之后，又會繼續跌。”

從去年10月20日進入加息周期后，央行3年來首次上調人民幣存貸款基準利率，5年以上貸款基準利率從5.94%上調至6.14%。記者算了一筆賬，市民現在貸款100萬元買房，如果按揭30年，跟去年同期相比，利息需多交8萬元。如果樓價

下跌，購房者還得承擔資產縮水的損失。

郎咸平認為， “ 社會把太多的資源給了房地產市場，這直接寵壞了樓市，造成了很多人的誤判。”負利率無疑是個重要推手。謝國忠今年早些時候指出，對于已經漲了二、三十倍的房價來說，下跌5 0 %并不難。當加息至負利率時代結束時，房地產拐點最終就會出現。

“聰明”人什么都買

蒜價最先上場，2010年上半年，大蒜每公斤售價超過十元。在此之前的很多年里，蒜的售價都維持在3元以下。

“在中國的貨幣供應量破紀錄增加的情況下，貨幣進入不了實體領域，同時房價、股市又比較低迷，貨幣就要選擇出口，尋找投機機會。第二個原因，在貨幣流動性的前提下，有些人對個別產品進行炒作，比如綠豆、大蒜、姜。”經濟學者馬光遠表示。

北京大學國家發展研究院教授黃益平表示，“前幾年大家聽說，溫州人到山西炒煤礦。當然后來政策調整了就沒有機會了，所以有一段時間炒股票、炒房地產，房地產現在不能炒了，股票也動不了，所以就尋找各種各樣的產品。”

“ 笨一點的、不了解市場的去放高利貸，聰明一點的，像江浙資本，腦袋瓜活的，就去輪番炒作這些農產品小品種。由于投資渠道不暢，每當一批資金從房地產、煤礦等產業撤出時，就會出現大量游資，涌向農產品等市場，給這些日常消費品的價格帶來大幅波動。” 中國農業大學經濟管理學院教授常清表示。

業內人士透露，操縱這些農產品所需在幾十億元間，這對于游資來說，只是很小的資金規模。

但這種游資炒作的負面效果在如今已經顯現，蒜價大跌、姜價大跌，豐產不豐收十分嚴重。在去年姜蒜價格最高的時候，生姜在上海的批發價為10元/斤，在山東當地的收購價則高至6.5元/斤。但從年初到現在，姜蒜價格一路下跌，目前當地收購價已經普遍跌到了0.8元/斤，最低4、5毛就能買走，擴產農民被狠狠地“姜一軍”。

炒作藝術，唐突西施

游資還看上了藝術品市場。2011年的春拍，拍場上最活躍的是基金、最關注的媒體是財經媒體，最重要的人是出身資本市場的劉益謙……

嘉德春拍上，齊白石的《松柏高立圖 篆書四言聯》一亮相，直接被人叫價至1億元，這立刻引燃了現場的競拍氣氛。經過長達45分鐘，總共近50次的激烈競價后，《松柏高立圖》落槌價鎖定在3.7億元，加上15%傭金，成交價達到4.255億元。售出者就是劉益謙。這并不是他最好的作品，但確實回報率最高的作品，購入時只花了約3000萬元。

書畫不是最先漲的。石材、木料、蘭花、鉆石都曾經歷過類似的上漲。

以檔次較高的橘皮紅田黃石雕件為例，2000年每克約3000至5000元，5年前漲至7000至8000元，2010年以飆升至2萬

至3萬元。而滿綠翡翠手鐲，10年前每克約8000到1萬元，5年前漲至3萬到5萬元，2010年已經達到20至30萬元。漲幅

都在10倍以上，高的甚至達到幾百倍，堪稱瘋狂。

僅2010年的中國拍賣市場而言，中國書畫拍賣成交額增加的248億元，同比增長229%；瓷器雜項的拍賣成交額增加了100億元，同比增長125%，油畫和當代藝術品的成交金額增加28億元，同比增長114%；其中，22件拍品成交價過億。《2010中國藝術品市場年度報告》指出，2010年中國藝術市場交易總額達到1694億元，比2009年增長了41%。

與股市不同，藝術品市場規模小、信息不對稱，少量的專業經紀人控制了定價機制。而他們一旦遭遇經過資本市場歷

練的“老江湖”，就變得無足輕重。

2010年以來，藝術品投資市場持續回暖，對于不尷不尬游離在股市和樓市之外的游資具有“致命誘惑”。多位資深藏家表示，近兩年的拍賣會上，傳統藏家多被“邊緣化”，最活躍的往往是“生面孔”，他們或者來自江浙、或者來自山西內蒙，大多出手闊綽、只買場內估價最高的作品。

持續發布中國藝術品分析報告的北京藝術市場分析研究中心總監馬學東表示，根據調查，這些新面孔主要由三部分組成：個人藏家，多為民營企業主，主要從事于金融、房地產、能源等高利潤產業；藝術投資基金等金融機構，包括公募與私募，目前以私募為主，他們多偏好書畫藏品，最在意回報率；非傳統收藏機構，包括部分有意向文化產業發展的企業或以建立美術館等藝術機構為目標的企業機構等。

本刊記者采訪的某私募基金投資總監就表示，2010年末，在國家的宏觀調控下，房地產、車市等投資渠道嚴重受限，

越來越多的熱錢更是瘋狂地涌向沒有限制、沒有門檻的藝術品拍賣市場當中。

和拍賣市場并駕齊驅的是各地上馬的文交所，從天津文化藝術品交易所開始，到鄭州、成都等地的藝術品交易所，阻隔

在藝術品投資市場與普通投資者之間的那堵墻，仿佛一夜之間被拆除了。

四處突圍的資金制造了天價藝術品，同時催生了藝術品市場的泡沫。“藝術品市場相對房地產市場是一個比較小的市場，所以在整個資金鏈稍跑到這個市場里面就引起價格很大的波動。總的來說，我個人認為中國的藝術品市場是泡沫中的泡沫”，經濟學家謝國忠表示。

大多數人認為，藝術品的稀有性、唯一性，使得價格不斷攀升是理所當然的事情，但值得注意的是，任何帶有投機行為

的市場，都存在巨大泡沫，而且泡沫有隨時破裂的可能。上世紀80年代中后期，日本經濟飛速發展，藝術品市場迅速崛起。從1987年到1990年，國際拍賣會上40%的西方印象派作品落入日本買家的手中。這4年間，日本從西方進口了138億美元的藝術品。而這一泡沫在90年代中期完全破裂，至今仍未愈合。同在2011春拍中，2010年秋年還被稱為“軟寶石”田黃，出現流拍，天津一件備受關注的玻璃種翡翠掛件也以流拍收場似乎說明了，資本來得快，走得也快。

就像曾經在股市、樓市、農產品上發生的那些故事一樣。

全民炒樓、全民放貸、全民PE

經濟學家陶冬指出，今年國企的一個重要變化，是對實業投資缺乏興趣，熱衷于放高利貸。

大集團從銀行獲取貸款，再通過旗下財務公司中的擔保公司、投資公司從事資金拆借，借助自身的融資能力，賺取利率上的差價及中介抽成。民間集資也十分火爆，而且由浙江等傳統據點向各地蔓延，各大城市有集資活動，農村地區也有，往往附有很高的保證回報率。資金的去向同樣模糊。他估計，民間借貸中六成以上直接或間接地進入了房地產市場，而生產經營類資金需求則很少，且往往以短期過渡為主，解決上游客戶資金未到賬前的開支。

隨著銀根的抽緊，民間借貸驟然升溫。浙商總是對經濟形勢反應最為敏感的群體。央行溫州市中心支行今年上半年的《溫州民間借貸市場報告》顯示，溫州民間借貸規模約為1100億元，而去年同期該行的數字顯示為800億元，這意味著過去一年間溫州有300億元資金涌入民間借貸領域。今年1月，溫州民間借貸綜合利率在23%左右，到了6月漲至24.4%，89%的家庭個人和59.67%的企業參與民間借貸。

記者了解到，年初寧波部分企業的民間借貸利率從原本的“一分半”一度提高到“起碼兩分半”，以往資金流量充足的企業也面臨著資金鏈的壓力，盡管現在民間借貸的利率已經回落到“兩分”，但部分外貿企業還是處于“停工”或者“準停工”的狀態。

業內人士透露，不少企業都是“靠著原來吃下來的地皮‘冬眠’，等待外貿形勢和資金鏈的復蘇。”比如，幾年前以1000多萬元買下位于寧波鎮海郊區的土地，加蓋廠房之后，到現在的市場價格已經“足夠全家坐吃山空”，“現在外貿利潤薄還不如不做了”。

據一直從事房地產業的資深人士介紹，不少從事外貿的企業主已經將資金轉入國外的房地產投資，其中，澳洲和新西蘭因為“相對價格低廉”和“可以幫助子女移民”最為“吃香”。

該人士從2008年開始到澳洲投資地產，金融危機后在澳洲購入的地產在經濟逐漸恢復景氣和澳元連續走強的背景下，資產翻了幾番。對比外貿企業的“利潤薄”、“資金緊”，投資國外的地產乃至直接購買國外的土地、自建房后出售已經成了不少企業主的選擇。

除了民間借貸和境外投資，大量資金涌向風險投資（VC）和私募股權投資（PE）。清科研究中心的數據顯示，今年上半年國內VC市場共募集新基金73只，新增可投資于內地的資金量超過81億美元，募資金額已超過去年全年的總量，再度刷新歷史紀錄。

同樣，P E市場上，今年上半年共募集新基金55只，募集金額達到145.41億美元。由于去年同期有超大規模外幣PE基金募集到位，今年PE募資呈現同比下滑態勢，但與去年下半年相比增長了131%。前文中提到的私募投資總監表示，目前新能源等實體領域也已成為熱錢流入的主要領域。

“信托產品和結構化存款目前才是熱錢流入的主要領域，高利貸市場崩盤后，很多資金開始關注信托，因為他收益比較穩定。”匯豐銀行一位不愿具名的人士對本刊記者表示。

經濟學家李稻葵認為，一旦真正的利率市場化成為現實，這些無處可去的民間資本才會真的和實體經濟“兩不相傷，德交歸焉”。