企業并購績效研究方法及應用進展

　　摘 要：企業并購是企業進行外部擴張的一種重要形式，績效是衡量并購成敗的重要標準之一。本文從國內外企業并購績效主要研究方法和應用方面進行了綜述，指出了相關研究中存在的一些問題，并提出一些建議。
　　關鍵詞：企業并購 績效分析 股票市場 經營業績
　　一、引言
　　自西方國家19世紀末20世紀初第一次出現并購浪潮以來，企業并購開始進入人們的視線，企業并購受到企業管理者和企業外部的相關利益者極大的關注。并購是兼并收購的簡稱，研究者一般從并購動因和并購績效兩個角度對企業并購進行研究，最原始的并購動因主要有兩種：一是追求利益最大化，二是受到競爭壓力的動因。
　　中國的企業并購活動開始于1984年，較西方國家晚了100多年，由于有大量的企業并購案例、理論研究和實證研究，西方國家形成了以下主流企業并購理論：效率理論、信息理論、代理成本理論和經理主義理論等。為了便于今后更深入的研究，本文從國內外企業并購績效的研究方法及應用方面進行了系統分析和綜述。
　　二、國內外企業并購績效研究方法
　　由于西方國家發生企業并購的時間較早，相關研究也較早，所以大部分的研究方法也都來源于西方國家，以下是幾種主流研究方法。
　　（一）股票市場事件研究法
　　事件研究法是測量并購績效中最為常用的方法之一，由Fama、FiSher、Jensen和Roll在1969年提出。股票市場實質上是信息市場。并購績效評價中，該方法把企業并購看作單個事件，確定一個以并購宣告日為中心的“事件期”，采用累計超常收益方法來測算并購事件，宣告對股票市場的價格波動效應。事件期長，可能會有其他因素的介入會對實證研究的準確性有所影響。
　　Madden(1981)和Jensen(1983)比較早的運用股票事件研究法，他們通過此方法對企業并購短期財富效應的經驗性數據進行了檢驗。但是企業并購所帶來的績效也許并不能在短時期反映出來，所以只是檢驗短期績效是不夠的。Franks、Harris和Timan(1991)提出了并購績效檢驗的八因素法，此種方法一定程度上克服了傳統的單因素模型的局限性。
　　運用事件研究法的前提是股票市場要達到弱式有效性，隨著我國對市場改革和整頓，資本市場越來越規范化和成熟化。周四軍（2003）指出，中國國股票市場已達到弱式有效性。所以，事件研究法也被運用于我國的企業并購事件中。中國運用該方法較早的是張新（2003），將基于單因素回歸模型的股票市場事件研究法和會計研究法兩種方法互為補充。
　　股票市場事件法有一些局限性和不足，在做實證研究時cfc992881dd2042fcc067c003867bee35cc0657915ba0ab4dd5ef49d4443a70d應該考慮到樣本所處的市場環境；另外，不能用此方法檢驗非上市企業的并購績效。
　　(二)經營業績對比研究法
　　經營業績對比研究法主要利用企業的財務會計報表和會計數據指標進行分析，該方法通過對并購企業的經營業指標進行縱向比較和同行業的橫向比較來檢驗企業并購所帶來的經營業績的變化，此方法更適于評價并購企業的中長期績效。
　　Meeks（1977)以公司的利潤為核心指標研究了1964-1971年164例兼并事件，并且（1981）利用會計數據指標提出了測量并購后企業效率的收益率方法。很多學者利用基于會計報表和會計數據指標的方法來測算企業并購績效： Kumar、（1985）對1967-1970年間241例并購事件進行分析；Ravenscraft和Seherer(1987)對1950-1977年并購前后目標公司的績效與其所在行業平均水平作比較；Healy、Palepu和Ruback（1992）運用經營現金流量報酬對1979-1984年之間發生的金額最大的50樁并購案進行研究。
　　很多研究者認為中國的財務會計數據容易受到人為操縱。陳曉等人（1999）的實證研究表明，盡管會計利潤指標經常會受到操縱，但中國上市公司的報表盈余數字仍然具有很強的信息含量。馮根福和吳林江(2001)采用一種以財務指標為基礎的綜合評價方法衡量并購前后的業績變動。李善民、朱滔等(2004)以經營現金流量總資產收益率來衡量和檢驗并購事件的績效。
　　用該方法進行的實證研究也存在一些弊端，Montgomery和wilSon（1986）指出，應用財務數據進行企業并購績效的研究存