破解民企海外并購的融資困局

　　引言
　　
　　作為中國經濟三大支柱之一的民營企業，經過三十多年的高速發展，整體實力得到了顯著增強，資產、收入和盈利等指標進步神速。得益于不斷創新的發展思路、不斷改善的管理控制體系、不斷升級的產業結構和不斷調整的應對國內外市場變化的正確舉措，民營企業開創了全新的發展局面，據2010年11月中國民營企業聯合會、中國統計協會等發布的中國民營企業500強的相關資料顯示，截止2010年10月，中國民營企業500強的資產總額總計達3.9萬億元人民幣，營業收入總額總計達4.74萬億元人民幣，雖然行業分布廣泛，但制造業仍然是民營企業的中堅。
　　中國是一個資源匱乏的國家，民營企業相對集中的鋼鐵、家電等行業，生產所需的橡膠、鐵礦、焦煤和銅鋅鋁等主要原輔料均依賴進口，這就限制了民營企業進一步的擴張。為了保證企業生產的延續和競爭實力的增強，實施前（后）向一體化戰略成為必然的選擇，走出國門，并購資源型、技術型、生產型和營銷型的各類企業是民營企業整體戰略的重要組成部分。在我國民企走出國門的過程中，困難重重，尤其是資金壓力和融資渠道，成了制錮民企海外戰略發展的重疾。本文擬就此問題談一點個人看法，希望能為問題的解決提出有益的建議。
　　
　　一、民營企業海外并購中的優勢和不足
　　
　　（一）產權明確并不清晰
　　我國“國資背景”的企業，之所以多次折戟海外并購，一個重要的原因是東道國的政治家和企業家不認同企業的產權構成。而民營企業一般具有濃厚的私有色彩，產權比較明確，在海外經營中更容易被國外接受，有利于提高交易的效率。但是，民營企業大多脫胎于鄉鎮企業和家族制的私營企業，或產權清晰度不夠，或產權過于集中，這種產權關系在一定程度上限制了企業的發展。特別是家庭式的民營企業，資本規模不大，管理過于集中，對國際市場的認識和目標企業的選擇往往缺少事前的深入調查，容易陷入并購陷井，從而使企業在并購融資中處于不利的地位。
　　（二）理性務實但過于重利
　　民營企業實施海外并購，基本以自有資本和自籌資金為主。資金來源窄、資金總量少，融資成本高，必須腳踏實地、精打細算，與企業能力相匹配，顯得更加的理性務實。但是，資本的本性決定了民營資本在海外并購中的逐利性。他們往往習慣于“眼球經濟”、注重既得利益。在并購中，熱衷于炒作概念，追尋市場熱點，看重眼前利益，缺乏長遠的經營理念和長期投資的心理準備，使并購融資的風險成本大幅提高。
　　由于追逐利潤的目的性過強，沒有認識到國際化經營是企業發展到一定階段、在一定的政策和市場環境下的選擇。在主業未能做大做強、不具備資金、技術、管理和規模等必須的綜合實力的情況下，盲目試水海外并購，缺乏科學的戰略規劃，往往付出較高的成本，即使并購成功也給企業帶來沉重的資金負擔。
　　（三）決策容易而競爭力不足
　　相對于國有企業決策權比較分散，需要層層報批而言，民營企業的決策權相對集中，在并購談判中比較容易做出決定。即使是錯誤的決定，只要老板拍了板，執行也會很迅速。然而，在很多情況下，這種個人說了算、獨斷專行的作風與被并購企業的文化會很不相容，也容易產生難以磨合的問題。
　　許多民營企業在做出并購決策之時，都雄心勃勃，目標很大。但并購之后發現要留住被并購企業的人才，要充分利用其技術專利、品牌和銷售渠道等，都不是一件容易的事。企業要通過海外并購做大做強并不容易，往往除了擴大資本規模之外，很難形成自身的競爭優勢。尤其是當市場環境改變之后，競爭力不足就會導致企業陷入困境或走向失敗。
　　當然，中國民營企業的海外并購中也不乏成功的案例，包括華為、吉利、三一重工的海外并購之路，都走得相當成功，令人刮目相看。但多數民營企業還處在海外并購的摸索或起步階段，面臨融資困局也是發展中難以回避的問題。
　　
　　二、民營企業在融資中存在的困難
　　
　　（一）企業資本實力較弱，融資渠道不暢
　　在市場經濟條件下，國際市場上雖然針對并購目標的參與者多，競爭激烈，不確定的影響因素很多。但資本實力往往占據了首要位置，財雄勢大的企業基本都是并購中笑到最后的，而資金恰恰是我國民營企業的短板。從目前民營企業的國內經營情況看，多數企業主要依靠銀行融資和民間融資（主要資金來源）來滿足產業調整、結構升級和擴大規模的資金需求，企業自身資金實力有限。民營企業參與對企業的資本實力要求更高的海外并購顯得力不從心，主要依靠民間融資獲得的資金不僅數量不足，而且融資成本很高，不能滿足海外并購中對資金的總量和速度的要求。
　　（二）企業整合能力不足，影響企業融資
　　我國民營企業的綜合管理水平一直受到各界的詬病，即使是上市公司，也存在內控機制不完備、管理中個人意識高于企業制度的不正常情況。在國際化經營中，企業的成敗不僅取決于經濟因素，更重要的是取決于企業的整合能力。中西方企業經營理念的差異、企業管理方法的不同、文化的沖突等因素都是民營企業面臨的巨大挑戰。這些非經濟因素，在處理不當的情況下，輕者導致企業員工的抵觸情緒和人才的流失，重者帶來的則是企業聲譽的影響。最重要的是因為企業內部分歧大、整合難，又需要更多的投資或成本，使企業面臨更大的融資難題。
　　（三）并購對象多為發達國家陷入困境的制造類企業，所需資金多
　　我國民營企業在挑選并購對象時，偏重于自己熟悉的行業，通常選擇美歐日等發達經濟體的相同或相關企業。這些企業或處于行業的前端，或掌握了行業的核心技術，或擁有品牌、渠道，或陷入經營困境又擁有一定的價值，其中，后一類企業往往是我國民營熱衷的對象。從表面分析，并購困難企業資金投入不多，成本低廉，但發達國家完善的法律制度和強大的工會勢力，會數倍增加企業的并購成本。并購成功后，后續經營所需的資金投入也不是一筆小數目，都會增大企業的資金困難。特別是進入的市場相對集中，相互競爭，容易弱化自身優勢，更容易產生融資困難的問題。
　　（四）缺乏熟悉國際市場資本運作的高素質人才
　　我國民營企業總體人員素質和我國國有企業、海外企業相比偏低，在一定程度上影響了民營企業海外并購的成功。雖然，前期調研、方案制度和策略規劃可以委托專業公司去完成，但研讀報告，合理判斷和為科學決策提供建議仍然需要高素質的人才去完成。通曉國際貿易與金融、熟知跨國并購程序和融資方式、熟悉東道國的法律法規、明了當地的文化習俗和風土人情、熟練使用當地語言處理相關業務的海外并購的專業人才是民營企業所嚴重缺乏的。沒有這樣一支既懂得國際市場運作規則又具備海外融資技能的高素質并購整合團隊和實務性國際經營人才，并購后的企業資本運作將難以為繼。
　　（五）缺乏完善的對外投資法律保障體系
　　海外并購往往面對著經營風險、法律風險和多變的經營環境風險等等各種風險，使得海外投資有著很大的不確定性。為了保障本國投資者的利益，發達國家大都建立了相應的風險保障機制，但是我國在建立海外投資保障方面還處于初級階段。現行的《國務院關于投資體制改革的決定》和《境外投資項目核準暫行管理辦法》等管理法規審批手續繁瑣，耗時長，獲取成本高，不利于企業的海外并購。商務部2009年5月頒布施行的《境外投資管理辦法》，其目的雖然是促進和規范境外投資，但是，規范的作用遠遠大于促進。沒有國家法律法規的規范和保護，我國民營企業在海外并購產生問題時，往往蒙受巨大的經濟損失。
　　
　　
　　三、解決民企融資困局的建議
　　
　　（一）建立多級化資本市場體系，為民營企業海外并購拓寬融資渠道
　　我國資本市場發展總體落后于發達國家，表現為金融產品單一、金融體制僵化、融資方式較少和投行實力不強，一定程度上削弱了我國企業海外并購企業的競爭力。為了保證融資渠道較窄的民營企業能獲得足夠的資金支持，首先，應該建立由行業協會主導、企業自主運作的公募或私募型民營企業海外并購基金，將分散的民間資本集中起來，合法合規使用；其次，為經營狀況良好，市場前景廣闊的企業提供上市融資的渠道；第三，設立由政府主導，各類金融機構參與的民營企業海外并購促進基金，為市場需求大、收益穩定的民營企業海外經營提供資金扶持。
　　（二）杠桿收購是并購融資的一種選擇
　　杠桿收購（Leverage Buy－Out，簡稱LBO），是企業資本運作方式的一種特殊形式，它的實質在于舉債收購，即企業以少量（約占10%-15%）的自有資金，以被收購企業的資產和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動。因此，杠桿收購具有以小博大、高風險、高收益、高技巧的特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業來說，可以借助于外部融資，達到“雙贏”促成企業完成并購。
　　目前，我國企業利用杠桿收購需要解決以下問題：一是解決與現有法律法規的有關規定相抵觸的問題。根據《公司法》規定，公司向外投資其他公司的，除投資公司和控股公司外，累計投資額不得超過本公司凈資產額的50%。但杠桿收購可能會將全部注冊資本投資于目標企業中，顯然與《公司法》的規定相違背；二是要解決我國企業的負債率問題。杠桿收購的基本要求是企業低負債，但我國多數適宜進行杠桿收購的行業中不少企業負債率已超過100%，不再具有再融資能力；三是健全發達的資本市場。
　　（三）通過APO方式獲取并購資金
　　APO是Alternative Public Offering