青島海爾:內部人也看好的成長股

　　內部人（insider）增持公司股票，通常會被看作是一個積極的信號，表明公司當前的投資價值和經營前景被內部人看好。由于市場相信內部人掌握的信息總是充分的，是最了解情況的，所以一部分投資者認為這是一條選股的捷徑，喜歡跟著內部人走。
　　4月6日海爾集團及其一致行動人青島海爾創業投資咨詢有限公司累計增持公司股份36萬股，海爾創投（已持有2710股，占公司股份總數的2.023%）擬在未來12個月內繼續通過交易系統增持公司股份，增持不超過2644萬股。海爾集團及其一致行動人承諾，在增持計劃實施期間及法定期限內不減持或轉讓其所持有的公司股份。這種并非完全姿態式的投資顯示了內部人對公司經營前景的信心。事實上，青島海爾也一直在用積極成長和靚麗業績支撐著這種信心。在過去5年里，青島海爾的營業收入和凈利潤年復合增長率分別達到30%和50%；從季度來看，在經歷了08年底至09年初的短暫下滑后，公司業績快速恢復，尤其是去年海爾電器并入報表后，收入和凈利潤均有大幅攀升，其中4季度盈利同比增長近4倍，每股收益達到0.54元，創出歷史新高。
　　青島海爾主要從事電冰箱、洗衣機、空調和熱水器等家電產品的生產和銷售，四者營收占比分別為37.65%、19.04%、18.81%和5.16%。大股東海爾集團是世界第四大白色家電制造商，已在全球建立了29個制造基地，8個綜合研發中心，19個海外貿易公司，全球員工總數超過7萬人。2010年“海爾”在世界白色家電品牌中排名第一，全球市場占有率6.1%。其中，海爾冰箱和洗衣機分別以10.8%和9.1%的全球市場占有率，繼續蟬聯第一。
　　1季度公司實現營收164.78億元，屬于上市股東的經營性凈利潤5.11億元，分別同比增長23.09%和84.06%（調整后數據，下同），利潤增速遠超營收的主要原因有兩個：（1）公司資產整合初步完成，銷售和管理費用率分別同比減少1.73和1.47個百分點，尤其是管理費用同比減少5.31%至8.1億元，說明公司與海爾電器的協同效應開始顯現；（2）聯營公司凈利潤同比增加156.6%至9366萬元。
　　我們曾經講過，在中國，成長性和成長質量最好的公司是在所謂的傳統行業里。去年我國冰箱、洗衣機和空調銷售額分別同比增長17%、19%和24%（熱水器暫無權威統計數據），公司對應的三項業務增速分別為21%、26%和31%，均高出行業約5個百分點，成為好行業里的好公司。目前我國實施的以舊換新和家電下鄉政策，對城鎮和農村的家電需求起到進一步的拉動作用。根據商務部最新數據，截至4月15日，全國家電“以舊換新”銷售額近1700億元，1-5月家電下鄉實現銷售額1095億元，同比增長103%。預計在城鎮和農村的需求釋放和消費升級，以及出口需求的推動下，未來兩三年我國白電行業有望保持15%的年均增長。借助行業領先地位，公司各業務增速均有機會繼續超出行業增速。
　　另一方面，集團資產注入預期誘人。海爾集團承諾自2011年起，在5年內陸續將旗下家電資產注入青島海爾。市場上有分析師預計擬注入資產2010年的收入和凈利潤分別在460億元和11億元左右，若現金收購，或將增厚EPS約0.8元。
　　另外，主導公司商業模式變革的日日順也值得期待。日日順商業是定位于三四級市場的B2B渠道通路商，目前已建有83個物流中心，近6000家專賣店和700家加盟店，拓展了2.8萬個銷售網點，去年實現物流收入2.9億元，同比增長53.2%。預計在日日順為載體的制造+網絡+服務商業模式下，公司規模將會持續穩定增長。
　　市場預期青島海爾在未來兩三年盈利可達到29%的年復合增長率。自3月初以來，公司股價連續回調，以最新股價（25.67元）計算，PE僅為12倍，接近10倍的歷史低位，對應的PEG也在0.5以下，未來存在較大的向上修正空間。青島海爾在君亮估值系統中被歸為積極成長股，其成長動能和安全性排名均為1號。